【招商宏觀】張一平2016年政府工作報告點評：

　　1、過去20年來經(jīng)濟增長目標首設(shè)區(qū)間目標增速，2016年經(jīng)濟增長預期目標為6.5%-7%。與去年相比，這實際上降低了經(jīng)濟增長預期，主要原因可能在于國內(nèi)去產(chǎn)能的負面沖擊。并且，今年外圍形勢較為復雜，出口增速難以預估，政府工作報告并未給出進出口增速目標，適度降低經(jīng)濟增速目標可能也為外部意外沖擊預留空間。

　　2、經(jīng)濟下滑壓力仍存，財政政策進一步發(fā)力。今年財政預算規(guī)模為2.18萬億，較去年增加5600億元，赤字率提高至3%，較去年提高0.7個百分點，按收支差額計算的實際赤字率有望進一步向3.5%接近。另一方面，2016年將進一步減稅降費，5月1日其營改增試點將推廣至全部行業(yè)，確保所行業(yè)稅負只減不增。中央財政安排1000億專項資金重點用于去產(chǎn)能過程中的職工分流安置。

　　3、政府投資力度繼續(xù)加大，供給側(cè)改革也需要“適度擴大總需求”的配合。2016年中央預算內(nèi)投資增加至5000億元2，鐵路投資目標為8000億元，與2015年持平。棚戶區(qū)改造目標為600萬套，較全年小幅增長20萬套，而且政府工作報告中明確提出提高棚改貨幣化安置比例。水利投資未提明確規(guī)模，但今年新設(shè)公路投資目標1.65萬億元。總而言之，“鐵公基”仍是今年政府穩(wěn)定經(jīng)濟的主要抓手。

　　4、貨幣政策穩(wěn)健偏寬松。今年M2目標增速提升至13%，較去年增長1%。我們預計2016年貨幣政策寬松的重點領(lǐng)域為信貸寬松，而非貨幣寬松。這樣既能為供給側(cè)改革提供友好的貨幣金融環(huán)境，又有助于守住不發(fā)生系統(tǒng)系、區(qū)域性金融風險的底線。在經(jīng)濟增速目標略有下滑，M2增速小幅提高的背景下，CPI增速目標仍定為3%，顯示領(lǐng)導層對今年通脹并無太大擔憂，近期物價水平的反彈可能并不具備持續(xù)性。

　　5、總的來看，2016年主要經(jīng)濟指標設(shè)定大致符合預期。政策方面財政政策將進一步發(fā)力，貨幣政策以靈活適度為主，增強持續(xù)增長動力依賴于供給側(cè)改革的進程，這套政策組合是當前破解當前低增長低利率低通脹環(huán)境最優(yōu)組合。貨幣放松向財政放松轉(zhuǎn)化，債券收益率可能將受到更大的上行壓力，若穩(wěn)增長政策能夠有效扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑預期，則周期板塊的表現(xiàn)可能將相對較好。