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每日消息股匯總：3月25日提示10只股票 4只強勢漲停

　　新浪財經訊 2015年3月25日-26日，申萬宏源在北京組織召開——申萬宏源·“互聯網+啟動新周期”大會。以下為申萬宏源證券研究所策略分析師林麗梅報告實錄：

　　大家好，我是林麗梅，在講今天報告之前，說一些話，我在做報告的時候，當時在納斯達克[微博]，非常繁榮90年代行情的時候，在美國的一個非常出名的雜志，上面有一個評論，有誰能對互聯網估值，就能得諾貝爾獎，我們在申萬宏源，允許我們創新，而且我們也不害怕，因為我們在互聯網世界，允許我們嘗試，也允許我們任性，這個是我在嘗試過程當中，更加放松心態做的一個研究。

　　剛才介紹了一下，我們去年的今天，大家的困惑，就是在傳統和新興之間，我怎么進行行業比較，我們創造了一個四種驅動要素和五個生命周期的方法體系，去討論新興行業的比較。回顧一年以來我們的實戰叫做很顯著，我們去年14Q2收益率7.2%，創業板上漲5.8%，有互聯網彩票，在線教育，到夏季寫的報告，我們至今為止累計收益率70%，瘋狂的創業板指數漲了55%，其中我們挑出來的比較突出的行業，比如說移動支付，網絡安全，移動醫療核電，以及汽車后市場，在一年中，這個體系，在新舊實踐，我們更相信它的實戰結果。在今天這個時點，大家困惑互聯網估值怎么做，我們發現一個現象，在資本市場越來越多層次的環境底下，我們原來只是對傳統成熟的行業，進行傳統的估值，現在允許對更加前面的生命周期進行資產定價，可能還在概念期的新三班和互聯網公司，進入導入期的領域，甚至對于成長期的時候，我發現對他們的資產定價越來越高，傳統的估值方法，在生命周期的局限上就發現了這個問題。特別是互聯網估值表現特別明顯，我們發現它非常水土不服，這是看到日本和美國，整個互聯網行業的PE和PB波動率非常高。個別公司我們也可以看到峰值和谷底之間波動率非常強，從這個維度講。我們可以看到傳統估值方法的水土不服，為什么水土不服呢？這就是互聯網特有的魅力，我們這邊概括為魔鬼五要素，對于互聯網企業，首先看市場空間有多大，你這樣一個企業在這樣一個市場里面，有多少占有率，你有多少先發優勢，用戶數量，對于一家互聯網企業來講，它的核心在于創新，所以它不能在原來領域里面，固步自封一定要有非常強的創業團隊，保持它的高速增長以及創新能力。對之前形成的新的數據流，再進行再利用，創造新的市場空間。所以說我覺得在互聯網世界里面，有第四個生產要素，我們叫數據流，不是過去講的技術、資本和人力，第四個數據流非常強大，這就是互聯網魔鬼五要素，導致傳統估值方法的失效。

　　只要作為一個企業，它最終目的還是追求利潤，如果你能準確預期每一期的現金流，這些模型永遠適用，難就難在不同生命周期之間，很難斷定現金流多少，對互聯網企業估值之前，有必要對生命期進行劃分，劃分的標準，主要是按照它的企業戰略行為，最重要是從行業成長模式定義它的生命周期。

　　定義完了它的生命周期之后，我們會發現，最重要的目的，是為了尋找在各個生命周期階段當中，現金流替代期的指標。在概念期，非財務指標。

　　這個是我用我的這張生命周期圖把現在已有的互聯網可能相關的行業，所處的生命周期劃分出來。我會發現在中國目前大規模的互聯網基本上在概念期和導入期環節，所以我們工作重點就是對概念期和導入期的估值方法進行提煉。首先是概念期，其實這個領域是非常藝術化的階段，他講究的是人與人之間的戰術博弈，我這邊提出了一個傻叉警戒線，這個是VM指數，比如說B輪投資兩個，A輪投資是1個億相差兩倍，A無輪和B輪差6個月，這個VM指數不會超過0.5倍，除非在這個期間有飛速的增長，這個我們講在概念期，講的是人與人之間的戰術博弈。到導入期的時候，就是引流，引流最重要的是市場空間和你的市場占有率，對于市場空間的預測，基本上一個方法就是用海外的映射和人均消費比來做，越是跟傳統行業掛鉤的，市場空間越大，對于客戶評估來講，不僅僅是量，而且要注意質，不同客戶之間，交通速度產生之間價值內容重新的再利用是不一樣的。所以我們在做客戶在導入期的時候，評估的五要素，首先我看你企業團隊的價值。第二，你的初始投資成本，兩家企業一模一樣，未來成功的概率就更大一點。客戶數有了以后，在互聯網世界，它是網絡世界，講究的是網絡節點的效應，它的客戶數對于公司的價值，并不是簡單的線性關系，它是網絡效應。有了這些客戶，還要看這些客戶之間的互動因子，能不能創造價值。在導入期，每個企業給客戶帶來價值不是簡單的線性關系，它是隨著客戶的增加而增加，這個APUR值會逐漸上升。這個估值五要素，提到一些東西，我當時為什么想到這些東西呢？因為我覺得在宇宙空間里面，講究的是物體跟物體之間的引力，同樣在物聯網世界里面，我們講客戶跟客戶之間的牽引力，對企業的價值，同樣是一個蘋果，我想到它們估值方法的共性。M就是表示它的初始投資成本，C的平方，就是互聯網行業的效應，R就是客戶互動因子。客戶跟客戶之間溝通速度不一樣，價值是不一樣的，客戶之間溝通界面價值不可同等的，客戶之間產生更多的內容，也會給客戶帶來更多價值，這里簡單舉一個例子，從最開始的DDS到博客，就是速度的追求，博客到微博，增加了客戶的黏性和溝通的時間，所以它這個門檻非常低，草根性文化非常強。博客到微博的時候，我們會發現除了溝通時間增加以后，微博到微信是交流界面的改變，和支付貨幣化流的實現，微信實現客戶價值的再創造。

　　這個是我們講的導入期的時候，強調萬有引力，客戶價值牽引力對企業的貢獻。如果一個企業進入到成長期的時候，在互聯網世界里面，最追求的是速度，我們從全球400多家互聯網企業去看，它的歷史規律，我們會發現市值越高的公司有什么樣的特點，它實現多年高速增長的概率就越高，同時你能實現營收增速比較高的增長，給股東帶來回報率也越高。同樣一家公司，越到后面，對營收增速是越來越強的。在互聯網世界，有一個贏家通吃的概率，真正變強的概率是非常小的。

　　我們在成長期追求營收和增速，還沒有到盈虧平衡點的，大部分互聯網公司PS區間的宗旨，特別是電商企業是2.0到2.5之間。

　　我考慮到增速，我用PEG的方法，像美國互聯網PEG中值大約是2倍，中國是1.5倍左右。這個是我們用了新興行業比較體系，不同生命周期，對互聯網企業的估值，概括起來，在概念期的時候，我講究的是人與人之間的戰術博弈，在導入期，怎么評估客戶價值，我是通過物體和物體之間的引力，想到客戶之間的牽引力想到的貢獻。越是市值大，后面起步的空間，相對于市值小的公司會越來越大，如果進入到互聯網企業，進入成熟期，它的估值方法，就進入到相對傳統行業的方法。就是通過PE/PB進行衡量。這就是我的演講。

　　謝謝大家！

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