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每日消息股匯總：3月25日提示10只股票 4只強勢漲停

　　新浪財經訊 2015年3月25日消息 申萬宏源證券研究所在北京舉行申萬宏源•“互聯網+啟動新周期”大會。會議圍繞“互聯網+”這一主題展開討論與交流。此次的2015申萬宏源春季會議，申萬宏源發布了最新關于宏觀、策略的研究觀點，申萬宏源SW互聯網模式打分體系，新經濟行業比較互聯網估值體系以及對消費品、服務業、制造業等產業的“互聯網+”投資機會進行梳理，并發布了一批各行業的專題報告。

　　產業+互聯網+金融：尋找下一批BAT

　　制度紅利構成了“互聯網+”突破發展的基礎。互聯網時代供給創造需求，三方支付、互聯網供應鏈金融、大數據金融、P2P、眾籌等互聯網金融的新模式是以大數據、云計算和物聯網等計算機新技術的發展為基礎的。技術創新創造新的供給，制度創新創造新的紅利，例如非現場開戶的政策突破使得互聯網基金銷售迎來高速發展期，未來類似的政策突破還會有許多，不僅發生在金融領域，在最難突破的醫療、乃至石油石化領域都可能有政策突破。我們看到2014年底以來互聯網金融迎來政策蜜月期，李克強視察微眾銀行、征信牌照下發、移動金融征求意見稿下發，眾籌監管落地，券商可以直接參與眾籌等。互聯網金融的發展是一場巨大的財富重新創造的過程，用戶和入口的價值被重估。

　　人口結構的變遷驅動模式變遷，互聯網正迎來黃金發展期。80后和90后乃至95后，正成為社會消費的主流群體。這一代人心靈覺醒，爭當意見領袖，有表達自己想法的強烈訴求。同時這一代人對于互聯網對人們生活的改變深有體會，可以說80后90后這一代人是“網絡化、科技化、個性化”的一代人，他們的需求將驅動商業模式的變遷，互聯網沖破傳統行業的禁錮迎來最佳機會。

　　下一個新領域是產業互聯網！產業互聯網中的智能制造、物流平臺、交易平臺和增信平臺等與金融相結合，將產生更高的附加值，使得微笑曲線兩端的價值更加凸顯，微笑曲線更加陡峭。我們相信互聯網+金融+產業將重構各行業的格局，孕育出一批千億市值乃至萬億市值的公司！

　　對于資本市場而言，這是一個偉大的“互聯網+”時代：(1) 這是一場⾦融資產從間接融資體系向直接融資體系遷移的大趨勢；(2) 這是一場由80后90后95后根據客戶體驗用腳投票的大趨勢；(3) 技術的變化疊加政策的進一步放開以及移動互聯⽹網效應帶來的是世界級的企業；(4) 互聯網＋金融＋產業領域能夠確定孕育出萬億市值的平臺，多家千億級市值的公司。

　　頂禮“模”拜：申萬宏源SW互聯網模式打分體系

　　各領域IT投資進入互聯網階段。各行業典型的IT投資劃分為四個階段，第四階段是互聯網沖擊。例如2011年微信沖擊電信，2012年余額寶[微博]沖擊金融，2013年百度[微博]/淘寶/騰訊進入教育，2014年騰訊/谷歌[微博]/蘋果沖擊汽車，再例如2014年阿里滲透醫療。

　　甄別互聯網項目可取程度迫在眉睫，考察“市場“和“人治”。A股觸網此起彼伏，股價輪次表現困擾投資者，甄別商業模式可取程度迫在眉睫。

　　5個指標的閾值比較考察市場能力。市場角度，自“原有市場”開始，選取5個指標，分別考察利潤彈性(新市場毛利/凈利潤相對原本的倍數)、新業務排名(及市場集中度)、流量環比增速(YoY或MoM)、活躍程度(以及滲透率)、是否有支付。5個指標分別與5個閾值做比較，判定商業模式是否合理。典型的利潤彈性閾值為5倍。新業務排名閾值為前3，流量環比增速閾值為YoY 5倍或MoM 15%，活躍程度閾值為50%。支付閾值為存在網絡銀行、保理公司或第三方支付等。

　　4個指標的閾值比較考察人治能力。人治角度，自“傳統管理層”開始，選取4個指標，考察管理層穩定性(及減持)、轉型管理層持股、互聯網團隊持股、創業經驗(及年齡)。閾值分別為穩定、30%股權、10%母公司股權或30%創業項目股權、5年以上營銷經驗。

　　“商業模式、痛點、用戶體驗、粘性、變現“的魔鬼五問是定性描述。上述指標的”SW”模型是定量描述。 O2O項目再增加線下考察，成為“SWS”模型。投資者可通過模型直觀發現該模式的優劣。

　　SW打分體系可全面評估和比較商業模式。既可以縱向跟蹤互聯網項目進度(某些指標變佳往往伴隨股價上漲，如2015年漢得信息的流量增速和支付指標變好)，又橫向用于投資者比較(例如不同投資者對上海鋼聯的打分不同，市值預期也不同)。體系可以直觀探討差異。

　　體系已經在申萬宏源各行業使用，并形成申萬宏源“互聯網+“產品。

　　新經濟行業比較體系之估值篇主要觀點

　　“網市”值多少？

　　2014年春季市場在傳統和新興行業間困惑之時，我們開發了新經濟行業比較體系(“4種驅動力”VS“5段生命周期”)，實際應用效果非常顯著：14Q2平均收益率7.2%，而創業板指數上漲5.8%(最為突出是在線教育和國防軍工)；14Q3-至今平均收益率70%，期間創業板指數上漲55%(最為突出是移動支付、網絡安全、移動醫療、核電和汽車后市場)。

　　如今舉國上下“互聯網+”，市場困惑如何估值之時，我們延續著新經濟行業比較體系，揭曉申萬宏源“互聯網+”估值體系：互聯網企業也是“趨利性”，但是“魔鬼五要素”決定了傳統估值方法的失效(市場空間、客戶流、貨幣化流、企業團隊和數據流)，估值重點在于不同的生命周期階段里尋找現金流的替代性指標。

　　概念期戰術博弈：傻叉警戒線(VM指數=本輪投前估值/前輪投后估值/兩輪之間間隔月數，小于0.5)。導入期核心是評估客戶價值：市場空間(海外映射+人均消費比)和客戶流(APRU值與客戶數不是線性關系(網絡效應)，企業價值與客戶之間互動也有關系，我們提出了改良版的DEVA估值法，企業價值=V=f(M,C,R )=T*M*C2/R2, T為創業團隊價值因子，M為單體投入的初始資本，C為客戶數量，固定成本M和C為指數關系，R為客戶間的通信速度、界面、內容、互動的因子系數。成長期：還未達到盈虧平衡點，采用P/S估值法，互聯網公司PS的區間范圍大部分散布在[2倍，5倍]之間，特別是電商公司。越過盈虧平衡點，采用P/E/G估值法，美國、中國互聯網公司的PEG中值大約是2倍和1.5倍。成熟期：采用傳統PE、PB估值法。

　　90年代納斯達克[微博]互聯網行情爆炸式繁榮：1) 國內經濟進入了二戰后最長的經濟擴張周期，低通脹+高增長+高就業；2) 美國推崇新經濟、摒棄舊經濟，國家戰略重視鼓勵高科技產業發展；3) 持續寬松貨幣政策對沖海外疲軟經濟；4) 資金抱團效應+“存款搬家”的現象，風險偏好提升顯著。網絡泡沫破滅的誘因：美元加息、微軟[微博]反壟斷、季報科技股低于預期、安然世通財務丑聞、海外經濟復蘇資金回流新興市場。

　　當前A股互聯網行情思考，新經濟不是泡沫，互聯網革命繼續推進中：“互聯網+”的國家戰略、結構轉型對沖經濟下行壓力、利率市場化進程中資金價格下行、英雄時代的大類資產配置，市場風險偏好成長股。

　　2015年春季宏觀報告主要觀點

　　——新周期啟動的邏輯 擁抱跨界成長

　　中國正處于新周期的醞釀期，穩增長是當前中國經濟面臨的首要問題。從國內外經濟周期啟動的經驗看，新周期啟動需要低要素價格、低資金價格和新的增長點(新技術、新需求、新制度等)三個條件。國際大宗商品價格下跌紅利這個條件已經具備，低資金價格和新的增長點這兩個條件仍需要時間才能具備。除了降準降息之外，金融改革和多層次資本市場建設將在降低資金成本中發揮重要的作用。新的增長點很難再來自水泥(現有經濟)，也不能完全靠鼠標(新經濟)，更多來自鼠標加水泥的融合，來自跨界成長。最能夠擔綱此任的增長點預計來自新技術應用(互聯網＋等)、混改、國際化(一帶一路)三個方面。就國別和大類資產而言，目前看法仍然是多美元、空大宗、看淡新興。6-9月份會發生階段性改變。

　　原因與邏輯：(1) 穩增長是當前中國經濟面臨的首要問題。(2) 中國正處于新周期的醞釀期。(3) 就國別和大類資產而言，目前看法仍然是多美元、空大宗、看淡新興。

　　2015年春季A股投資策略主要觀點——恒星與流星

　　權益已成為大類資產配置的“恒星”，A股市場向上的“英雄時代”仍在進行時！居民大類資產配置向權益資產遷移只是一個結果，其背后的深層原因來自于改革降低風險溢價、無風險利率下行的長期趨勢以及經濟轉型中企業盈利的結構性改善。而監管層對于金融創新的鼓勵，特別是對加杠桿投資行為的寬容，進一步加速了居民大類資產配置的轉移，這一過程可能持續十年！指數判斷：大方向依然向上，上證綜指波動中樞上行至3400點，極端情緒推動下，上限可能接近4500點；創業板指中樞將顯著上移至2500點。

　　“互聯網+”為核心的信息服務業可能成為中國經濟新的支柱產業，“互聯網+”是平行世界里的恒星！發展以“互聯網+”為代表的創新經濟，扶植新的支柱產業以實現轉型。2015年部分“互聯網+”龍頭的商業模式逐漸清晰，形成榜樣效應。高速發展的產業互聯網和垂直互聯網更容易變現。“互聯網+”公司市值成長空間廣闊，估值彈性顯著，后續大型催化劑眾多，能夠與邊際交易者風險偏好形成共振。“互聯網+”不僅僅利好成長世界，也利好價值世界的傳統行業轉型實現價值重估

　　價值成長兩相宜，“平行世界”的兩邊都要尋找Alpha。由于增量資金加杠桿的正規化和透明化，市場將呈現出杠桿受限的增量博弈特征。市場風格已經從成長為王轉向價值成長平行世界的大格局。Alpha類資產的高估值可能使邊際增量資金有恐高情緒，但Alpha資產畢竟代表大方向，流動性限制下，成長股倉位比較重的投資者盲目調倉可能得不償失。平行世界的成長一面，“互聯網+”(包括工業4.0)是仍是“恒星”，新能源汽車、體育教育等新興服務業、國產軟件、民參軍、基因測序、環保、迪斯尼等則是“行星”。“平行世界”的價值一面，經濟轉型背景下，只有“弱周期”，也需要在價值股中尋找Alpha，可能是轉型“互聯網+”，國企改革，一帶一路(高鐵、建筑)，供給收縮，成本下降(航空、化工)等投資故事。2015年“平行世界”要重配“恒星”，把握“行星”，純概念炒作的殼資源標的是“流星”切莫留戀。

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