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　　分析師：桑柳玉

　　1. 上周市場(chǎng)回顧：節(jié)后開門市場(chǎng)迎來小紅包，油價(jià)反彈

　　節(jié)后開門市場(chǎng)迎來小紅包。截止到2015年2月27日，上證指數(shù)收于3310.30點(diǎn)，全周上漲1.95%，深證成指收于11757.68點(diǎn)，全周上漲0.33%。大小盤股分化不大，中證100指數(shù)、中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指分別上漲1.15%、1.82%、1.35%和1.37%。行業(yè)方面，建筑、石油石化、國(guó)防表現(xiàn)較好，整體漲幅都在4%以上，而前期表現(xiàn)較好的傳媒板塊，則成為所有行業(yè)中唯一一個(gè)整體收陰的板塊，另外，餐飲旅游、計(jì)算機(jī)的漲幅也相對(duì)較小。春節(jié)期間市場(chǎng)預(yù)期的貨幣寬松政策并沒有出現(xiàn)，因此第一個(gè)交易日高開低走，隨后央行[微博]對(duì)部分商行實(shí)施了定向降準(zhǔn)措施，同時(shí)2月PMI逆勢(shì)回升，帶動(dòng)市場(chǎng)人氣回暖，連續(xù)兩日已紅盤報(bào)收。

　　債市微幅回調(diào)，信用債表現(xiàn)略強(qiáng)。上周債市漲跌互現(xiàn)，利率債下跌，而信用債，尤其是高信用債表現(xiàn)較好。全周中債總凈價(jià)指數(shù)微跌0.13%，中債國(guó)債總凈價(jià)(總值)指數(shù)下跌0.16%，中債企業(yè)債總凈價(jià)(總值)指數(shù)微漲0.01%，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股市微跌0.5%。

　　股市平穩(wěn)，油價(jià)大幅反彈。美股延續(xù)2月以來較強(qiáng)的走勢(shì)，但全周總體表現(xiàn)平平，標(biāo)普500下跌0.27%，納指微漲0.15%。歐洲股市普漲，英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40和德國(guó)DAX指數(shù)分別反彈0.45%、2.5%和3.18%。亞太市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)、臺(tái)灣、韓國(guó)指數(shù)漲跌幅分別為2.54%、-0.04%、0.97%和1.24%。商品方面，油價(jià)繼續(xù)大幅反彈，金屬、能源等價(jià)格也大多企穩(wěn)。

　　2. 上周基金市場(chǎng)回顧：激進(jìn)成長(zhǎng)暫時(shí)熄火，軍工主題領(lǐng)漲

　　上周基金整體表現(xiàn)平穩(wěn)，股票型基金上漲1.19%，混合型基金上漲    0.42%，債券型微漲0.16%，投資貴金屬的商品型基金下跌0.94%，投資海外的QDII股混型和債券型分別上漲0.77%和0.85%。

　　市場(chǎng)風(fēng)格略切換，激進(jìn)成長(zhǎng)風(fēng)格暫時(shí)熄火，軍工主題領(lǐng)漲。上周主動(dòng)股票型基金整體上漲0.51%，指數(shù)基金上漲1.34%，混合型基金上漲0.42%。上周市場(chǎng)風(fēng)格略有轉(zhuǎn)變，在降息預(yù)期帶動(dòng)下大盤價(jià)值股有所上漲，同時(shí)軍工、環(huán)保等主題也有一定漲幅，總體看表現(xiàn)較好的基金有大摩品質(zhì)生活、匯晉低碳先鋒、匯添富環(huán)保行業(yè)、申萬量化小盤、嘉實(shí)逆向策略、景順長(zhǎng)城成長(zhǎng)之星、金鷹核心資源、信誠(chéng)精萃成長(zhǎng)、中銀中國(guó)精選、海富國(guó)策導(dǎo)向等。指數(shù)基金方面，整體表現(xiàn)強(qiáng)于主動(dòng)管理股混基金，其中軍工、能源主題領(lǐng)漲，表現(xiàn)較好的基金如鵬華中證國(guó)防、前海開源中證軍工、上證商品ETF、申萬菱信[微博]中證軍工、富國(guó)中證軍工、博時(shí)自然資源ETF、國(guó)聯(lián)安商品聯(lián)接、華夏上證能源ETF、信誠(chéng)中證800有色等。

　　債基整體微漲，可轉(zhuǎn)債基金受傷較重。上周債券基金整體微漲0.16%，可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)最遜色，下跌0.98%，偏債型基金和準(zhǔn)債型基金分別上漲0.22%和0.19%，純債型基金微漲0.24%。上周表現(xiàn)較好的債基均是較少參與權(quán)益類資產(chǎn)且債券部分杠桿較高的產(chǎn)品，如泰達(dá)集利、易基歲豐、南方永利1年、長(zhǎng)盛同禧、鵬華豐潤(rùn)債券、上投輪動(dòng)添利、中海惠祥分級(jí)、易基增強(qiáng)回報(bào)等。

　　貨幣基金收益維持穩(wěn)定。上周貨幣基金收益維持穩(wěn)定，7日年化收益由前周的4.47%微降至4.45%，表現(xiàn)較好的個(gè)基有富安達(dá)現(xiàn)金通、安信現(xiàn)金管理、廣發(fā)現(xiàn)金寶、信誠(chéng)貨幣、鵬華安盈寶等。理財(cái)債基方面，長(zhǎng)、中、短期理財(cái)債基年化收益均超過4%，個(gè)基中表現(xiàn)較好的有工銀60天理財(cái)、中銀理財(cái)60天、交銀理財(cái)21天、添富理財(cái)7天、交銀理財(cái)21天、光大添天利、招商招利1個(gè)月等。

　　港股、油氣資源QDII表現(xiàn)較好。上周權(quán)益類QDII整體上漲0.77%，債券型QDII微漲0.85%，其中港股、油氣資源QDII表現(xiàn)較好，如易方達(dá)恒生中國(guó)ETF、嘉實(shí)恒生中國(guó)、銀華H股、富國(guó)中國(guó)中小盤、華安國(guó)際龍頭(DAX)ETF、交銀全球自然資源、廣發(fā)全球精選等。

　　黃金ETF微跌。黃金價(jià)格微跌使得商品基金上周平均下跌0.94%。

　　3. 未來投資策略：降息兩會(huì)激發(fā)市場(chǎng)熱情，均衡應(yīng)對(duì)

　　股市方面，上周節(jié)后市場(chǎng)有一定波動(dòng)，但總體呈現(xiàn)了上漲趨勢(shì)，本周對(duì)市場(chǎng)的分析繼續(xù)沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進(jìn)行：

　　資金面上，上周央行于公開市場(chǎng)進(jìn)行了380億元逆回購(gòu)操作，累計(jì)凈回籠資金1420億元。節(jié)后資金面依舊偏緊，銀行間7日質(zhì)押式回購(gòu)利率從節(jié)前的4.83%上升到上周末的4.96%。本周公開市場(chǎng)有2200億元資金待回籠，比節(jié)前高出400億元。央行凈回籠貨幣超預(yù)期，引發(fā)貨幣政策仍緊擔(dān)憂，但周末央行宣布自3月1日起再度降息，在降息和春節(jié)后現(xiàn)金需求大幅降低的背景下預(yù)計(jì)資金面短期將有所改善。

　　基本面上，上周公布的2月匯豐PMI小幅回升但前兩月均值在歷年同期中仍處在中等偏低水平，且分項(xiàng)看購(gòu)進(jìn)和產(chǎn)出價(jià)格依然偏低，說明供需僅是短期改善，新訂單和出口訂單在歷年同期中也處于中等偏低水平，指向內(nèi)外需依然疲弱。內(nèi)需消費(fèi)方面，黃金周零售銷售增速降至11%，旅游收入增速降至14.6%，均再創(chuàng)新低，指向春節(jié)消費(fèi)偏弱。此外中觀行業(yè)方面數(shù)據(jù)依然不樂觀，2月地產(chǎn)銷量和電力耗煤增速持續(xù)走低，雖有春節(jié)因素影響，但是難掩實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷。通縮風(fēng)險(xiǎn)依然未消，上周節(jié)后菜價(jià)季節(jié)性回落，豬價(jià)依然低迷，食品價(jià)格整體趨降。整體看，目前基本面風(fēng)險(xiǎn)未消但也沒有出現(xiàn)超預(yù)期惡化，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響較小可以看出基本面在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)依然不是市場(chǎng)最主要影響因素，維持我們前期邏輯，基本面只要不是極端好或者極端差，對(duì)市場(chǎng)影響均較小。

　　政策面上，上周政策最大看點(diǎn)是降息，三大理由推動(dòng)降息，一是通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇，二是經(jīng)濟(jì)下行壓力未減，三是貨幣信用創(chuàng)造萎縮。降息對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市均有利好推動(dòng)，一方面激發(fā)消費(fèi)和投資，另一方面降低銀行資金成本，增加銀行信貸供給動(dòng)力。其他政策方面，減稅、土改、自貿(mào)等其他政策也陸續(xù)跟進(jìn)：國(guó)務(wù)院給中小企業(yè)再次減稅降費(fèi)400億，以激勵(lì)創(chuàng)新；國(guó)務(wù)院授權(quán)在33個(gè)縣級(jí)區(qū)域進(jìn)行土改試點(diǎn)，其中農(nóng)村集體所有土地使用權(quán)的出讓、租賃、入股成為可能；中韓自貿(mào)區(qū)正式草簽；中央深改小組審議通過中國(guó)足球改革、領(lǐng)導(dǎo)干部干預(yù)司法、領(lǐng)導(dǎo)家屬經(jīng)商等提案等。總體看，近期政策面對(duì)市場(chǎng)影響偏正面，在降息穩(wěn)增長(zhǎng)同時(shí)改革推進(jìn)力度也較大。

　　總體看，我們對(duì)市場(chǎng)的分析大框架并沒有發(fā)生變化，流動(dòng)性依然是影響市場(chǎng)的最主要因素，降息短期對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期帶來正面影響利好市場(chǎng)。近期還需要密切關(guān)注政策面，尤其是在風(fēng)格選擇上，兩會(huì)召開將帶來市場(chǎng)較多的熱點(diǎn)，可以關(guān)注布局。中長(zhǎng)期看，未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革會(huì)帶來國(guó)企改革、高端設(shè)備、軍工、醫(yī)療服務(wù)等投資機(jī)會(huì)，可以繼續(xù)布局。

　　債市方面，我們?nèi)匀豢春脗�市表現(xiàn)，但建議投資者逐步將組合轉(zhuǎn)向穩(wěn)健型品種，且戰(zhàn)且退，例如短久期的信用債和高收益?zhèn)�，相�?duì)更看好權(quán)益市場(chǎng)。具體理由主要有2點(diǎn)：首先，經(jīng)濟(jì)有可能企穩(wěn)。在春節(jié)反向季節(jié)性影響下，2月PMI逆勢(shì)上行，顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)現(xiàn)象，而前期釋放的流動(dòng)性也逐步達(dá)到作用周期，資金面催生的經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)或?qū)�顯現(xiàn)。其次，從估值水平來看，絕大部分券種收益率已經(jīng)降至歷史均值以下，高評(píng)級(jí)債、城投債的信用利差，以及國(guó)債的長(zhǎng)短利差，甚至達(dá)到了歷史底部，安全性較差，只有短期國(guó)債利率，仍在歷史均值上方，我們一直推薦的高收益?zhèn)�，也在歷史均值附近。鑒于此，投資者雖仍可以利用政策寬松預(yù)期，來獲取固定收益產(chǎn)品回報(bào)，但應(yīng)當(dāng)開始重視可能的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　基金投資方面，股混基金方面，短期相對(duì)樂觀，在風(fēng)格配置上建議均衡，核心配置均衡靈活型的產(chǎn)品，衛(wèi)星配置思路是兩頭兼顧，價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格產(chǎn)品都進(jìn)行配置，價(jià)值風(fēng)格基金中可以關(guān)注直接受益降息的重配利率敏感的金融、地產(chǎn)等基金，成長(zhǎng)方面可以關(guān)注兩會(huì)熱點(diǎn)涵蓋較多的產(chǎn)品。債券基金方面，我們推薦短期利率債和高收益?zhèn)�的組合，前者可利用久期較短的優(yōu)勢(shì)來降低波動(dòng)，而后者較高的票息收益，是安全墊的主要來源。貨幣基金方面，資金面未來長(zhǎng)時(shí)間維持略松概率較大，貨幣基金的現(xiàn)金管理工具屬性優(yōu)于投資屬性。QDII基金方面，繼續(xù)關(guān)注投資于美國(guó)及亞太市場(chǎng)的QDII產(chǎn)品。

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