A股在2014年下半年走出了一輪波瀾壯闊的牛市，沒有經濟向好對基本面的支撐，這輪牛市與以往的牛市不同。從市場的表現來看，這輪牛市的根基是資金面的充裕，牛市的動力則是政策利好的此起彼伏。2015年，股市新政依舊彈藥充足，注冊制、新三板轉板機制、退市制度……一連串政策有望在2015年修改、完善或是破繭而出，牛市二期將在政策的指引下踏上新征程。

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　　新三板

　　新三板轉板有望融合注冊制 多元化市場擴容推進

　　新規猜想：

　　★注冊制最快2015年下半年推出

　　★新三板轉板制度有望明確

　　影響預判：

　　★對市場沖擊有限

　　★創業板擴容，殼資源大幅貶值，優秀企業價值凸顯

　　每經記者 趙笛

　　一個健康的資本市場需要構建多層次的交易平臺。2014年末，隨著新三板扶持政策的進一步出臺，以及注冊制消息在沉寂了一年后再次明確，2015年資本市場的多層次建設將出現實質性的推進。

　　2015年，注冊制有望破繭而出。

　　在2014年11月19日召開的國務院常務會議上，國務院總理李克強再提注冊制，提出“抓緊出臺改革方案”。

　　12月3日，證監會[微博]副主席姚剛在“加快發展多層次資本市場主題座談會”上表示，證監會在11月底已將股票發行注冊制改革的方案上報國務院，2015年將公開征求意見，討論取消股票發行的持續盈利條件、降低小微企業和創新型企業的上市門檻，進一步推動創業板改革，拓寬創業板市場的覆蓋面，同時豐富新三板的市場交易方式和融資方式。在注冊制真正推行之前，還需要修改《證券法》，最快將在2015年6月份提交給全國人大常委會進行三審，如果能順利通過，則注冊制將在2015年下半年得以推行。

　　伴隨著注冊制的推出，鼓勵新三板做大做強的更多政策也有望配套出爐。

　　2015年，新三板政策中最大的亮點將是轉板機制的落實到位。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，2014年年底，關于新三板的利好可謂是接踵而至。

　　11月27日，新三板掛牌公司行悅信息發布了定增詢價結果及定價公告，這是新三板公司首次以詢價方式確定定增價格，而且意向認購金額超過了擬定增總額數倍。

　　12月3日，國務院常務會議決定，把中關村先行優惠政策推向全國，包括加快落實科研項目經費管理改革、非上市中小企業通過股份轉讓代辦系統進行股權融資、股權和分紅激勵等6項政策。

　　12月3日，全國中小企業股份轉讓系統內部人士表示，公募基金投資新三板將成行，如果測試順利，公募基金將有望正式投資新三板。

　　由于不設財務門檻，申請掛牌企業可以尚未盈利，新三板被認為是一個類注冊制的市場。然而由于交投并不太活躍，融資渠道相對單一，轉板機制的缺失成為制約新三板發展的主要矛盾。

　　據全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司監事長鄧映翎日前表示，目前新三板掛牌公司已達1454家，2015年1月之前在審的700家公司也將全部掛牌。

　　數據顯示，新三板掛牌公司呈現出小而多的特點，95%屬于中小微企業，小微企業占到60%。今年掛牌公司融資總額達到116億元，較2011年新三板公司通過定向增發募集的資金規模7.76億元已有大幅增長，但相對于主板或創業板市場的融資規模來說還是非�！靶∥ⅰ薄�

　　根據國泰君安的觀點，注冊制的推出極有可能與新三板的轉板機制相結合。

　　國泰君安中小盤研究團隊分析認為，注冊制的推出是循序漸進的。注冊制有望率先在創業板進行分層，形成一個新的板塊推行注冊制，而且可能是新三板已經掛牌的優質公司，或者高科技未盈利公司在新三板掛牌1年以后，直接轉板至創業板。從發行頻率上看，注冊制的推行會進行試點，那么就會僅在一個小的市場中發生有限的影響，2015年新股發行頻率的判斷仍然是180～240家。在此背景下，注冊制的推出并不會對市場造成很大影響。

　　不過，從板塊的角度來看，注冊制的推出對小盤股有弊也有利。

　　比如，平安證券[微博]分析師房雷認為，注冊制推出后，供給端擴容的壓力和殼價值受到消弱將對以 “成長稀缺”與“并購重組看重殼價值”為特征的小市值創業板個股影響偏負面。

　　但另一方面，也有分析人士認為，新三板的轉板和創業板擴容會吸引更多資金進場炒作，優秀創業板企業的價值也在比照中得以更加突出。

　　廣證恒生分析師袁季指出，長遠來看，注冊制的改革將會促進新三板市場頂層制度的加快完善，使其功能定位更加清晰，使其真正成為多層次資本市場的重要組成，是一個長期利好。

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　　交易創新

　　藍籌股T+0漸行漸近 證券衍生產品更加豐富

　　新規猜想：

　　★融資融券新規出臺

　　★A股納入MSCI指數

　　★滬港通擴容，深港通有望推出

　　★T+0在藍籌股中試點

　　★上證50、中證500股指期貨推出

　　影響預判：

　　★對市場影響正面，場外資金踴躍入市

　　★藍籌股估值進一步提升

　　★中小盤股票受益新期指產品

　　每經記者 趙笛

　　2014年四季度，A股市場掀起一股“牛市風暴”。雖然，分析牛市成因的理由很多，但繞不過去的是A股創新交易帶來的新變化，首當其沖便是融資融券余額的暴增，以及滬港通的起航。

　　2014年底，融資余額接近萬億元，這催生了權重股的暴漲，也帶來了高杠桿化牛市的風險。

　　在此背景下，2015年，融資融券新規將出臺。

　　2014年12月12日，證監會新聞發言人鄧舸表示，證監會啟動了《證券公司融資融券業務管理辦法》修訂工作。實際上，早在2014年年初，就有券商呼吁監管部門出臺兩融業務新規。畢竟現在施行的《證券公司融資融券業務管理辦法》是多年前出臺的。

　　有消息稱，修訂后的兩融辦法有望將現在不超過6個月的合約期限延長至不超過12或18個月，此外，對融資融券開戶時間的要求擬從現行的在營業部辦理開戶手續6個月以上調整為“從事證券交易滿半年”即可開戶，即便更換營業部，交易經驗依然作數。

　　值得注意的是，面對部分券商融資融券杠桿超標的問題，證監會在兩融新規中對融資融券杠桿比例的問題必然會有更加嚴格的規定。但總體來看，除了融資融券增量客戶以外，證監會層面的一系列創新交易完全可以填補杠桿率下降的問題。

　　首先，2015年，吸引海外資金入市依舊是管理層的重點方針，A股納入MSCI指數以及深港通政策的實施是兩大路徑。

　　平安證券分析師房雷指出，2015年資本市場交易制度改革需重點關注。這其中就包括A股納入MSCI指數以及深港通政策的實施。他認為，A股可能納入MSCI新興市場指數的時間是在2015年6月。這將為A股打開新的活水之源，預計藍籌權重板塊可能會受益。

　　其次，2015年，滬港通的擴容乃至深港通的出現是大概率事件。

　　2014年11月17日，滬港通正式上線。然而，和此前市場預計的火爆程度不同的是，港股通方面的成交一直慘淡；滬港通除了前兩個交易日用完額度以外，隨后的交易也是不溫不火。

　　對于滬港通的遇冷，品種單一是個無法回避的問題。目前，滬股通的股票有586只，清一色為大盤藍籌股。

　　港交所行政總裁李小加曾表示，未來滬港通一定會升級擴容。試點初期，滬港通在市場聯接、額度、投資標的等方面均設有限制，未來這些限制一定會逐步取消，而一旦成功運行后，在監管當局批準和有關方同意的前提下，滬港通可容納更多標的公司，額度可擴大，而且滬港通的模式也可以復制推廣至其他市場。

　　再者，2015年，在滬股通或滬深300股票中推出T+0試點的可能性很大。

　　除了標的偏少以外，交易規則的不同，也是制約港資投資滬股通的一大阻礙。目前，香港市場實施T+0交易制度，A股市場實施的是T+1交易制度。

　　房雷認為，滬深300成分股T+0試點，有助于消除滬港通開放后兩地交易制度的差異，以及改善在股指期貨高門檻背景下中小投資者相對于機構大戶在交易上的不平等地位。

　　最后，2015年，股指期貨市場有望擴軍，上證50、中證500等股指期貨有望上線。

　　早在2014年5月，中國金融期貨交易所[微博]董事長張慎峰就表示，將盡快推動中證500、上證50等期指品種上市，同時拓展中小板指數等其他產品線，滿足各類市場參與者的風險管理需求。

　　值得注意的是，由于中證500指數涵蓋面更廣，且涉及更多的新興產業的股票，中證500指數若能推出，這對中小盤股構成利好。

　　對于期權產品的推出，房雷認為，期權產品或將成為A股衍生品新貴，這有助于構建多層次的風險偏好市場，加快資本市場的市場化定價，對沖與套保功能將會顯著加強。

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　　退市制度

　　退市制度趨嚴格 資產并購更便捷

　　新規猜想：

　　★退市制度進一步完善，趨向嚴格

　　★并購制度更加成熟、便利、快捷

　　影響預判：

　　★對市場影響偏正面

　　★垃圾股風險加大

　　★優秀的中小板、創業板股票在并購中市值快速增長

　　每經記者 趙笛

　　年末將至，A股市場又掀起了一連串“保殼”和“賣殼”的浪潮。和以往不同的是，2014年并未出現垃圾股在年末遭爆炒的情況。從退市風險股的大跌到萬福生科的連續漲停，再到2014年A股半數上市公司進行了并購，可以預見，2015年的退市制度和資產并購新規將得到進一步完善和落實。

　　2015年，退市政策將更趨嚴格。數據顯示，自2014年11月16日起，兩市發布退市風險警示公告的上市公司已超過30家，這其中有相當一部分甚至并非是ST股。上海家化(600315，SH)等知名上市公司位列其中，遭遇股價暴跌，使得新的退市制度大有“動真格”的意味。

　　實際上，上述發布“退市風險警示”的公司并不是因為業績不好，而是因為觸發了“被立案調查”這一退市新規。

　　2014年10月中旬，證監會發布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》(以下簡稱《意見》)，并于11月16日起全面實施。在《意見》中，“實施重大違法公司強制退市制度”規定，被立案調查的公司每月都要發布退市風險提示，一旦上市公司被調查出存在虛假披露或欺詐行為，30個交易日后就會被暫停上市，1年后就被強制退市。

　　2015年，市場會否出現第一家因為“被調查出存在虛假披露或欺詐行為”而退市的上市公司呢？

　　對于買到了被立案調查公司股票的投資者來說，新的退市制度顯然讓他們不舒服。但從長遠來看，退市制度的趨于嚴格卻是對投資者權益最好的保障，只有這樣才能更好地杜絕造假上市等違法案例。

　　而實際上，只有在退市制度完善的背景下，優秀企業的并購才能夠更好地獲得政策的扶持，實現良性推進。

　　2015年，企業并購重組制度將更趨完善。

　　數據顯示，2013年IPO暫停，中國企業并購交易金額增長了84%；2014年IPO重啟，但并未降低并購的活躍度，前三季度共完成并購交易1285起，已經超過2013年全年。其中上市公司占比提升至60%，目前A股市場上有10%的上市公司因為重大事項停牌，而超過一半的A股公司在2014年發布過并購公告。

　　中金公司研究員王慧指出，目前，A股市場上并購重組制度相比新股發行和退市更加市場化。2014年以來，國務院全局性扶持，證監會連出多個管理辦法，確保落實力度。審批的流程得到簡化，審批時間大大縮短，并購重組工具不斷豐富，這均有利于提高企業并購重組的活躍度。

　　根據2013年10月8日起實施的上市公司并購重組審核分道制，證監會對重大資產重組申請(含發行股份購買資產、重大資產購買或出售、合并分立)劃分為豁免/快速、正常、審慎三條審核通道。此后，上市公司實施并購重組的熱情大增。

　　2015年，一面是退市制度的加強，一面是進一步簡化并購重組的政策有望出爐，優秀上市公司通過并購重組做大做強將是未來幾年A股上市公司快速發展的主要動力之一。

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　　資產證券化

　　國企改革大年 資產證券化全面開花

　　新規猜想：

　　★國企改革總體意見有望出臺

　　★地方國企改革路線圖大面積鋪開

　　★更多鼓勵資產證券化細則出臺

　　影響預判：

　　★對市場構成正面影響

　　★國企改革概念受關注

　　★金融股受益金融資產證券化

　　每經記者 趙笛

　　2014年初，國企改革的雨點不可謂不大。

　　2014年2月19日晚，中國石化(600028，SH)公告發布了《啟動中國石化[微博]銷售業務重組、引入社會和民營資本實現混合所有制經營的議案》，根據議案，公司董事會同意在對中國石化油品銷售業務板塊現有資產、負債進行審計、評估的基礎上進行重組，同時引入社會和民營資本參股，實現混合所有制經營。

　　回顧2014年，超過20個省市出臺了國企改革指導意見文件，但關乎國企改革頂層設計和涉及全局重大改革的總體意見卻未能出爐。

　　據有媒體報道，原定于2014年9月出臺的國資國企改革綱領性方案——《深化國有企業改革的指導意見》與《關于完善公有制實現形式的指導意見》由于種種原因未能出臺，國資委[微博]內部口徑是“延后至明年由中央深改小組出臺”。

　　不過，2015年，“國企改革總體意見”推出的可能性極大，也很有可能在上半年推出。

　　宏源證券分析師王鳳華認為，此次國企改革最重要的方向是混合所有制改革，即不是簡單的民進國退，而是國民共進。在堅持混改的底線和紅線原則下，率先放開競爭類領域的國企改革，引入并用好民資，盤活存量國有資本，提高國資效率。公益類和壟斷領域可以適度引入民資，先打破壟斷再進行混改，對關系國家安全和民生的命脈領域，國有資本要掌握絕對控股地位。

　　中金公司分析師王漢鋒則指出，從地區來看，上海、北京、廣東、安徽、江蘇和浙江的國企改革進程推動較快；從行業的角度看，國企占比較高、政府管制較多的行業，推進混合所有制、放松行業管制的空間大，如能源、電信、軍工、金融等；對于大部分的消費行業，國企改革的重點在于改善激勵、理順機制、釋放潛力等三個維度。

　　值得注意的是，國企改革只不過是資產證券化的一個方面。

　　2014年以來，創新型資產證券化正受到前所未有的重視。2015年，更多的鼓勵資產證券化的政策有望出臺。

　　2014年11月，銀監會下發了《關于信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》，通知稱“根據金融監管協調部際聯席第四次會議和我會2014年第8次主席會議的決定，信貸資產證券化業務將由審批制改為業務備案制”。

　　同樣在11月，上海證券交易所[微博]發布了《上海證券交易所[微博]資產證券化業務指引》，對資產支持證券的掛牌轉讓、投資者適當性、信息披露等環節的具體要求進行了明確。

　　從國有資產的證券化，到軍工、金融資產的證券化，2014年的A股已演繹了軍工、銀行、券商股的瘋狂行情。2015年，A股將在資產證券化的浪潮中吸引更多的資金參與。

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