德邦證券：2015年牛市持續 藍籌再舞
我們認為，2015年宏觀經濟增速將放緩，通縮壓力加大，政策有望加碼；無風險利率下行，資金面有望保持寬松；A股仍有上行動力，滬指波動區間在2600點到4000點。
基本面上，經濟增速放緩壓力未消，明年繼續放緩至7.1%。投資整體乏力，企業去庫存、去產能拖累投資增速；地產下行導致經濟下行壓力加大，中長期要靠改革重塑要素活力，短期則必須靠基建對沖。我們預計2015年地產投資將進一步低于今年，基建對沖仍然是一個現實的邏輯。消費轉型升級，雖然有助于提振消費，但耐用品消費將受地產下行拖累；外貿小幅回升，海外經濟轉好拉動出口，但拉動效果可能有限。預計2015年通縮壓力加大，政策有望加碼。
流動性方面，預計資金面保持寬松。經濟下行壓力加大，投資收益率與資金利率失衡，中央著力于降低社會融資成本，從定向寬松走向全面寬松，政策有望加碼，貨幣政策保持寬松對沖通縮壓力。我們預計2015年將有一次以上降息和三次以上降準。
利率傳導有一個過程，由貨幣利率傳致長期利率，最終信貸利率將下降。政策修改預算法，清理地方債，去投資化等多項措施，有利于利率下行。市場資金面有望保持寬松，社會財富配置正在調整資產結構，降低房地產配置，增加股票配置。存量加杠桿，增量資金涌躍入市，資產大搬家有望增加市場上漲動力。
企業方面，盈利有望觸底，估值修復延續。今年三季度收入和利潤增速雙雙回落，主要受經濟下行拖累。四季度經濟放緩壓力未消，我們預計未來收入和利潤增速將繼續放緩。不過，近期大宗商品大幅回落，未來毛利率有望回升將改善企業的盈利能力。我們預計2015年全部A股盈利增長10.0%，其中金融為10.4%，非金融增長增至9.3%。估值方面，目前上證綜指動態市盈率和市凈率分別為12.9倍和1.7倍，均低于10年均值的20倍和2.6倍，未來估值修復空間較大。
綜合看，經濟增速放緩壓力未消，政策保持寬松，明年無風險利率下行，流動性偏松提升估值水平。根據我們的估值模型給予2015年11到15倍市盈率，明年企業盈利增速為10%，對應上證指數股指區間在2600點到4000點。
行業配置上，建議關注：低估藍籌的券商、銀行和保險；先進制造業的智能制造/機器人、高鐵和核電；現代服務業的大健康和消費升級；新興產業的互聯網技術、新能源汽車和環保；主題投資的國企改革、土地改革和迪士尼。（作者單位：德邦證券）
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