中信證券：三力齊發 布局新藍籌和新成長
⊙中信證券研究部
經濟下臺階，A股整體盈利增速回落
2015年中國經濟增速將從7.5%左右的平臺下行至7.1%附近，二季度單季可能破7%。今年下半年股指運行背離基本面態勢，屆時或階段性收斂。同時由于經濟回落，2015年A股盈利增速預計也將相應下降3pct至7.1%。市場上行動力將更多來自于貨幣寬松、資本市場國際化、改革加速這三大合力以及三力共同作用下的資金再配置過程。
貨幣寬松帷幕拉開，股市估值和非銀行企業部門盈利齊改善
中國“寬財政、寬貨幣”的政策組合已拉開帷幕，我們預計央行[微博]明年將降息降準各兩次(剔除同業存準調整的影響)，全社會名義利率和實際利率仍將繼續下行。經驗顯示，實際利率與A股呈較明顯的負相關關系，未來股指進一步修復估值的概率偏大。中期來看，券商、地產等利率敏感型行業，建筑、交運、公用事業等杠桿率較高的行業，會在利率下行帶來的“銀行利潤轉移”效應中獲益。疊加考慮能源均價同比下跌等因素，預計A股非金融板塊的盈利增速將上升1.7pct至9.5%，強于A股整體。股息率較高的行業也會在低利率環境下凸顯出配置價值。
A股開啟國際化“鉆石十年”，投資關注低估值和稀缺性
今年滬港通開通，明年MSCI、FTSE將再度審議A股能否納入其標桿指數，而QFII和RQFII額度也還會持續增加。預計未來1-2年，A股中海外投資者的增量規模可能達到過去10年累計完成的水平。外資趨勢性流入，以及市場開放后帶來的估值和波動性的國際化，既有利于結構性低估的藍籌股以及機械設備、醫藥等行業中的稀缺性標的提升估值，又會強化A股與美股、港股等全球性重要指數的聯動。
改革加速帶來A股投資“新常態”
中國正處在全面深化改革的關鍵時期，明年將陸續推出一些標志性、關聯性作用的改革舉措，有助于改善市場整體的風險偏好，并催化新興產業、生態文明、國企改革、土地改革等領域的主題行情。
資本市場自身改革也在快速推進，注冊制、ETF/股指期權、市值管理規范、退市制度、創業板專門層次、資產證券化等改革創新將提升資本市場優化配置資源的能力。低質績差且今年漲幅過高的股票將釋放風險，優質藍籌和白馬成長的投資價值會被重新激活。
投資策略：三力齊發，布局新藍籌和新成長
2015年貨幣寬松、資本市場國際化、改革加速將是推動A股震蕩上行的三大合力，股票仍會是較好的大類資產選擇。非銀行企業部門的盈利增速和ROE得到實質改善，則是全年行情演繹超預期的關鍵因素之一。配置上，利率下行、美元強勢、能源成本下行和國際化趨勢等因素共振，將以新的邏輯突出大金融、地產、家電、電力、交運、機械設備等藍籌行業的價值。同時繼續精選“安全、智能、綠色、品質”趨勢下的新成長行業，如醫藥、互聯網、農業等。主題上，緊抓改革創新的大邏輯，重點關注國企改革(央企和北京、天津、新疆、四川、廣西等地方國企)和生態文明推動的“大環保”主題。
風險因素
1)波動性加大。國際聯動的強化、滬港通機制下賣出滬股無限制、ETF/股指期權的推出，或將加大明年市場的波動性。
2)階段性回撤。明年年初預計外有歐央行QE、內有季節性貨幣寬松以及A股慣常的春季行情，市場環境相對偏暖，但二季度經濟下行壓力加大，“兩會”后至6月，MSCI審議A股加入指數前的主題催化事件較少，或將使A股出現階段性回撤。
3)其他。經濟結構惡化抑制貨幣放松空間、新股發行速度過快，以及明年下半年美聯儲升息和注冊制推進的速度超預期等。
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