高善文：明年市場上漲取決于基本面改善
中證網訊 12月16日，安信證券首席經濟學家高善文[微博]在2015年度策略會上表示，近期大盤上漲的關鍵原因在于均值回歸，今年年中錢荒在股票市場開始回縮。均值回歸的回擺過程可能已經結束。在未來，市場的上漲將更多的依賴于基本面的改善，而這種改善將可以預期。在實體經濟中，還將逐步看到改善傾向，并最終支持利潤，支持股票市場的基本面。
基本面正發生轉折變化
高善文指出，去年年底市場已經面臨了牛熊轉折的局面。從經濟基本面來看，盡管過去4年來，整個經濟增長率的重心始終在不斷下沉，但2013年以后，工業產品價格環比波動過程中發生了變化，2013年年中，工業品價格的底部比2012年要更高，2014年上半年，工業品價格波動的底部比2013年要更高。高善文表示，2013年以來盡管工業品的價格上下有反復波動，但是這個波動明顯處于向上，今年10月份的底部比這兩個底部都要高得多，整個工業品的價格剔除油價以后從去年年中以來是處再一個明確的上行趨勢中。
與此同時，2013年年中以來，在剔除石油、石化和銀行行業數據后，上市公司的銷售凈利率在今年年初的底部，比2013年的底部要更高，這也意味著，在經濟增長下降，銷售收入增速大幅惡化和下降的背景下，銷售凈利潤相對銷售收入而言卻呈現改善趨勢。上述數據表明，在經濟運行的基本面深處，正在發生一些轉折性的影響深遠的變化。
銷售增長在放慢，工業產品的盈利卻在逆勢上升。據高善文分析，，導致這一現象的原因有三個：需求下降的背景下，沒有能力盈利的企業退出市場；企業大幅削減資本開支，使得未來供應能力的增長極速放慢；企業在產品結構層面上進行調整，想辦法壓縮低毛利產品的比重。
高善文認為，發生此類變化核心的原因是經濟在供應層面一直在調整，并且進入2013年以后，供應層面的調整和收縮的速度要更快，比需求下降的速度要更快。由此帶來的影響就是在上市公司層面上，整體的盈利能力開始改善。整個經濟在供應層面上繼續下降的趨勢在未來一兩年的時間之內不太可能發生逆轉。
高善文表示，在基本面上，從房地產市場的回暖、政府基建開支的走向，公共財政的走向甚至包括出口的活動，經濟也許已經在我們現在所在的位置附近開始駐地，明年上半年的情況相對現在的情況應該就會逐步改善。在這個意義上來講，在盈利和基本面的趨勢上，它支持了市場的上漲和回暖。
本輪波動在2500-3500點區間
針對此輪行情的走勢，高善文曾提出吸引市場注意的“三級火箭”觀點。高善文在策論會上也表示，一級火箭的力量已經結束，我們現在繼續處在二級火箭所決定的運行范疇中，二級火箭的力量很可能還沒有完全耗竭，但是市場要超越二級火箭的范疇繼續向上推生需要三級火箭的點燃，三級火箭點燃的可靠標志將是私人部門投資的啟動。
“二級火箭的區間類似于2009年以來的箱體，整體波動在2500-3500點之間，且這一上沖的過程并沒有完全耗竭，需要基本面的改善。” 高善文表示。
而對于未來市場可能面臨風險，高善文也指出，風險是總需求超預期的大幅度下滑，但風險整體不大；流動性層面上最主要的風險，則來自于存貸比監管指標的調整。由于存貸比監管指標的本意是放松信用的供應，如果處理不當，它有可能演化成為2.0版的錢荒。從交易層面來看問題，風險是比較清楚的。第一個是杠桿的大量使用；第二個IPO放開和注冊制改革在股票供應上可能會有一些沖擊，第三個是市場預期高度一致的時候則可能存在變盤的風險。最后，最后需注意到市場在估值層面的風險，市場現在的估值比較低主要集中在銀行股、傳統的藍籌股，其他的板塊上估值水平都異常的高。而藍籌股和銀行股經過一段時間也將不在便宜，特別是考慮到其失去高增長以及滬港通的背景，估值將會逐步變得越來越沒有吸引力。高善文認為，類似銀行、藍籌股若要支持一輪牛市啟動，更多的要靠盈利的改善，而盈利的改善需要基本面的積累，并需要數據的不斷確認。
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