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中國(guó)銀河證券首席策略分析師孫建波

　　新浪財(cái)經(jīng)訊  中國(guó)銀河證券2015年投資策略報(bào)告會(huì)12月4日在海口香格里拉酒店舉行。中國(guó)銀河證券首席策略分析師孫建波分析了2015年A股的五大投資主線：

　　1、估值再平衡：尋找估值錯(cuò)配的行業(yè)；

　　2、制造高端化：高鐵產(chǎn)業(yè)鏈、軍工、裝備國(guó)產(chǎn)化、精細(xì)化工、汽車等；

　　3、消費(fèi)市民化：市民社會(huì)的保險(xiǎn)深化、消費(fèi)金融、品牌消費(fèi)品(食品、服裝等)、服務(wù)業(yè)(文體休閑服務(wù))、土地改革、城市基礎(chǔ)服務(wù)；

　　4、科技新動(dòng)向：機(jī)器人、3D打印、新能源汽車、智能生活服務(wù)等；

　　5、資本新思維：混合所有制改革、新三板、創(chuàng)投+并購(gòu)、員工持股計(jì)劃。

　　以下為演講全文：

　　各位尊貴的投資者非常感謝大家，剛才我們的潘博士做了一個(gè)延續(xù)出清的基本判斷，在這樣的一個(gè)基本判斷之下我們對(duì)于A股的判斷，叫做A股的新常態(tài)探尋走向成熟直路，剛才各位專家所介紹的，我們的可以看到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)到一個(gè)舊的時(shí)期，舊的時(shí)期就是我們過(guò)去過(guò)多的依賴出口，過(guò)多的依賴舊的措施，這個(gè)舊的給我們帶來(lái)增長(zhǎng)環(huán)境不一樣的，這個(gè)增長(zhǎng)環(huán)境跟我們的股市來(lái)說(shuō)，我們出現(xiàn)了這樣的一個(gè)狀況，我們過(guò)去更多的偏向于出口，今后我們一個(gè)的基本的判斷是這樣的，我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在走向成熟，這樣走向成熟的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)帶來(lái)我們的投資的，應(yīng)該是從起飛到成熟的轉(zhuǎn)型的布局，這樣的轉(zhuǎn)型布局之下我們這樣的幾個(gè)基本的判斷。

　　首先對(duì)于我們的整個(gè)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，這樣的一個(gè)形勢(shì)的判斷首先從我們的利率，對(duì)于利率市場(chǎng)化的改革以及對(duì)于近期我們看到的整個(gè)這個(gè)利率走勢(shì)我們有非常多的觀點(diǎn)，基本上認(rèn)為我們的整個(gè)經(jīng)濟(jì)處在了一個(gè)高的環(huán)境之下，但是我們這樣看到，我們的利率下行一定程度上也意味著我們經(jīng)濟(jì)從重積累到重消費(fèi)這樣的一個(gè)狀態(tài)轉(zhuǎn)變。

　　所以重積累到重消費(fèi)我們可以從經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中我們看到，如果說(shuō)一個(gè)社會(huì)將來(lái)發(fā)展方向趨于成熟的時(shí)候，這個(gè)社會(huì)更多的轉(zhuǎn)變向消費(fèi)去轉(zhuǎn)變，這個(gè)也就是剛才所說(shuō)的重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果我們過(guò)去更多的依賴于我們的這樣的一個(gè)投資，更多的依賴于出口的話，這個(gè)時(shí)候我們的增長(zhǎng)速度比較大，我們看到增長(zhǎng)速度下來(lái)了，但是發(fā)展質(zhì)量更高，我們國(guó)際上比較來(lái)看，當(dāng)前這樣的一個(gè)整個(gè)的利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也好還是降息也好，我們想對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，對(duì)于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)流的限制是一個(gè)提升的作用，這個(gè)提升作用之下對(duì)于市場(chǎng)本身是一個(gè)推動(dòng)的作用，我們當(dāng)前的利率環(huán)境對(duì)于推動(dòng)A股是有一個(gè)有利的作用。

　　這個(gè)有利的作用我們今后趨勢(shì)還是繼續(xù)延續(xù)的，對(duì)于利率這樣一回事，如果我們看到當(dāng)前的另外一個(gè)環(huán)境我們的當(dāng)前改革，改革到底什么樣的層次推動(dòng)我們的市場(chǎng)，這樣的一個(gè)基本的判斷，改革初期一般來(lái)說(shuō)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的，如果改革推動(dòng)得到了市場(chǎng)印證的，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)就會(huì)給出更好的反應(yīng)，這個(gè)角度來(lái)看如果改革進(jìn)入這個(gè)攻堅(jiān)區(qū)，這個(gè)今后能夠使得更多的改革被社會(huì)所接受和信任，我們覺(jué)得改革之后市場(chǎng)有支撐，其他的國(guó)家歷史看到我們市場(chǎng)出現(xiàn)改革被相信的階段時(shí)候，我們這個(gè)時(shí)候整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也就形成了一個(gè)比較好的支撐。

　　我們從歷史上無(wú)論是美國(guó)歷史的趨勢(shì)來(lái)看，以及我們所看到的當(dāng)前大家對(duì)于改革的信任來(lái)看我們整個(gè)市場(chǎng)處于一個(gè)對(duì)于改革信任的階段，這個(gè)階段之下我們這個(gè)市場(chǎng)的中樞是不斷的上去的，我們看到兩個(gè)大的趨勢(shì)，一個(gè)我們利率環(huán)境的相對(duì)改善，另外一個(gè)我們的改革不斷的信任，這個(gè)都是推動(dòng)著我們的這個(gè)股票市場(chǎng)A股市場(chǎng)可以中樞形成上行的基本條件。

　　這樣的一個(gè)基本條件之下我們的市場(chǎng)叫市場(chǎng)進(jìn)入新常態(tài)，這個(gè)新常態(tài)我們的一個(gè)基本的判斷就是新常態(tài)之下我們這樣幾個(gè)現(xiàn)象，首先對(duì)于我們新常態(tài)下的這樣的一個(gè)估值的基本判斷，就是一個(gè)配置的基本看法，這樣的一個(gè)配置的狀態(tài)之下所謂新常態(tài)跟舊常態(tài)什么區(qū)別，我想一個(gè)典型的區(qū)別就是我們的市場(chǎng)參與者增長(zhǎng)發(fā)生著比較大的變化，滬港通之后我們的A股更加國(guó)際化，我們面臨著變化，這個(gè)變化在過(guò)去兩周交易日表現(xiàn)的淋漓盡致，我們看到過(guò)去兩周市場(chǎng)有一個(gè)比較大的上漲，這個(gè)上漲除了資金推動(dòng)，背后有推動(dòng)邏輯，我們看法推動(dòng)邏輯更多的來(lái)自于我們的傳統(tǒng)藍(lán)籌這樣的一個(gè)國(guó)際審美標(biāo)準(zhǔn)之下的一個(gè)估值的變遷。

　　我們一般來(lái)說(shuō)沒(méi)有長(zhǎng)期偏離均衡力量的增長(zhǎng)除非均衡力量的根基已經(jīng)動(dòng)搖，傳統(tǒng)的配置思路來(lái)看我們看到傳統(tǒng)的配置我們根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)進(jìn)行配置的，我們覺(jué)得對(duì)于我們的配置來(lái)說(shuō)可能分成幾個(gè)層次，首先第一個(gè)層次我們?nèi)绻�周期波�?dòng)之下可以獲得這樣的一個(gè)周期波動(dòng)的差價(jià)之后這個(gè)是最好的融資，在過(guò)去的半年里面美元走強(qiáng)大的趨勢(shì)之下我們的商品市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)天翻地覆的變化，包括我們的石油出現(xiàn)了較大服務(wù)的下跌，我們?nèi)ツ戤?dāng)中提出對(duì)于美元走向的基本判斷，美元走強(qiáng)的大背景之下?tīng)砍兜江h(huán)境，還有一個(gè)合資大的格局變化，應(yīng)該是我們的一個(gè)需要關(guān)注的最典型的一個(gè)方面。

　　這個(gè)是我們說(shuō)的一個(gè)大的波動(dòng)，我們A股投資來(lái)說(shuō)除了把握這個(gè)大的波動(dòng)，我們更多的可能在股票市場(chǎng)上利用我們的投票權(quán)，我們的股票投票權(quán)支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要看哪些公司、哪些公司更好的，我們的投資收益的應(yīng)該是來(lái)自于我們的行業(yè)和好的公司，如果這些都我們回避，我們相應(yīng)的前兩個(gè)層次配置當(dāng)中還有更多的資金我們更多的資金應(yīng)該是根據(jù)以上時(shí)間價(jià)值的，我們對(duì)于資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)我們的一個(gè)思考就是應(yīng)該作為這樣的一個(gè)有分層次的一個(gè)思考，這個(gè)分層次之下我們把更多的經(jīng)歷用在選擇更好的投資標(biāo)底上，就是更好的產(chǎn)業(yè)和更好的公司。

　　更好的產(chǎn)業(yè)更好的公司我們過(guò)去一段時(shí)間可以看得出來(lái)，過(guò)去兩年當(dāng)中我們的成長(zhǎng)應(yīng)該說(shuō)表現(xiàn)的非常充分，現(xiàn)在這個(gè)兩個(gè)格局是不是意味著他們有機(jī)會(huì)了，我們的資本看法是這個(gè)實(shí)際上是一種均衡，不管一個(gè)公司多么好，有一個(gè)好的定價(jià)，一個(gè)公司不管多么好也要給一個(gè)價(jià)，不管好壞都要給一個(gè)價(jià)，這個(gè)價(jià)格本身是一個(gè)均衡狀態(tài)，如果說(shuō)某種資產(chǎn)特長(zhǎng)期偏離這樣的一個(gè)均衡，這個(gè)均衡有可能被糾正，對(duì)于當(dāng)前的兩周市場(chǎng)的爆炸我們的一個(gè)基本解讀這個(gè)是一個(gè)過(guò)去四年里面我們的行業(yè)的估值在嚴(yán)重的錯(cuò)配的一個(gè)長(zhǎng)期壓抑的狀況之下使顯得一次資金推動(dòng)下的這樣一個(gè)再平衡，這個(gè)是我們?cè)倨胶獾囊粋�(gè)看法，再平衡的基礎(chǔ)恰恰是我們的未來(lái)發(fā)展的信任，這樣的一個(gè)信任在過(guò)去的一段時(shí)間里面看到，我們對(duì)于新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激也是得到一定的影響。

　　如果看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)來(lái)看，我們這樣的一個(gè)再平衡使得我們的市場(chǎng)上行之后我們未來(lái)怎么樣再平衡是固執(zhí)體系的再平衡，是一次市場(chǎng)均衡的再平衡，再平衡之后新的臺(tái)階之上我們繼續(xù)做的事情仍然是要在我們的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的趨勢(shì)之下在這個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的變遷方向之下尋找好的行業(yè)和好的公司這個(gè)回到了我們?cè)谶^(guò)去一段時(shí)間過(guò)去兩年里面談的一個(gè)我們的選股的標(biāo)準(zhǔn)，我們的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我們重新看我們的選股標(biāo)準(zhǔn)，我們過(guò)去兩年里面有這樣的一些變化，過(guò)去兩年我們的所有成長(zhǎng)股上一個(gè)大的臺(tái)階，新的起點(diǎn)之上我們的對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)更加的靈活，更加的遵從這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

　　2013年和2014年長(zhǎng)達(dá)兩年的成長(zhǎng)股牛市，我們未來(lái)更加的謹(jǐn)慎還有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)尋找成長(zhǎng)股，這樣的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)我們重申幾個(gè)原則，我們?cè)诮衲昴瓿醯臅r(shí)候談到了對(duì)于科技我們要看到滲透率，科技的滲透率是我們的該相關(guān)產(chǎn)品的原因，這個(gè)我們研究的時(shí)候一些滲透率不高的時(shí)候給出謹(jǐn)慎，也是我們?cè)倮^續(xù)推進(jìn)新的這樣的一個(gè)科技的原因這個(gè)是科技股，我們隨著社會(huì)的增長(zhǎng)不斷的增長(zhǎng)，消費(fèi)品本身他的品牌的價(jià)值更加重要了，我們的消費(fèi)品的推薦，當(dāng)前我們看到消費(fèi)品最近表現(xiàn)比較好，雖然我們消費(fèi)上面受壓抑的，但是我們很多的時(shí)候品牌有一定的價(jià)值，消費(fèi)品是靠品牌，對(duì)于我們的醫(yī)藥，我們過(guò)去的一段時(shí)間強(qiáng)調(diào)，醫(yī)藥實(shí)打?qū)嵉倪@種醫(yī)藥的研發(fā)能力，這個(gè)過(guò)去我們的幾年當(dāng)中位于醫(yī)藥行業(yè)的選擇的一個(gè)基本的原則，機(jī)遇這種原則我們看到了歷史上只要實(shí)打?qū)嵶鲞@樣的一個(gè)新藥研發(fā)的原則他們長(zhǎng)期當(dāng)中可以實(shí)現(xiàn)隨著公司自己的新藥研發(fā)以及社會(huì)發(fā)展，特別是老齡化背景之下實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，無(wú)論科技還是醫(yī)藥，特別是科技醫(yī)藥都有產(chǎn)品發(fā)展的瓶頸，更多的發(fā)展來(lái)自于專業(yè)服務(wù)和中間服務(wù)，這個(gè)也是我們剛才遲院長(zhǎng)講到的，我們中國(guó)的服務(wù)業(yè)發(fā)展空間巨大的一個(gè)基本判斷，中國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)空間才是我們吸引未來(lái)的諶業(yè)投資的最大空間。

　　走向成熟之路上的產(chǎn)業(yè)配置，我們剛才定義的成熟，這個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)不再過(guò)渡的依賴于出口和投資，從傳統(tǒng)的重積累到重消費(fèi)的轉(zhuǎn)變，重消費(fèi)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)部再是簡(jiǎn)單的重投資，而是更加的重服務(wù)，對(duì)于我們上證綜指我們上了一個(gè)新的臺(tái)階，我們過(guò)去兩周當(dāng)中對(duì)于我們體現(xiàn)了一個(gè)淋漓盡致的變化，再平衡之下是不是體現(xiàn)一個(gè)大的趨勢(shì)，再平衡市場(chǎng)仍然新的點(diǎn)尋找社會(huì)機(jī)遇，我們經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷仍然是一個(gè)廣泛的平衡，再平衡的時(shí)間段可以說(shuō)劇烈的，但是今后短期的市場(chǎng)表現(xiàn)還是應(yīng)該一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)之下尋找，在當(dāng)前中樞上調(diào)應(yīng)該估值再平衡的指標(biāo)，估值再平衡我們過(guò)去一段時(shí)間里面，就是銀行的估值大概多少，我們的一個(gè)簡(jiǎn)單判斷，我們?nèi)绻�看到目前的現(xiàn)狀，我們估值來(lái)看銀行給七倍或者八倍，我們心里面感覺(jué)到一個(gè)行業(yè)不管多差給一個(gè)估值是相關(guān)的，我想這個(gè)是一個(gè)估值的，就是這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境之下估值一個(gè)戰(zhàn)略，當(dāng)前資金推動(dòng)的一個(gè)戰(zhàn)略，這個(gè)之后我們?nèi)匀幻媾R著大的價(jià)值重估還有小盤(pán)的主體更迭，我們宏觀談到未來(lái)的方向我們未來(lái)的小盤(pán)股布局兩年之后分化，我們選股上面我們除了科技消費(fèi)醫(yī)藥的服務(wù)的角度來(lái)看的這樣的一個(gè)基本的原則，我們?cè)僮呦虺墒熘�路上我們的產(chǎn)業(yè)配置應(yīng)該這樣的一個(gè)幾個(gè)方面。

　　首先估值再平衡之后我們還是尋找估值錯(cuò)配的理念。第二，制造高端化之下，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)之后我們的看到鋼鐵的產(chǎn)業(yè)鏈我們的軍工我們的裝備國(guó)產(chǎn)化正在提升我們的產(chǎn)業(yè)附加值，我們生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)的代表的專業(yè)的力量上升狀態(tài)之下中國(guó)的相應(yīng)產(chǎn)業(yè)，第三就是消費(fèi)的市民化，消費(fèi)市民化我們知道爸爸去哪這個(gè)節(jié)目很火，這個(gè)節(jié)目之后我們看到了整個(gè)休閑產(chǎn)業(yè)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，獲得了非常大的發(fā)展，將來(lái)我們看到今年有了集約產(chǎn)業(yè)的鼓勵(lì)，集約產(chǎn)業(yè)只是一個(gè)開(kāi)始，未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的看到應(yīng)該大事情。

　　我們的消費(fèi)市民化，我們的保險(xiǎn)深化我們的消費(fèi)金融我們的品牌消費(fèi)我們的服務(wù)業(yè)以文體現(xiàn)象為主的都會(huì)一個(gè)新的框架，對(duì)于科技股我們一如既往的觀點(diǎn)，我們科技股一定尋找更新的科技，對(duì)于這些更新的科技我們的3D打印，對(duì)于我們的改革方面我們的資本新思維給我們帶來(lái)更多的新的機(jī)會(huì)，這個(gè)里面看到我們的混合所有制改革，我們混合所有制改革跟過(guò)去一樣的，過(guò)去十年來(lái)我們的所有制混合，但是我們國(guó)有企業(yè)的管理還是相對(duì)的國(guó)企部分，今后的改革方面我們更多的形象于把管理層市場(chǎng)化，管理層市場(chǎng)化帶來(lái)了整個(gè)體制的釋放。

　　我們看到這么多年的我們的注冊(cè)師改革，我們的新三版已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較大的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)，今天資本的新思維可以帶動(dòng)未來(lái)幾年形成一個(gè)更多的投資機(jī)會(huì)，如果這些我們剛才說(shuō)的，我們的未來(lái)這樣的一個(gè)成熟直路的這么多的特征。

　　作為2015年中國(guó)投資機(jī)會(huì)，我更多的傾向于文體休閑產(chǎn)業(yè)鏈，我們的傳統(tǒng)的傳媒，我們的傳統(tǒng)的政策之下，我們的遠(yuǎn)期來(lái)看，剛才看到了我們的長(zhǎng)期來(lái)看這樣的一個(gè)國(guó)有企業(yè)的管理層市場(chǎng)化是一個(gè)大的趨勢(shì)，我們?cè)僖粋�(gè)高鐵的投資機(jī)會(huì)，高鐵多么重要我想這張圖里看，我們高鐵全線貫通之后，高鐵覆蓋下的中國(guó)人口達(dá)到中國(guó)人口的97%以上，這個(gè)任何經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本身數(shù)據(jù)角度不能定義他的變化，我們看到非常多的教育經(jīng)濟(jì)地理革命所帶來(lái)的變化，這個(gè)高鐵的基本判斷，這個(gè)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)地理的革命。

　　這個(gè)經(jīng)濟(jì)地理革命改革中國(guó)過(guò)去過(guò)渡的依賴于我們的出口，過(guò)渡的依賴于港口城市的現(xiàn)狀，把中國(guó)的整個(gè)960萬(wàn)平方公里一片，這個(gè)相對(duì)的投資經(jīng)歷相對(duì)的是投資建設(shè)這個(gè)高峰期可能過(guò)去，然后這個(gè)高峰期正在到來(lái)，這樣從美國(guó)鐵路來(lái)看這樣的鐵路運(yùn)營(yíng)，鐵路建設(shè)機(jī)車生產(chǎn)到鐵路運(yùn)營(yíng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)的革命帶來(lái)整個(gè)高鐵網(wǎng)之下的經(jīng)濟(jì)地理的重新定義，現(xiàn)在看到很多的公司他們對(duì)于公司的擴(kuò)張戰(zhàn)略開(kāi)始依照高鐵。

　　我們?cè)倏催^(guò)去特別是五年以前擔(dān)憂來(lái)看，我們新的發(fā)展情況下，我的觀點(diǎn)中國(guó)帶來(lái)一個(gè)全新的發(fā)展階段，這個(gè)發(fā)展階段我們應(yīng)該沿著高鐵布局的一個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈，相應(yīng)的沿著高鐵改變之下的產(chǎn)業(yè)布局，相應(yīng)的公司能不能沿著高鐵的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略我們的一個(gè)選擇重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　我們更加的推進(jìn)未來(lái)新三板帶來(lái)的相應(yīng)投資機(jī)會(huì)，新三板我們現(xiàn)在看到很多的問(wèn)題，如果展望幾年之后每年一千多家的掛牌公司，投資基金不斷的涌現(xiàn)，轉(zhuǎn)板制度指日可待，幾年之后將是一個(gè)財(cái)富陣地，我們看到納斯達(dá)克[微博]成長(zhǎng)歷程可以看得到，實(shí)際上相應(yīng)的公司數(shù)量多了，相應(yīng)的發(fā)展機(jī)會(huì)也就多了，我們的上市公司當(dāng)中正在積極的進(jìn)行新三板的公司也會(huì)更大的機(jī)會(huì)。

　　整個(gè)我們2015年的判斷，我們想A股的背景一個(gè)新的平衡，新的平衡我們尋找主題機(jī)會(huì)中國(guó)走向成熟的機(jī)會(huì)，這個(gè)成熟我們資本市場(chǎng)的成熟，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的成熟正是我們的傳統(tǒng)工業(yè)正在向著制造業(yè)的一個(gè)服務(wù)業(yè)這樣的一個(gè)過(guò)渡，也是我們大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)的重積累向重消費(fèi)過(guò)渡，重消費(fèi)之下我們推進(jìn)整個(gè)消費(fèi)的服務(wù)業(yè)，未來(lái)更遠(yuǎn)期我們更加看好中國(guó)的升級(jí)機(jī)會(huì)，我們新的平衡之下沿著機(jī)械設(shè)備運(yùn)行的方式尋找中國(guó)市場(chǎng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向成熟的主題機(jī)會(huì)。謝謝！

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