熱點(diǎn)欄目資金流向千股千評(píng)個(gè)股診斷最新評(píng)級(jí)模擬交易客戶(hù)端

　　□本報(bào)記者 朱茵

　　“A股可上5000點(diǎn)！”，多頭領(lǐng)袖國(guó)泰君安振臂一呼，語(yǔ)驚四座。在市場(chǎng)創(chuàng)出新高之際，國(guó)泰君安證券[微博]研究所首席宏觀研究員任澤平接受本報(bào)獨(dú)家采訪。他表示，5000點(diǎn)不是夢(mèng)，當(dāng)前中國(guó)正處于“三期疊加”的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，大時(shí)代呼喚改革。改革是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，通過(guò)調(diào)整生產(chǎn)關(guān)系以推動(dòng)生產(chǎn)力發(fā)展，將引領(lǐng)中國(guó)這艘巨輪駛向新航道、“新常態(tài)”，而未來(lái)的大牛市5000點(diǎn)也取決于改革的推進(jìn)程度和轉(zhuǎn)型成功與否。

　　中國(guó)證券報(bào)：此輪反彈國(guó)泰君安被視為最積極的多頭，您此前提出的A股可上5000點(diǎn)的邏輯是什么？是否有時(shí)間約束？

　　任澤平：中國(guó)正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，過(guò)去幾年，地方融資平臺(tái)、產(chǎn)能過(guò)剩的重化工行業(yè)國(guó)企和房地產(chǎn)形成了三大資金黑洞，這是舊增長(zhǎng)模式的代表。由于借助地方政府的隱性擔(dān)保、國(guó)有銀行的輸血，調(diào)整緩慢甚至拒絕出清，不斷通過(guò)加杠桿負(fù)債循環(huán)，推升了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和融資成本，對(duì)新增長(zhǎng)模式產(chǎn)生抑制和擠出效應(yīng)，增加了增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換和動(dòng)力升級(jí)的難度。

　　此前的刺激政策能穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，弊端是維持舊增長(zhǎng)模式、加杠桿；改革是穩(wěn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，優(yōu)點(diǎn)是釋放新活力、去杠桿。未來(lái)通過(guò)改革破掉舊增長(zhǎng)模式，放活新增長(zhǎng)模式，構(gòu)筑5%-6%的新增長(zhǎng)平臺(tái)，比現(xiàn)在勉強(qiáng)維持的7%-8%舊增長(zhǎng)平臺(tái)要好。無(wú)效資金需求中斷，利率下來(lái)，微觀放活，增速換擋成功，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，企業(yè)利潤(rùn)上升，股市走牛，居民生活改善。

　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，新5%比舊8%好。未來(lái)中國(guó)如果能夠通過(guò)改革破舊立新，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將降一半，經(jīng)濟(jì)增速到5%，股市長(zhǎng)期可上5000點(diǎn)。需要強(qiáng)調(diào)的是，高速增長(zhǎng)期過(guò)后并不必然有一個(gè)中速增長(zhǎng)平臺(tái)在那接著，拉美直接掉了下去，未來(lái)5%的增長(zhǎng)平臺(tái)需要經(jīng)過(guò)艱苦卓絕的改革努力才能構(gòu)筑起來(lái)，未來(lái)的大牛市5000點(diǎn)也取決于我們改革的推進(jìn)程度和轉(zhuǎn)型能否成功。

　　以韓國(guó)為例，其在1992-1996年增速換擋期拒絕減速，不相信長(zhǎng)達(dá)30年的高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，寄希望于通過(guò)政策刺激重回高增長(zhǎng)軌道，結(jié)果導(dǎo)致債務(wù)攀升。1996年韓國(guó)30大財(cái)閥資產(chǎn)負(fù)債率升至80%，最終在1997年爆發(fā)了金融危機(jī)。1992-1996年間負(fù)債率攀升推高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，國(guó)債收益率高達(dá)14%左右，過(guò)高的融資成本擠壓了企業(yè)利潤(rùn)和資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)，30家大財(cái)閥的平均ROA在1996、1997年只有0.2%、-2.1%，因此1992-1996年間韓國(guó)股市長(zhǎng)熊。

　　幸運(yùn)的是，1998年金大中總統(tǒng)主政以后，痛下決心推動(dòng)四大部門(mén)結(jié)構(gòu)改革，開(kāi)啟了韓國(guó)中速增長(zhǎng)的新時(shí)代。雖然2000年后，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)再也沒(méi)有回到高增長(zhǎng)平臺(tái)，只實(shí)現(xiàn)了5%左右的年均增長(zhǎng)，但無(wú)效資金需求被中斷了，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降到原來(lái)的1/3，股市走牛并翻了3倍，產(chǎn)業(yè)升級(jí)了，增速換擋成功。

　　中國(guó)證券報(bào)：您對(duì)改革深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期是什么？

　　任澤平：未來(lái)的一年十分關(guān)鍵，以四中全會(huì)為節(jié)點(diǎn)，改革將進(jìn)入提速期，經(jīng)濟(jì)有望深蹲起跳。未來(lái)有三種前途：快改革、大出清，去杠桿觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)后經(jīng)濟(jì)深蹲起跳，債牛之后股牛；快改革，有效控局，及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)后經(jīng)濟(jì)平滑過(guò)渡到新平臺(tái)，股債雙牛直接起跳；改革遇阻低于預(yù)期，微刺激只起短暫效果，加杠桿，慢出清，經(jīng)濟(jì)匍匐前進(jìn)，股債雙熊，危機(jī)倒逼。深蹲起跳、直接起跳和匍匐前進(jìn)三種前途發(fā)生的概率是5:3:2，最可能的是改革超預(yù)期，深蹲起跳。

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