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　　以實現掛牌公司快速發展為核心的各類并購、重組和創新將大量涌現

　　■李玉萍

　　今年8月下旬，全國中小企業股份轉讓系統(俗稱新三板)做市商交易系統將正式上線，這意味著被市場期待已久的做市商制度即將在新三板正式運營，新三板交易流通的新時代即將來臨。

　　做市商以自有資金為基礎，不斷向公眾投資者連續發布某個證券的買入和賣出價，并以該價格與公眾投資者成交。做市商最核心的功能是估值功能，即做市商通過專業估值對股票進行合理定價，使證券價格更趨近于其真實價值。估值功能是做市商最首要的功能，也是做市商提供流動性、穩定證券市場價格以及幫助提升企業知名度等功能發揮的基礎。

　　長期以來，新三板市場一直因為交易清淡而備受批評，并導致投資者和部分中小企業對是否進入新三板心存疑慮，這里最根本的原因并非是由于新三板市場沒有融資功能，而是由于新三板交易制度采用的是協議轉讓方式。協議轉讓是買賣雙方通過平等協商達成交易的制度，對于買賣雙方熟悉的、易于定價的產品是適用的，但對于股權投資這類專業性較強的產品則難以通過簡單協商成交。

　　做市商憑借專業研究能力對創新型企業進行合理估值，使掛牌公司進行各類融資有了價格參考，同時承擔買進或賣出義務，使交易不需要對手方出現就可以完成，從而大大提高了市場成交效率。因而，做市商制度的引入將會有效解決新三板市場融資難的問題，并將推動整個證券市場價格真正實現以市場化為導向的理性回歸。

　　做市商的引入將對新三板市場生態的良性發展產生深刻影響。做市商的引入將推動新三板市場成為一個充滿機遇、生機勃勃的全新的資本生態系統，并使新三板市場全面進入二級市場時代。

　　首先，做市商的引入將大大提升新三板市場的吸引力，掛牌公司數量和規模都將會有大幅度的提升。更多的創新型企業將選擇到新三板掛牌，更多的投資機構將進入，以實現掛牌公司快速發展為核心的各類并購、重組和創新將大量涌現，新三板市場與主板、中小板和創業板市場間借助資本運作進行銜接，多層次資本市場體系將成為一個有機整體，證券市場對資源配置效率也必然得到提高。

　　第二，做市商制度的引入將推動掛牌公司的快速成長，未來更將推動全方位的產業升級。由于有了做市商的估值定價和提供流動性，一批具有成長潛力的企業將更容易獲得資本的支持，在公司治理規范、有獨特技術和市場前景的情況下，3年至5年內將可能產生一批大而強的創新型企業，總體市值有可能接近甚至超過創業板公司市值。而這些企業又會吸引到更多的做市商和資本進入，許多細分行業都將崛起一批領頭企業，并將推動整個行業的技術創新水平和規范化發展，實現產業升級。

　　第三，做市商的引入對于證券公司的盈利模式和競爭格局也將產生重大影響。影響證券公司做市業務的兩個最主要因素是估值能力和資金實力，其中估值研究能力是核心。做市商業務一方面要求證券公司對掛牌企業進行合理估值，另一方面對于還未達到做市標準但有潛力的中小企業要加強培育，通過提供專業服務、積極創新、整合各項資源提升企業價值來獲取合理利潤，這與過去證券公司依靠通道類業務、靠天吃飯為主的業務模式具有質的不同。由此也將促使證券公司調整發展戰略和業務構架。

　　證券公司將越來越重視場外市場業務，并在經營戰略、管理思路、市場營銷、組織搭建、風險控制、人員配置等方面進行重大調整，傳統的經紀業務、投行業務和資管等業務將在實現公司利益最大化的驅動下，圍繞如何深入挖掘大量中小企業和高端買方客戶需求、更好更快地為客戶提供服務進行重新構架。

　　第四，做市商的引入也將給投資者帶來更多的機會。在做市商業務開始初期，券商出于降低和控制自身風險的考慮，會選擇較少的掛牌公司股票并以相對較低的價格持有，因此，現階段僅有少部分規模較大、利潤較高、成長和發展較為穩定的掛牌公司能夠享受到做市商制度的優越性。對于采用了做市交易方式的掛牌公司，投資者可以直接在二級市場與做市商交易；而對于尚未采用做市交易的掛牌公司，投資機構可以篩選其中有發展潛力的公司，通過為這些掛牌公司提供從資本到管理、渠道、市場等全方位的支持，在幫助中小企業發展中獲得高額收益。因而，投資者尤其投資機構也會進行分化，并向專業化、規范化發展。

　　(作者系招商證券場外市場總部董事)

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