國泰君安：恐慌是當前市場估值提升障礙 年內反彈20%
對于中期的市場走勢，曾于四月初拋出“400點大反彈”論調的國泰君安在最新發布的中期策略中表示，繼續堅持看多觀點，認為恐慌是當前市場估值提升的主要障礙，年內市場存在20%反彈空間。
“恐慌是當前市場估值提升的主要障礙，但也是進攻的號角。A股正在進入戰略買點和戰術買點的疊加期，還是要高舉看多A股的大旗。”國泰君安策略分析師喬永遠強調，“當前的風險溢價已經到了極致，在別人恐懼的時候買入，這是比較好的時點。”
國泰君安在中期策略中表示，盡管對當前經濟前景預期普遍悲觀，但其先前假設的無風險利率下降已經得到市場驗證和共識，而對市場前景的認識，則應被歸類為恐慌。恐慌不但制約市場估值，也在制約經濟增長。受制于增長轉軌壓力、地產市場震蕩、信用風險暴露以及監管規范化因素，風險溢價持續高企甚至進一步上升是制約估值的核心因素。當前A股中藍籌股風險溢價甚至已經超越2013年“錢荒”高峰時期，全市場恐慌水平也與歷史高點接近。
國泰君安指出，5月23日高層提出金融政策“應適時適度預調微調”可以視為調控政策的積極且重要轉向，此舉也將幫助市場緩解恐慌情緒。重建社會和市場信心、打消恐慌認識是穩增長政策的重要目標。市場風險溢價回落將成為觸發市場反彈的重要催化劑。在底部區域中，國泰君安建議及早以攻代守，對估值修復進行布局，抓住流動性寬松的機遇，積極配置。展望未來半年，國泰君安維持對于全市場20%反彈空間的判斷，推薦藍籌為主、優質成長股為輔的配置策略。
對于中國宏觀經濟下半年可能面對的另一個最大風險，國泰君安首席經濟學家林采宜認為，實體經濟的改革落后于金融改革。隨著互聯網貨幣基金“寶寶”們的成長，利率市場化已經在發生，而且越來越徹底，但是和金融改革相配套的實體改革卻沒有跟上。無論是國企改革還是財政改革，總之實體經濟的改革都沒有跟上金融改革的步伐，這是金融體系和實體經濟之間改革進程和深度的不對稱，這個風險目前集中在金融體系內部。
而化解上述風險，林采宜認為要靠五個方面的改革：首先是解除壟斷，刺激民間投資；第二是實現資源價格的市場化，創造公平競爭的環境；第三是深化國企改革，通過治理結構的改革來提高國有資產的回報率；第四是結構性減稅，這是刺激經濟活力最有效也是最直接的手段；第五是擴大民生支出在財政預算的比例，推動社保管理體制改革。
對于市場近期最為關注的房地產下行風險問題，“未來幾年中國整體房地產價格出現懸崖式下跌的可能性較小，但部分二三線城市，尤其是房地產庫存大量積壓的城市，或會出現房價下跌三成的可能性。”林采宜表示，如果房地產下行是溫和的“軟著陸”，從長期來看有助于國民經濟的健康和提高資源配置的效率，若是懸崖式的下降，可能對投資和消費都會構成比較大的殺傷力，短期對經濟造成比較大的沖擊。
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