國金證券：四季度將沖高回落 11月是分水嶺
第一個主題是變革。我們對三中全會作了專題研究。與市場不同的是，我們不是猜測匯總會有哪些政策，而是基于經(jīng)濟運行的內(nèi)在邏輯對可能的政策路徑及其影響作了更深層的分析。
由于此次三中全會處在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，時間節(jié)點具有重要意義；在當(dāng)前市場預(yù)期的諸多改革措施（戶籍、土地、財稅、金融、行政、價格、國企等）中，我們認(rèn)為改革的真正核心在于財稅改革，重塑地方財政才是真正轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的核心。但由于改革的難度，現(xiàn)實中可能會選擇先從戶籍、金融上先突破，而在土地、財稅方面進行改革的阻礙較大。如此，改革的影響在于對短期經(jīng)濟略有修補，中期問題尚無法得到解決。
第二個主題是變盤。過去幾年，四季度都是市場出現(xiàn)重大變化的時刻；要么受到重大經(jīng)濟政策的變化，要么是投資者資金行為的變化。我們認(rèn)為今年四季度，同樣需要重視這種變化。
今年市場最核心的特征在于風(fēng)格的偏離，整體市場表現(xiàn)乏力，但是成長股走出結(jié)構(gòu)性牛市，其背后是老周期與新周期的交疊，老周期勉力維持與新周期躍躍欲試。
老周期步履沉重。7月份穩(wěn)增長以來經(jīng)濟短期明顯企穩(wěn)，目前正處在景氣階段；同時，作為中期問題困擾的表征一利率，一直處在較高水平，這將限制庫存周期的高度。進入四季度開始展望明年經(jīng)濟大概率上還是要下臺階，同時還有年底資金面、海外市場動蕩等諸多因素。
新周期走得太快。新一輪以信息、消費、改革為核心的周期的確在成長中，新周期面臨的問題是預(yù)期已經(jīng)很高，機構(gòu)持股也非常集中；三季報的業(yè)績和四季度的流動性都會是個考驗；在過去兩年，抱團取暖的模式在四季度都受到很大沖擊。
我們的判斷與建議：四季度A股將沖高回落。11月之前經(jīng)濟反彈格局延續(xù)、政策偏暖，市場活躍度提升；之后樂觀情緒和過高預(yù)期走到極致會再次遭遇現(xiàn)實阻力。11月之前市場仍有可為，優(yōu)選主題景氣，成長股邊打邊撤。11月之后需要警惕主題利好的兌現(xiàn)和創(chuàng)業(yè)板“抱團”的瓦解。
四季度推薦行業(yè)：汽車、券商、零售、農(nóng)業(yè)、輕工。
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