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　　⊙瑞銀證券

　　經濟再探底帶動指數“二次探底”回升。一季度市場行情由流動性預期主導，滬深300指數下跌1.1%，主要由市盈率下跌所致。我們認為，二季度經濟、盈利復蘇預期將取代流動性主導市場運行。隨著宏觀經濟在一季度探底二季度回升，指數也將有望“二次探底”回升。

　　盈利預期的“弱”復蘇逐漸演變為“正常”復蘇。我們認為，經濟、盈利將從“弱復蘇”轉向“正常復蘇”，盈利能夠從4月到6月持續改善。流動性高點已過，但足夠充沛。我們預計，二季度流動性環比一季度下降，但同比仍然保持較高增速；表外融資將在二季度受到制約，但社會融資總量同比增速有望保持20%左右。因為沒有“經濟過熱”和“通脹上升”的顧慮，我們預計二季度流動性政策將保持“中性”，而不會“收緊”。

　　近期出現重要低點，反彈窗口即將打開。未來兩周可能集中體現負面信息：一季報業績披露期間，非金融行業的2013年盈利預測繼續下調；銀監會“8號文”出臺導致投資者疑慮，5月初披露的4月份社會融資總量數據將檢驗這個悲觀預期；投資增速回升支持中游行業景氣度持續回升。此前投入的“4萬億”已經切實進入了房地產和基建，必將發生作用。水泥、機械、重卡自3月中旬以來的景氣復蘇，有望持續到4、5月；產成品庫存周期如果在二季度逆轉，能夠放大終端需求對企業盈利的正面影響。當前產成品庫存、產成品庫存/資產的比例都已經下降到歷史低點（如果扣除2009年非正常的下滑，目前就是歷史最低水平）。考慮資金充沛和終端需求緩慢復蘇，產成品的去庫存可能逐漸結束，甚至轉為補庫存，從而放大終端需求對企業銷售的正面影響。

　　戰術選擇周期，戰略配置大眾消費。戰術選擇與投資相關的中游行業，預計水泥、機械、重卡行業都會出現反彈。畢竟隨著指數二次探底，反彈窗口即將打開。在戰略配置上，偏好耐用消費品，如汽車、家電，持續看好醫藥、食品，對地產持正面看法。此外，大眾消費品的盈利有行業景氣度的推動，其估值有經濟轉型改革的支撐。

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