中投證券：不宜過分悲觀 二季度將先跌后反彈
⊙中投證券研究所
二季度處于傳統情緒回落周期，上行受制于經濟復蘇動力不足，而下行也將支撐于無大的國際國內宏觀風險。預計上證指數波動區間2100點-2350點，走勢可能先跌后反彈，低位看2100點。在對沖政策（改革信號）出現之前，維持審慎的策略態度，但總體上對二季度末大盤不宜過分悲觀。
基本面格局：二季度處于QE購買資產規模縮減前夕，海外仍然處于M、V的和弦中。國內仍在消化不平衡因素，包括房價、影子銀行、要素價格改革（包括利率市場化）、制度改革，此外銀監會8號文影響深遠。雖然地產政策細則出臺基本在預期之內，但從中期趨勢看暫無法判定“利空出盡”，二季度需要進一步觀察房價與需求變化的組合。
復蘇弱、工業品價格疲軟。一季度用電量數據并不樂觀，經濟增長低于預期，二季度仍有低于預期可能（市場預期8.2%）。從需求看，僅基建投資相對高增速具有延續性，房地產投資遠期亮黃燈；制造業投資在產能周期向下背景下弱勢，出口需求溫和改善難以逆轉制造業投資；階段工業品價格大概率走勢較弱，二季度表現強勢的可能性也較小。
宏觀流動性影響偏中性，市場流動性擔憂升溫。宏觀流動性中期趨勢是邊際收緊，階段平穩，但考慮到改革背景需要寬松環境再協調資源，不到萬不得已暫不會過緊。市場流動性方面，IPO重啟可能提前，以及速度可能加速，市場流動性前松后緊，二季度后半段市場走勢將更為貼近基本面。
政策關上一扇門，同時將打開一扇門，預計“開門”之前市場運行格局偏弱，二季度中期可能出現的“后彈”觀察點：1、短期經濟政策的調整（對沖措施），主要觀察事件為4月份的國務院常務會議。2、是否開啟地方融資的正門，即“地方債”擴容。3、進一步改革方向和政策設想可能會浮出水面，從而對市場預期產生影響，但對實質性的政策暫不宜抱過大的希望。
配置建議：優先考慮配置醫藥、公用事業（環保、電力）、TMT（文化傳媒、4G概念）、酒店旅游，大幅下跌后的銀行、地產亦可逐步考慮，以及周期弱平衡環境中具有配置持續性的子板塊：汽車（SUV）、新疆水泥、能源裝備制造業、家電。
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