瑞銀證券：二季度市場溫和復蘇
證券時報記者 陳剛
瑞銀證券近日發布題為《二次探底回升》的2013年二季度策略報告。瑞銀證券認為，隨著宏觀經濟在一季度探底二季度回升，指數也將有望“二次探底”回升。但二季度流動性不再繼續寬裕，這將制約估值上升的空間，市場上行幅度有限。
二季度市場的決定因素有哪些？是經濟連續“弱復蘇”主導市場，還是流動性緊縮主導市場？瑞銀證券認為，哪個因素存在最大的預期差，哪個因素就是主導的關鍵因素。
在經濟增速/企業盈利方面，瑞銀證券認為，二季度可以觀察到從4月到6月的盈利持續改善。理由主要有三點：一是此前投入的“4萬億”，進入了基建和地產項目投資；二是政策預期將越來越穩定，政府決策是在長期可持續增長和短期經濟穩定增長之間尋求平衡；三是社會產成品庫存下降到歷史新低，“去庫存”結束，“補庫存”啟動的概率越來越大。瑞銀證券認為，投資者對“弱”復蘇的定義是模糊的，只要盈利能夠持續改善，“弱”的預期可以轉變為“不弱”、“正常”。
而在流動性/估值方面，瑞銀證券相信，二季度可以觀察到資金處于“正�！本置�。理由主要有五點：一是流動性最寬松局面已經過去，社會融資總量不太可能超過2013年一季度這個歷史最高。由于沒有“經濟過熱”和“通貨膨脹”的干擾，預計流動性不會從“正常”變成“緊縮”；二是一季度表內信貸的有力擴張，已經為全年M2(廣義貨幣)增長打下良好基礎；三是表外融資受到制約，社會融資總量環比下降，季節性萎縮；四是二季度社會融資同比增速預計仍然保持在20%左右，流動性足夠充沛；五是由于人民幣預期迥異于2012年，外匯占款的持續上升，對全年流動性正面影響不容低估。
綜合看，瑞銀證券認為：二季度經濟/盈利預期，將從“弱復蘇”轉向“正常復蘇”，而流動性預期保持“中性”；因為經濟/盈利預期存在變化，從而成為短期主導市場的關鍵因素。
一季度經濟數據已經公布，中國經濟經歷了二次探底，GDP(國內生產總值)增速和工業增加值增速再次回到2012年三季度低點。但瑞銀證券認為，低迷的一季度經濟增長，為二季度經濟環比回升提供了低基數，同時在2月以來的指數下跌中已有部分體現，因此反而增強了對于二季度經濟回升的信心。二季度市場將會在業績預期回升的基礎上緩慢爬升。但由于市場對流動性的敏感度大于業績提升，二季度市場只能是溫和復蘇，不會重復2012年12月到2013年1月因為流動性顯著改善帶動的大幅上漲。
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