中原證券:2013年個股將分化 農業城鎮化可期
我們認為，市場對短期宏觀經濟的擔憂顯著減輕，“L”形復蘇已成共識。另一方面，在實體繼續加杠桿的刺激下，短期流動性拐點預期也更加強烈。在兩者的共同影響下，資本市場系統性風險明顯下降，2013年A股市場將趨于平穩。不過，在利率市場化逐步推進的歷史進程中，A股市場的資產配置功能正在得到強化，投資者應適當降低未來的收益率預期。
系統性風險顯著下降
A股市場系統性風險的下降來自兩個方面。一是宏觀經濟“L”形復蘇已成共識，上市公司盈利增速下行的趨勢有望扭轉；二是實體繼續加杠桿的特征顯著，整個社會的流動性拐點隱現。前者利于E(每股收益)，后者利于PE(市盈率)，P(股價)因而將受到提振。
經濟短周期顯著復蘇。從過去一年影響經濟增長的因素來看，政策預調微調、終端需求恢復及庫存回補是經濟短周期見底的三大動力。此外，表外業務的進一步膨脹對實體經濟增長也形成有力的支撐。從2012年12月公布的數據來看，新增信托貸款與企業債融資繼續放量，預示下一階段的地產投資與基建投資增長仍然強勁。我們預計2013年上半年經濟回升的動力仍將維持，城鎮化更有可能成為固定資產投資回升的重要推手。
流動性拐點隱現。統計數據顯示，2012年整個社會融資總量達15.8萬億元，超出了市場的一致預期。其中，新增信托貸款1.29萬億元，環比勁升1.09萬億元；新增企業債融資2.25萬億元，同比增加65%。另一方面，央行事實上已經推動了基礎貨幣的加速增長，整個社會的廣譜利率水平呈現出顯著的下行趨勢。值得注意的是，在2012年6月基準貸款利率下浮30%之后，貸款利率上浮所占的比例出現了下降的拐點。我們預計2013年利率市場化將進一步推進，基準存貸款利率上/下浮的幅度有望加大，并最終形成有效的存貸款利率機制。
降低A股收益率預期
在利率市場化逐步推進的歷史進程中，A股市場在大類資產中的配置功能正在強化。從這個角度來看，預計2013年A股市場的波動性難以出現根本性提升，投資者的收益率預期應適當降低。
市場波動將維持在較低的水平。一是從利率市場化的過程來看，大類資產配置有望逐步多元化，A股估值的提升面臨著強大的壓力；二是從市場自身來看，隨著股指期貨、融資融券的推出，交易模式與盈利模式出現了巨大的變化，市場估值體系面臨重塑；三是從供求關系來看，限售股減持及新股IPO仍然將遏制市場反彈的最終高度。此外，從投資者結構來看，產業資本主導市場、“去散戶化”進程仍然延續，市場中的風險厭惡者在緩慢增加，2013年A股的波動性仍將維持在較低的水平。
因此，我們建議投資者適當降低收益率預期。對應于中國宏觀經濟的穩定，2013年A股市場將呈現出相對穩定的特征；對應于中國經濟的結構性問題，2013年A股市場則將呈現出結構性特征，行業與個股的分化面臨加劇。建議投資者關注以下兩條線索：一是從行業層面來看，無論是耕地退化還是食品安全，中國農業已經呈現出一定程度的緊平衡，相關產業鏈或存在一定的投資機會。二是從題材層面來看，改革將成為2013年的關鍵詞。我們認為改革將是實現微觀經濟增長的最大紅利，并是A股市場持續上漲的動力，城鎮化主題仍然值得挖掘。預計農村工業化、農地資本化及農民市民化的投資邏輯將在2013年的資本市場繼續深化。 (作者單位：中原證券)
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