包涵 付剛

　　2013年1月2日，隨著奧巴馬在協議法案上簽字，美國終于在財政懸崖前勒住了馬。

　　這個新年第一則好消息“股舞”了全球資本市場，當日道瓊斯指數飆升308點，香港恒指一舉突破23000點大關，創下19個月以來新高。在外圍市場的影響下，1月4日，A股也在節后上漲7.86點，令K線圖上2012年底的一抹紅色延續到了新年。

　　在2012年12月初，上證綜指下探到1949點時，似乎很少有人能預料到這最后一個月內還會上演驚天逆轉。然而截至12月31日收盤，上證綜指該月的單月漲幅達到14.6%，一舉創出近26個月以來的新高。這天上證指數收于2269.13點，較2011年末收盤的2199.42點小幅上漲3.17%，依靠這最后一個月的奮發向上，A股終于逃脫年度“三連跌”的險境。

　　不過盡管如此，中國上證綜指的漲幅仍在全球主要股指中墊底，僅略好于深陷歐債危機的西班牙股市，排名倒數第二。縱觀其他市場，土耳其股指2012年大幅飆漲50%，高居全球股指漲幅榜首。與此同時，美國道瓊斯工業指數漲7.19%、納斯達克[微博]指數漲14.62%、德國DAX指數漲29.8%、巴黎CAC指數漲16.28%、日經225指數漲22.09%、韓國KOSPI指數漲8.85%，都顯著好于A股。

　　難怪有人感慨地用八個字來形容2012年的中國股市：“熊”霸全球，歲末發糖。

　　2013年1月，A股迎來了開門紅。那么2013年我們會迎來牛市嗎？

　　英大證券研究所所長李大霄[微博]認為，熊市中很多人選擇了離場，120萬個賬戶銷戶，300多萬股東退出，而海外的QFII卻一次次抄底成功，這是很讓人遺憾的事情。

　　“不過目前市場已具備了所有熊市結束的條件和牛市開始的基礎。5年的調整時間已經足夠，1949點以后真正的牛市已經開始。”李大霄認為。

　　市場信心的恢復確實有跡可循。2012年12月至今，隨著大盤的一路上揚，A股市場的交投亦逐日升溫。滬深兩市單日的合計成交金額，已從前期的不足700億元狂飆至2000億元之上。

　　與此同時，在很多市場人士看來，經歷了2011-2012年估值和盈利的兩輪下跌之后，2013年A股市場外部環境將好于2012年。根據他們的預計，今年A 股市場的平均收益也將好于去年，“小龍”行情可期。

　　2013年渴望牛市

　　回望整個2012年，A股大半年時間都沉浸在數據幻覺之中，圍繞“經濟何時見底”而糾結。而在這一年結束的時候，有接近一半的券商不再敢輕易給出2013年指數的預測運行區間。

　　在2012年上半年行情的初始階段，溫家寶總理關于“提振股市信心”的表述曾令市場為之一振，前期的超跌和市場對流動性好轉的預期也使行情啟動立竿見影。此后，隨著管理層對藍籌股和價值投資的推崇及一系列新措施陸續出臺，市場有了對“政策紅利”的憧憬，展開一波較為有力的上攻行情。

　　不過這兩個階段的反彈行情都沒有得到基本面的支撐，短暫的經濟復蘇很快被證偽，反彈之后幾乎回到了原點。

　　2012年下半年，經濟的下滑終于得到數據的驗證，市場情緒從樂觀逐漸變成悲觀失望，5月開始，A股走出長達4個月的單邊下跌走勢。

　　在這連綿不絕的下跌中，市場一直期待央行能援手。然而貨幣政策并沒帶來太多驚喜，7月僅出現一次降息，下調存款準備金率遲遲未現，取而代之的是央行采取高頻率的其他數量型工具調控流動性。

　　屢屢期盼的經濟企穩反彈也遲遲未能出現，第三季度GDP同比增幅降至7.4%，創出14個季度以來新低，同時上市公司業績快速惡化，市場盈利的一致預期不斷下調。前三季度，2493家上市公司實現凈利潤同比下降2.07%。剔除銀行與非銀行金融類上市公司，其余上市公司前三季度的凈利潤滑坡幅度更大，為下降14.57%。此后，大盤先后擊穿2132點的“鉆石底”和2000點重要關口。

　　2012年前11個月，上證指數累計下跌9.97%。滬指僅1、2和4月份上漲，3月份以及5至8月出現下跌，9至11月份維持窄幅震蕩。2012年12月初，滬深股市存量資金僅剩下約5800億元，較4月的8100億元左右減少了2300億元。

　　正所謂不破不立，2012年年末白酒股的倒下宣告了大盤階段性見底，進入12月后，A股打了一個漂亮的翻身仗，尤其是12月14日收出一根長達89點的大陽線，漲幅高達4%，新一輪反彈行情正式展開。

　　這種反彈行情在2013年可以得到延續嗎？

　　匯豐晉信2016生命周期基金經理侯玉琦認為，目前股市處于歷史的底部區域，但驅動股市上漲仍需外力的推動，在經濟下行周期中最重要的外力是企業盈利環境的改善，而改革是改善企業盈利環境最重要的條件，因此，經濟、金融和制度層面的改革是2013年所期待驅動股市上漲的一個動力來源。

　　而湘泓投資管理公司副總裁劉海燕則認為，金融股崛起將成為2013年乃至未來很長一段時間內市場繁榮的另一個驅動。

　　“美日歐元等國際結算貨幣相繼不負責任地貶值，將促使人民幣國際化加速，中國金融機構尤其是銀行將首先享受其帶來的巨大貨幣紅利。”劉海燕告訴記者。

　　在劉海燕看來，金融股現在的趨勢是價值修復，銀行股的動態市盈率到8-10倍基本可以算是價值修復完成。下一階段將是金融股價值重估，人民幣成為世界性的結算貨幣，將大大提升金融銀行股的獲利能力，其估值會更高。

　　劉海燕大膽預測，未來金融股真正崛起的時候，中國股市到萬點都并非難事。“金融貨幣的日趨強大是中國股市上行趨勢的核心力量。”

　　證監會身份考問

　　進入2013年，伴隨中國股市一年一度的考問又如期而至：今年經濟增長和股市上漲的原動力來自于哪兒？

　　目前，各大機構似乎對此達成共識：中國經濟已經無法通過簡單的政策刺激獲得增長動力，必須通過深層次的制度改革釋放新的經濟動力。

　　事實上，剛剛過去的2012年就可稱為中國資本市場的改革之年。12月24日，深交所宣布，*ST炎黃、*ST創智兩家公司終止上市，曾經形同虛設的退市制度終于開始發揮作用。而郭樹清上任證監會主席以來，證監會已密集出臺了70多項新政策，遠超市場預期。

　　2012年2月，郭樹清提出藍籌股已具備“罕見投資價值”。隨后，證監會和滬深交易所開始大張旗鼓地推進退市制度改革，陸續推出創業板、主板和中小板的退市制度。新股發行體制的改革，則是證監會2012年一系列改革的核心，也最能體現市場化的趨勢。8月，國務院正式批復新三板擴大試點，中關村園區的代辦股份轉讓系統終于升格為全國性的場外市場。同時，區域性場外市場的規范發展也得到了證監會的積極支持，上海和浙江的區域性市場先后得到上交所的入股。

　　與上述一系列改革都密切相關的是市場的誠信和法制建設。沒有這兩項基礎，市場的有序發展都是空談。除了加大針對內幕交易和市場操縱的稽查執法之外，郭樹清最近透露，證監會還在配合司法部門研究公共機構支持訴訟等制度，推進民事賠償司法解釋。

　　這些政策積極而深刻，被投資者寄予厚望。然而改革也往往與阻力相伴。

　　中國證監會研究中心副主任黃明在2012年12月就表示，目前資本市場已處于改革與發展的深水區。每推進一步更深層次的改革，難度就越來越大，因為涉及到各方面的利益越來越多。

　　“證監會究竟應該干什么，應該是什么性質的機構，這是非常重要的問題，我們現在也在研究這個事。”黃明稱。

　　“2013年是新老政府施政轉換年，也是真正開始破解調結構難題的元年，需要認識到任何變革都是利益的再分配，之中必有機會也有代價。”萬聯證券研究所負責人傅子恒表示。

　　在劉海燕看來，目前上市公司的優勝劣汰機制還是沒有形成，投資者利益依舊被既得利益者蠶食。資本市場改革的原則應該是讓投資者分享國家發展的紅利而不是成為套利暴富的犧牲品，沒有這個指導原則，改革就改不了核心。“2013年我最關注的兩項改革，一是退市制度的完善，二是境外人民幣回流機制的建立。在我看來，這一退一進的改革對資本市場最為有利。”劉海燕稱。

　　可以預見的是，2013年，制度變革還將繼續，轉融券和新股發行改革的出臺已箭在弦上；上市公司治理、減稅讓利、疏導解禁洪峰、T+0交易等四大利好政策預期強烈；退市制度能否強力執行，2013年也將見分曉。

　　2012年全球主要股指表現

　　希臘ASE指數 32.5%

　　德國DAX指數 29%

　　印度Sensex指數 25.8%

　　南非富時綜指 23%

　　中國香港恒生指數 22.96%

　　日本日經225指數 22.94%

　　法國CAC40指數 14.5%

　　美國納斯達克指數 13.6%

　　美國標準普爾500指數 11.5%

　　俄羅斯RTS指數 10.5%

　　巴西IBOVESPA指數 7%

　　英國富時100指數 6.3%

　　美國道瓊斯指數 5.9%

　　中國上證綜指 1.5%

　　中國深證成指 1.2%

　　西班牙IBEX35指數 -5.3%

　　烏克蘭股票指數 -34%

　　塞浦路斯股指 -60%

　　堰塞湖和抽水機

　　2012年，全球IPO融資普遍不景氣。而曾經創造過不少融資奇跡的中國A股，在這一年的表現尤為慘淡。一切源于監管層逐步放慢了股權融資節奏，A股IPO在2012年10月份浙江世寶首發以后幾乎處于停頓狀態。

　　數據顯示，滬深兩市的融資額占比由2011年的28.1%下降至2012年的8.4%。此外，2012年A股的IPO宗數為154宗，與2011年的281宗相比，下滑了近一半。融資額為1030億元，與2011年的2830億元相比，下滑了63%，創下了3年來的新低。

　　下滑的除了融資額，還有回報率。目前，在全球2012年IPO表現最差的前十名新股中，中國市場就占到九席。截至目前，中國地區IPO平均回報率下滑了14.3%，這一數字也拖累了亞太地區平均回報率下滑3.3個百分點。

　　在這樣的市場下，一個有趣的現象發生了。2012年，深市創業板的IPO宗數和融資額第一次全面超過了滬市主板，其中創業板的IPO單數為74家，超過了滬市主板的25家，融資額350億也超過了上交所的330億。

　　2013年的鐘聲響起，數據或許可以埋進歷史，然而A股895家等待過會的公司卻實實在在地成了A股上空揮之不去的陰霾，目前這些公司中，有多達475家企業還處于“落實反饋意見”狀態。新的一年這近900家企業該何去何從？新股發行將何時重新啟動？

　　“雖然1月重新啟動IPO并不存在‘補年報’的障礙，但若二級市場運行態勢未能配合，開年即啟動IPO 的可能性不大。市場預期在‘兩會’后或第二季度重新開閘的可能性更大一些。”申銀萬國[微博]分析師林瑾認為。

　　然而，按照目前這將近900家公司2012年單個新股的融資額計算，籌資額將達5500億元。二級市場要如何承受這樣天量的抽血？

　　對此，郭樹清在2012年年底的全國證券期貨監管系統學習貫徹十八大精神的研討班上，將“采取多種方式對在審企業進行疏導分流”作為做好歲末年初的六方面重點工作之一。

　　監管層的確在為“IPO分流”作著各種努力。據了解，監管層已考慮新開中小企業私募債，并將允許各地發展區域性股權轉讓市場，此外證監會還積極支持內地企業赴香港上市，并將于今年元旦起進一步放寬境內企業境外發行股票和上市的條件，也不再對境外上市設前置程序，簡化審核程序。這些舉措都將減輕IPO市場的融資壓力。

　　“IPO堰塞湖確實是懸在A股頭上的利劍，但新股的融資規模若和今年即將解禁的市值規模相比，其威懾力就不是那么驚人了。”劉海燕表示。

　　2010年，A股市場IPO融資曾以逼近5000億元的規模雄冠全球，這頂桂冠帶來的后遺癥也終于在3年后的2013年面臨全面爆發。數據顯示，2013年解禁股份對應市值合計將超過2.1萬億元。

　　如此巨大的市場壓力，A股在2013年要如何解除？

　　劉海燕認為，緩解資金壓力的方法仍是一退一進。

　　“一方面把市場上的劣質上市公司堅決地清除出去，提高資金的利用效率。另一方面加大資金供給，加大養老金社保基金等長期資本入市的力度，建立境外人民幣回流機制，將境外人民幣資金引導到中國資本市場上來，讓人民幣持有者有獲利渠道，既加大資金供應還能加速人民幣國際化，可謂一舉兩得。”劉海燕表示。

　　而記者也注意到，證監會和國家外匯管理局2012年12月以來連續出臺多項措施不斷加大力度吸引海外資金流入A股市場，在當前數萬億資金被信托資產鎖定，資金面持續偏緊的情況下，引入外資有助于改善A股目前活力偏差的局面，為后市行情埋下伏筆。

　　5年來中國股市大事記

　　2008

　　4月，涌金系控制人魏東自殺身亡，此后不久，被傳與魏東關系密切的原證監會副主席王益被雙規。

　　6月，最后一只股改權證退市。同月，證監會規范大小非。

　　2009

　　6月，桂林三金披露招股說明書，暫停9個月的IPO重啟。

　　6月18日，國家批準國有股轉持，規定凡含有國有股的上市公司，均將10%的股份轉給社保基金持有。

　　10月30日，創業板開市，首批上市28只股票。

　　2010

　　4月，股指期貨掛牌，內地股市做空機制推出，單邊做多獲利成為歷史，年內最大跌幅由此展開。

　　7月15日，中國農業銀行登陸A股，至此，國內大型商業銀行全部上市。

　　2011

　　10月，證監會主席易人，郭樹清上任。

　　11月，創業板退市制度浮出水面，深交所發布了《關于完善創業板退市制度的方案》(征求意見稿)，明確表示不支持暫停上市公司“借殼”恢復上市，并設立了30個交易日的“退市整理期”。

　　2012

　　4月20日，深交所正式發布創業板股票上市規則(2012年修訂)，并自2012年5月1日起施行。這意味著醞釀多時的創業板退市制度終于正式出臺。

　　黑天鵝不期而至

　　過去的一年中，A股多了一個新的關鍵詞——黑天鵝。如果說2011年重慶啤酒的疫苗事件還屬于偶然發生的話，那2012年中國股市的黑天鵝就足以令人應接不暇了。且這種黑天鵝背后也漸漸有了人為的驅動。

　　去年以來，從“毒膠囊”到“黃酒致癌”，再到近期的“塑化劑”事件，已將一個個“潛力股”和“價值股”從天堂摔到地獄。

　　上半年醫藥板塊成為黑天鵝重災區，板塊一片飄綠。8月9日，一則“張裕葡萄酒檢測出農藥殘留”的消息將張裕A推上風口浪尖，第二天張裕A跌幅達9.83%。11月19日，有媒體報道酒鬼酒涉嫌塑化劑超標，其后酒鬼酒連遭4個跌停，隨后其他白酒股也慘遭拖累，五糧液股價遭遇斷崖式下跌，茅臺股價也跌破200元大關。

　　“融資融券和股指期貨出臺以后，中國股市逐漸進入了抓黑抹黑時代，目前來看，這種抓黑抹黑已經形成了產業鏈，未來，中國也極有可能出現渾水這種專業做空機構。”劉海燕表示。

　　在劉海燕眼中，做空機制是完善市場代謝機制的有力手段，將加速市場優勝劣汰的進化速度，并促進企業提高自己的產品服務，對整個市場是有利的。“但要防止靠編造謠言來惡意做空的事件發生，證監會對惡意造謠做空者應給予嚴厲打擊，上市公司和投資者也要堅決利用法律機制保護自己的利益，否則就會弱化做空機制的市場凈化功能。有做空機制的存在，A股2013年的黑天鵝還會更多。”

　　劉海燕建議，防范這種黑天鵝對市場各方利益造成損害的最佳手段，就是上市公司要對相關信息作出及時、公開、透明的披露和處理，否則只能被越抹越黑。從投資者角度來說，為了降低風險，也要對擬投公司進行更加深入細致的研究，把風險點看透徹才行。

　　記者發現，最近兩年來黑天鵝事件往往發生在食品和醫藥板塊。很多PE也因此自嘲“投食品比投毒品風險還高”。

　　對此，一位深圳的私募基金人士對記者建議，食品安全問題越來越成為民生大事，A股有這么多的食品、白酒類公司，動輒百億市值，腰斬的例子已經很多了。監管部門應該有一個統一的流程來處理此類問題，提供一個權威的第三方檢測機構，并對檢測標準作出清楚表述。否則你方唱罷我登場，投資者對食品安全始終不明真相，2013年融券機構將會大量抓住這樣的機會做空，A股的黑天鵝還將層出不窮。

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