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　　國家信息中心日前發布《中國與世界經濟發展報告(2013)》，其中國家信息中心經濟預測部經濟師徐平生撰寫《2012年股票市場運行分析及2013年展望》一文，預測2013年A股市場行情發展總體將繼續呈震蕩走勢，市場重心將有所上移。

　　宏觀環境為股市提供支撐

　　展望2013年A股市場運行，徐平生認為“宏觀環境將發生較大改善，為股票市場平穩運行提供有力支撐”。這可以從兩方面分析：

　　第一，G D P增速將出現一定幅度回升，預計G D P增速將會回升到8 .5%左右。首先，企業去庫存對經濟增長的不利影響將極大減輕。經過2012年前三季度的激烈去庫存，我國企業去庫存的壓力已經大為下降，從2012年9月數據來看，短期去庫存程度已經有所減弱。9月，P MI中的原材料庫存指數為47%，比8月上升1 .9個百分點。這與9月原材料價格與購進價格指數環比上漲是一致的。從歷史數據來看，原材料庫存指數略微領先于產成品庫存指數。隨著原材料去庫存的減弱，預計產成品庫存也將 下 降 ， 這 有 利 于 經 濟 增 長 動 能 的 恢復。另外，從行業庫存來看，煤炭、鋼鐵庫存水平近幾個月持續回落。可以預計，再經過一段時間的去庫存，我國企業去庫存的壓力將會基本緩解，并可能出現一定的補庫存行動，那么庫存調整不僅可能不再是經濟增長的制約因素，還有可能轉變為經濟增長的促進因素。

　　其次，固定資產投資很可能進一步加快。一方面，落實“十八大”精神和政府換屆將進一步調動全國上下的發展熱情，穩增長系列政策的效果將進一步顯現，有利于推動我國經濟繼續保持平穩較快增長。另一方面，2013年還是“十二五”規劃中期評估年份，從“六五”到“十一五”的經驗看，五年規劃的 平 均 投 資 增 速 分 別 為1 7 . 3 %、24 .1%、28 .5%、18 .8%和19 .8%，受投資建設周期影響，五年規劃第二、第三年往往是投資加速年份，2013年作為“十二五”規劃的第三年，大量審批并開工的“十二五”規劃重點建設項目有利于投資增長。

　　最后，我國擴大內需的政策調控空間仍然較大。無論是與國際主要經濟體相 比 ， 還 是 從 自 身 情 況 來 看 ， 我 國 在“穩增長”方面的政策空間仍然較大。從財政政策來看，2012年我國財政赤字率僅為1 .5%左右，減稅空間仍然較大，中西部地區基礎設施、民生和社會保障等公共服務體系投資缺口較大，財政支出需求也較高，因此采取更為積極的財政政策空間仍然較大。綜合來看，只要2013年不出現急劇惡化的國際形勢，我國G D P增速有望回升到8 .5%左右。

　　文章表示，我國貨幣政策將繼續堅持穩健取向，更加注重引導市場形成平穩預期。當前及今后一段時間內，我國宏觀經濟運行的主要特點是：在前期穩增長政策陸續貫徹落實、企業加強自主調整等共同作用下，經濟增速企穩回升態勢顯著，價格保持低位運行，但仍存反彈壓力，結構調整初見成效，但仍需繼續鞏固。在這樣的背景下，我國將更加注重發揮財政政策的優勢，繼續通過加大政府投資和結構性減稅來穩增長并進一步推動結構調整，預計貨幣政策將保持穩健基調，更加注重引導市場形成平穩預期。在貨幣政策操作上，大幅放松或收緊的可能性都較小，主要是有針對性地進行微調，央行將繼續通過回購、逆回購等貨幣市場操作來保持適度的流動性，以避免動用利率、存款準備金率這些強力政策操作誤導市場預期。這將為股票市場的運行提供一個較為平穩的貨幣環境�？傮w來看，2013年A股市場面臨的宏觀環境將顯著改善，從而為A股市場的行情發展提供助力。

　　估值水平制約下跌空間

　　除了宏觀面利好以外，從估值水平來看，徐平生認為“整體估值水平已較安全，制約市場下跌空間”。他說，當前A股市場平均動態市盈率較低。2012年第三季度末，上海證券交易所上市公司平均靜態市盈率為11 .25倍，深圳證券 交 易 所 上 市 公 司 平 均 靜 態 市 盈 率 為21 .12倍，考慮到2012年上市公司整體業績將基本和2011年持平，2012年第三季度末滬、深兩市上市公司平均動態市盈率將分別在11倍和23倍左右。這個平均動態市盈率水平已處于A股市場的歷史低位，和國際市場比較，也已具備一定的安全空間。

　　預計2013年上市公司整體業績將有所增長。文章稱，2012年非銀行類上市公司整體業績出現較大幅度下滑的重要背景是P P I持續負增長條件下大力去庫存，2013年隨著P PI逐步轉正、企業去庫存逐步完成，伴隨著需求有所恢復，非銀行類上市公司業績將恢復增長，預期非銀行類公司業績增速將在7%左右，銀 行 類 上 市 公 司 業 績 仍 將 保 持 增 長 態勢。

　　A股市場平均動態市盈率將進一步下降。文章表示，考慮到A股上市公司業績2013年將恢復增長，那么在當前價格水平下，A股市場平均動態市盈率將進一步下降，這將在相當程度上制約市場下跌空間。

　　繼續震蕩同時重心上移

　　然而2013年市場也存在抑制市場上行空間因素，主要是市場資金需求壓力較大。文章介紹說，2013年，市場面臨的解禁限售股減持、套牢盤解套等資金需求壓力將繼續增加，且隨著市場上行其壓力可能將呈指數式擴大。

　　解禁限售股減持套現壓力將持續存在 。 股 權 分 置 改 革 后 ， 經 過 幾 年 的 過渡，2011年開始我國A股市場已基本是一個全流通的市場，股權分置改革前上市的公司幾乎所有股份將都可在二級市場流通交易，股權分置改革后發行上市的公司股份也逐步實現可流通交易。特別值得重視的是，大量股權分置改革后發行上市的公司的主要股東都是自然人和創業投資機構，他們的減持欲望較國有企業大股東整體將更為強烈，這在中小板公司和創業板公司將體現得更為顯著。華泰證券的一個研究顯示，小非解禁后減持比率遠遠超過大非。因此，創業板公司解禁后中小股東減持比率也將遠超大股東解禁。具體而言，2008年7月至2012年9月，代表大股東、戰略投資 者 的 大 非 解 禁 后 減 持 比 率 平 均 為4 .9%，而代表中小股東的小非解禁后減持比率高達45%，小非解禁后減持比率是大非的9倍。2012年10月底，首批登陸創業板的公司將邁入全流通隊列，當月解禁規模預計逾500億元，未來一年的解禁規模預計將超過2000億元。據了解，創業板公司大股東減持意愿要遠遠大于主板市場和中小板市場，其減持將耗費大量市場資金。

　　前期市場下跌形成的層層套牢資金解套離場壓力大。2007年11月以來，A股市場整體已形成了延續達5年之久的大熊市，在持續的下跌、反彈過程中形成了層層巨額的套牢盤，A股市場行情要向上拓展就將持續面臨套牢盤解套離場所需的巨額資金壓力，行情越向上發展所需的資金就越大。

　　綜合上述多方因素影響，國家信息中心預測，2013年A股市場運行將繼續震蕩走勢，市場重心將有所上移。文章表示，2013年A股市場行情發展將面臨更多的有利因素，也將面臨資金壓力。一方面，宏觀環境、市場估值水平等都將 給 市 場 提 供 支 撐 ， 制 約 市 場 下 跌 空間；另一方面，延續5年之久的漫長熊市日益磨滅了資金入場意愿，而解禁限售股減持、套牢盤解套離場等都需要巨額資金。并且，股指期貨、融券等做空機制的出現提供了做空贏利的機會，做空機制也在相當程度上增大了行情向上發展的難度，制約了行情向上發展的空間。綜合看，2013年A股市場行情發展總體將繼續呈震蕩走勢，市場重心將有所上移。

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