熱點(diǎn)欄目資金流向千股千評(píng)個(gè)股診斷最新評(píng)級(jí)模擬交易手機(jī)看股

　　根據(jù)估算，上證綜指隱含ERP(股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))已創(chuàng)出7.6%的歷史新高，這表明股票投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒已經(jīng)接近極值。

　　陳李/文

　　預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)2013年將取得大約20%的回報(bào)率，滬深300指數(shù)將從目前的2100點(diǎn)上升至2013年底的2500點(diǎn)左右。長達(dá)3年的熊市將結(jié)束。

　　隨著流動(dòng)性繼續(xù)改善，估值將反彈，動(dòng)態(tài)市盈率可望從8.5倍上升至9-10倍。預(yù)計(jì)每股收益將增長9%，但未來4-5個(gè)月內(nèi)分析師們將需要下調(diào)預(yù)測(cè)，因?yàn)槟壳暗氖袌?chǎng)一致預(yù)期(13%)仍然偏高。

　　為什么熊市將終結(jié)？通常，在牛市，首先是估值上升，隨后是盈利預(yù)測(cè)上調(diào)；而在熊市，往往首先是估值下跌，然后盈利預(yù)測(cè)下調(diào)。在熊/牛市末期，估值先于盈利預(yù)測(cè)企穩(wěn)。換言之，在熊市后期，估值逐漸企穩(wěn)，而盈利預(yù)測(cè)繼續(xù)下降。市場(chǎng)在2012年的下跌主要是受盈利下降影響，估值是保持穩(wěn)定的，這與2011年造成市場(chǎng)下跌的原因不同。

　　根據(jù)估算，上證綜指隱含ERP(股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))已創(chuàng)出7.6%的歷史新高，這表明股票投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒已經(jīng)接近極值(意味估值也接近新低)，比2005年和2008年低得多。

　　經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇將帶來盈利正增長。A股非金融類公司ROE與名義GDP增速之間存在相關(guān)性。長期來看，名義GDP增速每提高1個(gè)百分點(diǎn)，非金融類公司ROE可望提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。瑞銀預(yù)計(jì)中國2013年實(shí)際GDP將增長8.0%，較2012年增速快0.4個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)CPI將為3.5%，較2012年高0.8個(gè)百分點(diǎn)。以此為依據(jù)，預(yù)計(jì)2013年非金融類公司ROE為9.5%，較2012年高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　什么將阻礙牛市行情？

　　市場(chǎng)2013年盈利增速預(yù)測(cè)將繼續(xù)下調(diào)。目前的市場(chǎng)一致預(yù)期預(yù)計(jì)滬深300公司2013年盈利增速將為13%，其中非金融類公司增速將為21%，這樣的預(yù)期可能偏高。

　　表外流動(dòng)性可能受擠壓。若2013年下半年通脹反彈，可能導(dǎo)致監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)表外活動(dòng)的監(jiān)管，采用數(shù)量型工具來影響市場(chǎng)。從歷史上看，A股市場(chǎng)對(duì)數(shù)量型貨幣政策的敏感度比對(duì)價(jià)格工具的敏感度要高得多，因此下行風(fēng)險(xiǎn)可能來自于通脹的明顯上升。2012年下半年，非信貸流動(dòng)性在中國社會(huì)融資總量中占據(jù)越來越重要的作用，對(duì)全社會(huì)資金面的改善起到了正面作用。龐大的影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)包括資金成本很高以及項(xiàng)目實(shí)際回報(bào)率很低等。若監(jiān)管層收縮表外融資規(guī)模，流動(dòng)性可能將受到擠壓。

　　人民幣貶值導(dǎo)致資金外流。2012年人民幣對(duì)其他新興市場(chǎng)貨幣的匯率甚至出現(xiàn)貶值。因此，金融機(jī)構(gòu)的新增外匯占款規(guī)模處于較低水平，央行需要主動(dòng)投放流動(dòng)性的壓力增大。2013年新增外匯占款依然疲弱，主要是因?yàn)槿嗣駧刨H值預(yù)期持續(xù)存在，QE3之后“熱錢”流入的跡象不顯著。

　　另外，許多領(lǐng)導(dǎo)人和高級(jí)官員將于2013年3月離任，隨著政策制定者發(fā)生變動(dòng)，政策將面臨不確定性。

　　2013年小盤股仍然可能跑輸大盤股，主要原因是小盤股的相對(duì)估值過高、盈利下滑、股票供給過剩。我們估算2010年上市的中小板和創(chuàng)業(yè)板公司在2013年大非解禁市值分別為4580億元和1651億元，占這些公司當(dāng)前流通市值的比例分別為169%和144%，占2013年全市場(chǎng)解禁總規(guī)模的31%。

　　周期性板塊或許在未來一個(gè)季度有較好表現(xiàn)。我們看好重卡、水泥和一些工程機(jī)械公司。如果11/12月，政府支出能夠延續(xù)其在9/10月快速增加的勢(shì)頭，那么2013年一季度的投資增速可能出現(xiàn)一定幅度的回升。在物價(jià)上升引發(fā)的庫存周期作用下，周期股在2013年一季度將出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。初步估算，2012年四季度中央政府的財(cái)政支出可以達(dá)到4.9萬億元，同比增加20%。四季度的資金下?lián)埽�可能推�?013年一季度的投資增速。

　　展望2013年，我們最看好金融(包括銀行和房地產(chǎn))和非必需消費(fèi)品(汽車、家電、零售)行業(yè)。估值是選擇行業(yè)的首要因素。

　　作者為瑞銀證券研究部副主管、首席證券策略分析師

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