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　　證券時報記者 陳剛

　　近日東北證券發布了題為《犬牙交錯、謀定價值》的2013年A股市場投資策略報告。東北證券認為，2013年A股市場有望先揚后抑，上半年市場環境好于下半年，上證指數可能的運行區間在1850點到2450點，對應滬深300指數為2000點到2650點。

　　過去的一年，A股市場熊冠全球，晴雨表功能失真、滯后于宏觀經濟，唯一亮點是在非金融類企業盈利顯著下降下市盈率估值水平卻穩中微升，這也是歷年未見的。東北證券認為，面對犬牙交錯的宏觀情勢以及國內外政策環境，以變革推動經濟穩中求進、以價值謀定股票投資方向，將是明年市場的契機。

　　宏觀方面，相對歐美以及巴西等失速新興經濟體的松貨幣、緊財政導向，報告預計明年中國仍將以積極財政、穩健貨幣為主。在去庫存后期、補庫存動力的推動下，明年經濟增速將高于今年，實現短周期、弱復蘇。經濟增速回升，有利于非金融類企業凈資產收益率(ROE)止跌回升，報告預計2012年非金融類ROE攤薄在9.2%左右，而明年將平穩在9%到9.5%之間，對應非金融類企業盈利增速實現由負轉正、5%到10%增速。

　　報告認為，經濟企穩有利于弱化市場出清的風險擔憂，也有利于信用利差的改善，預計非金融類市盈率估值水平將穩中有升，預計核心區間在18到21倍。但市凈率估值結構仍有壓力，目前可比公司2倍以下市凈率的占比為40%，低于歷史低點時60%以上的數據，即當下指數類似于2245點到998點過程中的1200點到1300點時的情景，市場仍需以時間和凈利潤增長來化解估值的結構問題。

　　就長期看，報告認為中國較低的城鎮化率、證券化率、凈資產收益率，為經濟和股市未來發展提供空間，因此不必過于悲觀。基于外圍相對平穩、國內弱復蘇的推斷，預計2013年A股市場先揚后抑，上半年市場環境好于下半年，上證指數可能的運行區間在1850點到2450點，對應滬深300指數為2000點到2650點。

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