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　　作者：王磊 叢榕

　　滬綜指上周跌破2000點，市場驚呼A股市場重新進入四年前的“1時代”。其實，“1”只是一個指數標識而已�？陀^地說，A股進入的是“1時間”，要說“時代”，應當說進入了投資模式多樣化時代、整體估值合理化時代和個股投資個性化時代。

　　回顧四年前，滬綜指自2008年9月16日首度跌破2000點到2009年2月3日徹底回到2000點上方，也不過4個多月時間，期間更是數度往返于2000點上下。如果定義當初的階段為“1時代”的話，其時代的標識是什么呢？2008年9月15日美國雷曼兄弟公司申請破產保護，9月16日滬綜指跌破2000點，如此“巧合”可以說讓當時的“1時代”被烙上了清晰的“金融危機”標簽�！叭A爾街海嘯”席卷全球，劇烈動蕩和更多不確定性是當時市場最大特征，“雷曼風暴”令市場措手不及，華爾街“虹吸”全球流動性的現實令當時各國央行紛紛急于應對“流動性短缺”，各路資金在不斷從各自投資領域“抽資保命”，“金融瘟疫”蔓延令我國央行采取“兩率齊降”來應對，并帶來隨后的“四萬億”投資。

　　如果說四年前的A股處于一場風暴前端的話，那么四年后的今天，A股正處于一次危機的后程�！皻W債魅影”陪伴全球資本市場投資者已有很長時間。

　　讓A股投資者不解的是，從全球主要股市表現看，2012年幾乎都是上漲的，有的甚至漲幅不小，只有A股不僅下跌且跌幅不小。由此看來，與四年前跌破2000點相比，現在跌破2000點的原因遠非當初那樣簡單，更非外界因素所能徹底解釋的。其核心因素還是來自A股內部，這些因素才是A股跌破2000點后所帶來的“時代”色彩，同時這些“時代”色彩并不注定A股就會長時間滯留于2000點下方，也就是說，滬綜指跌破2000點帶來的恐怕只是“1時間”而非“1時代”。

　　首先，自股指期貨、融資融券等衍生品投資方式推出后，A股市場就開啟新的投資模式，只是眾多投資者對此感到陌生甚至有抵觸情緒。資本市場發展注定投資模式豐富，這不會因為指數漲跌而改變，發展初期的不適應所導致的陣痛或許會讓人有“衍生品即天然空頭”的判斷，但對沖策略是通過構建多空頭寸進行風險規避，是通過尋找市場錯誤定價的機會，建立相反方向頭寸獲取收益，這里沒有斷定對沖就是做空，市場定價錯誤包括定價高也包括定價低，如果資金認為2000點下方的市場定價是低的，那么構建多方頭寸就順理成章，可能形成階段助漲力量。所以新投資模式時代不是純做空時代，是尋找市場定價錯誤的時代，而“錯誤”是否存在不是以點位高低判斷的。

　　其次，近期有數據統計顯示，隨著大盤不斷刷新年內新低，市場整體估值不斷下行，滬深300市盈率(TTM)已比1664點時低二成多，這是否就是定價錯誤呢？隨著市場規模不斷擴大及投資模式豐富，再考慮到未來一段時間資金面“困局”，原先那種“畸高估值”大環境恐怕一去不返了。雖然不能斷定現在的整體市場估值就是合理的，但起碼有一點可肯定，A股市場長期整體估值水平會在當前水平上呈相對穩定狀態，歷史上的大起大落局面或將逐漸消失，這一趨勢也是A股接軌國際的一個維度，接受這一趨勢可能是滬綜指跌破2000點給投資者帶來的又一時代色彩。估值合理化、國際化不等同于指數必然下跌，只要有經濟發展和業績增長支撐，上漲的市場完全可以是合理化估值。

　　第三，整體市場定價錯誤往往難以具體化，但個股定價錯誤就顯得相對具體，在2400多家上市公司中，其價格波動最終原因就是資金對其定位是否有誤差的博弈。個股定位是否有誤差的原因不僅很多而且不盡相同，在我國宏觀經濟發展正在進行結構性改變的時段，上市公司同樣面臨不同發展境地，進而導致資金對個股市場定位不同判斷。不論指數在什么位置，不論投資者是否參透新的投資模式，即使在固有的“買入賺取差價”投資模式下，個股投資個性化時代的存在會給資金帶來相應盈利機會，只要其尊重“高估值做空低估值做多”這一基本準則。

　　“1時代”也好“1時間”也罷，嘗試新投資模式也好固守老盈利手段也罷，跌破2000點不是“投資末日”，如何順勢而為才是投資者在當前市場的生存法則。

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