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　　許言若

　　11月29日，A股再創新低，滬指收于1963.49點，較前日下跌10點，與2000點漸行漸遠。

　　市場跌跌不休，底部到底在何方？

　　“每年這個時候都是券商研究所最關鍵的時刻，而在今年的大環境下，能否對2013年的市場走勢作出較為精準的預測，更成為了一大難題。”南方一家創新類券商負責人士坦言，只有在弱市之下，才是彰顯各家研究水平的真正時刻。

　　近日，中金、申萬、高華、華泰、國內四大頗具代表性的研究所2013年策略報告先后出爐。四券商觀點不一，但卻一致認為明年春天A股將有一波反彈，而經濟復蘇，資金流動性，和十八屆三中全會后的政策導向則成為券商關注的重點。

　　A股有望反彈15%-30%

　　“熊牛之界”。

　　這是申萬2013年投資策略報告的題目。或許是因為2012年中準確判斷出了A股的趨勢，申萬在其2013年投資策略報告中的言語更為“直白”。

　　在中金、高華、華泰的2013年策略報告中，都刻意掩飾對“底部”判斷。但申萬卻坦言：“經濟見底遲遲未到、股市見底為時尚早。”

　　與申萬方面相類似看法的還有華泰證券。

　　“2013年A股回落趨勢仍在‘中點’而非‘終點’。”華泰證券在題為《復蘇幻想，通縮結局》的報告中指出，展望2013，去杠桿和去產能壓力并未消除，A股回落趨勢沒有改變。

　　但相比于申萬和華泰透露出的憂患，中金與高盛的看法則積極得多。

　　中金報告的題目為《上半年看流動性改善，下半年看經濟體制改革》。

　　“決定2013年A股反彈空間的重要因素依然取決于股市資金面壓力是否能夠有所好轉。”中金在報告中直言，“我們預計2013年經濟增速對A股造成的負面影響將顯著減弱，但反彈空間除了決定于市場資金面好轉狀況以外，新一輪經濟體制改革的推出時間和力度也是重要因素。”

　　而對于2013年最為樂觀的則是高華證券，其題目定為《溫和復蘇 寄望改革》。

　　“2013年底滬深300指數目標為2，750點。”高華指出，而這意味著股市存在25%的上行空間。“GDP和企業盈利增長的周期波動正在逐步減弱，寄望于改革成為長期內估值持續顯著重估的重要支撐。”

　　與高華類似，中金也對2013年A股高點進行預測。

　　“如果貨幣政策或者房地產政策兩者中有一條能夠出現較為明顯的放松，A股在2013年有望出現一波15%~20%的反彈，而如果兩者都放松，則有望出現30%以上的較大力度的反彈行情。”

　　“但從較為現實層面看，貨幣政策與房地產政策同時顯著放松的可能性不高，尤其是房地產政策。相比之下，貨幣政策加大放松力度的可能性更高一些。”中金認為。

　　躁動的春季

　　雖然四券商對明年走勢各持觀點，但卻在同一個問題上出奇一致，那便是2013年一季度將是一個躁動的春天——A股將迎來一波反彈行情。

　　“2006年后，春季躁動年年有。”申萬坦言。華泰證券認為，“從市場節奏上看，預估一、三季度存反彈時間窗口。”

　　“隨著市場流動性的改善以及市場對于‘兩會’預期的上升，A股市場有望在1季度出現一波反彈行情。”中金指出。

　　“我們對2013年上半年股市前景相對更樂觀，因在通脹壓力有限、投資者預期極低的情況下，如果經濟企穩/反彈，那么基本面優秀的周期性股票表現可能超出預期。”高華表示。

　　申萬認為，2013年的春季躁動主因來自于“經濟政策不明晰、國內外資金跨年布局、貨幣寬松、年初風險偏好較高。”

　　而中金則認為，一季度市場流動性改善的主要推動力首先來自于股市資金面自身的季節性改善。“如果沒有其他的外力因素，我們認為這種季節性流動性改善所能引發的市場反彈幅度將在10%~15%左右，但如果出現其他因素，比如貨幣當局加大向市場投放貨幣的力度或者放松對于銀行貸款的監管，這一市場反彈的力度有望更大一些。”

　　但相對于高華對2013年上半年的看好，中金、華泰則認為二季度將面臨較大回調。“二季度警惕再次回落風險。產能投放壓力逐步加劇，同時傳統的開工及投資旺季或許低于預期。一季度末，境外市場流動性面臨拐點；對‘影子銀行’清理的預期將成為較大的不確定性因素，或加大產業資本減持力度。”華泰指出。

　　“二季度市場可能依然會存在著三大隱患。”中金有關人士指出，這三大隱患包括“二季度內公布的上市公司的2012年報和2013年一季報業績，可能依然差強人意，對市場情緒造成新的負面影響；較大規模的信托等‘影子銀行系統’的借貸資金集中到期，可能會引發市場避險情緒的上升；三是隨著各地各部門人事變更的結束，各地政府投資熱情可能會再度明顯上升，這意味著明年二季度市場直接融資規模將比較大。”

　　“四月決斷才是關鍵。”申萬的2013年投資策略報告指出，新一屆政府的抉擇是明年最大的變數， “明年四月政府面臨三個困境，房地產政策是關鍵，涉及投融資模式。”申萬指出，若房地產政策有所松動，則2013年大盤指數則可能到2500點附近，在2013年11月之前，形成倒V字走向，而房產政策若無松動，則或將在十八屆三中全會前一路下行。

　　而對于2013年的年尾的A股表現，券商認為其關鍵在于，2013年下半年即將召開的18屆三中全會后的政策導向。

　　“三季度隨著產能釋放高峰逐步消解，要素價格回落有助于利潤企穩回升，十八屆三中全會之前對頂層設計的政治預期將有助于情緒上行。”華泰證券認為。

　　而中金認為，十八屆三中全會及其所制定的政策將對未來中國經濟和股市的走勢造成深遠影響，“改革紅利”可以期待。

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