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　　《紅周刊》特約作者 陳紹霞

　　上周筆者為《證券市場紅周刊》撰文“降印花稅不如降紅利稅”，筆者認為，為了抑制A股市場過度投機行為，引導投資者長期投資、理性投資，建議實施差別化印花稅率，并免征紅利稅。很多網媒轉載了該文，多數網友支持筆者上述觀點，但也有不少投資者對上市公司現金分紅并不感興趣。其實，分紅回報率低、分紅扣繳紅利稅，加之投資者對現金分紅理解上存在的偏差，是導致投資者不屑于上市公司現金分紅的主要原因。

　　就長期而言，投資者投資股票的收益來源于兩個部分：現金分紅收益和股價漲跌而產生的資本利得。現金分紅是上市公司回報投資者的主要方式，能夠為投資者提供正收益，長期持續的現金分紅可以為投資者累積可觀的收益，而資本利得則取決于股價的漲跌，如果股價不漲反跌，投資者不僅不會獲得收益、還會因此蒙受損失。

　　實際上，上證綜指2001年6月自2200點跌落以來，幾乎10年來股指目前仍在2200點下方。大盤十年零漲幅，對于追逐股價漲跌的投資者而言，十年間總體投資收益率為零，如果考慮到交易費用以及A股多年來的高換手率，實際上大多數投資者嚴重虧損。而如果投資者長期持有那些持續實施現金分紅、且業績持續增長的上市公司的股票，即使坐等現金分紅，也可獲得可觀的現金分紅回報。

　　大盤十年零回報，市值增長緣于圈錢

　　曾有媒體撰文分析認為，由于成分股變化致使滬綜指失真，若以2001年6月14日664只固定樣本股構建的上證綜合指數，至2011年12月16日的10年間總市值實際上漲了29%，年均復合回報2.6%，不是10年零漲幅。

　　其實，這一觀點并不正確。總市值的增長率并不能視為投資者的投資收益率。將總市值的增長視同為投資收益，一個關鍵的問題是忽略了過去十年間上市公司通過增發、配股等方式大量再融資圈錢，這種再融資雖然增加了上市公司的總市值，但與投資者的投資收益無關。

　　以東軟股份為例，2001年6月14日東軟股份總市值為82.44億元、2011年12月30日總市值為99.93億元，10年半間其總市值增加了21.2%。但事實上其增加的市值完全是由于該公司2008年通過吸收并實現整體上市產生的：

　　2008年3月東軟股份吸收合并東軟集團，公司總股本由合并前的28145萬股增加至吸收合并后的52461萬股。因吸收合并增加的股本全部屬于原先控股公司東軟集團的股東，2001年6月14日全體股東僅持有吸收合并后公司53.6%的股權，對應的2011年底的市值為53.61億元(99.93×53.6%)，吸收合并增加的市值46.32億元屬于原控股公司東軟集團的股東。

　　雖然該公司總市值增加了21.2%，但合并前全體股東的持股市值卻下降為53.61億元，較2001年6月14日的總市值82.44億元縮水35%，也就是說投資者在此10年半間實際虧損高達35%！

　　過去10年間上市公司通過增發、配股等方式大量圈錢，剔除這一因素引起的總市值增加，投資者實際上很可能是大幅虧損的。一個主要的原因是，2001年以后的長期熊市中，大量新股上市首日即計入指數，造成指數虛漲。考慮到10年間投資者的交易成本及資金的時間成本，股市投資者的實際生存狀況很可能較上證綜指10年零漲幅的表現更為糟糕。

　　持有好公司股票，坐等分紅回報高

　　那么，持有優質公司的股票，坐等分紅，收益率會如何呢？過去十年間，A股市場是否有上市公司僅通過現金分紅就能夠讓投資者收回原始投資呢？答案是肯定的，就是在十年零漲幅的中國股市，過去十年間，有多家上市公司僅僅通過現金分紅就能夠讓投資者收回投資：

　　以深市的格力電器為例，2001年收盤價9.96元，當年分配方案為每股派0.3元、股息率3.01%。靜態地看，以這一股息率，投資者通過現金分紅收回投資需要33.2年。但是，隨著格力電器業績的增長，現金分紅也不斷增加，2001年底持有的1股格力電器股票，至2011年底股票數量隨著歷年的送轉股增加至6.43股、2011年每股分紅0.5元，這意味著2001年買入并持有的1股格力電器股票2011年可獲得現金分紅3.21元(0.5×6.43)、如果以2001年底收盤價9.96元買入并持有的話，以原始買入價計算的分紅收益率高達32.3%。

　　如果投資者于2001年底以收盤價9.96元買入1股格力電器股票并持有到現在，則歷年累計可獲得的現金分紅為10.55元、累計現金分紅收益率105.96%。

　　我們再以滬市的宇通客車為例：2001年收盤價13.8元，當年分配方案為每股派0.6元、股息率4.35%。隨著宇通客車業績的增長，現金分紅也不斷增加，如果投資者于2001年底以收盤價13.8元買入1股宇通客車并持有到現在的話，則歷年累計可獲得的現金分紅為17.12元、累計現金分紅收益率124.05%。

　　股票分紅收益與銀行存款利息收入最大的區別在于，銀行存款利率是固定的，將一筆資金以當前5年期基準存款利率4.75%存入銀行，今年的利率是4.75%、第5年的利率仍然是4.75%。買入一只股票，今年的股息率是3%，五年后的股息率可能是10%，也可能是0，股息率是不確定的。關鍵是要有好的眼光，選擇好的股票買入，同時也要有好的心態，耐心持有股票。

　　很多人以靜態的眼光看股票的分紅收益率，并將其與銀行存款利率相對照，由此對3%～5%的股息率不屑一顧，靜態地看，以這樣的股息率要收回投資，至少需要二三十年。但是，如果買入好的公司，現金分紅隨業績持續增長，則長期來看，現金分紅收益率遠高于投資者的預期。

　　好公司同時可能帶來驚人的資本利得

　　實際上，過去十年間，格力電器、宇通客車不僅給投資者帶來了可觀的現金紅利收益，而且也為其持有人帶來了驚人的資本利得：

　　試想一下，以2001年底收盤價9.96元計算的話，格力電器2011年的分紅收益率高達32.3%，這個時候格力電器的股價不可能停留在10年前的價位，業績的增長、分紅的增長推動其價值大幅增長，最終必然反映為股價的上漲。上周五(8月10)格力電器收盤價20.96元，2001年以來復權價(不含現金分紅)為134.76元，股價較2001年底的9.96元上漲了12.53倍！

　　價值投資大師沃淪·巴菲特有一句名言：“如果你不打算持有一只股票十年，那么一天都不要持有它。”如果你在2001年底買入格力電器，當年其股息率3.01%，如果你耐心持有至今，歷年累積的現金分紅收益率將高達105.96%。當然，投資者不僅要有好的眼光，還要有好的心態，發現好公司，買入并耐心持有其股票。如果僅僅通過現金分紅就能收回投資，那么，無論其股價漲跌，投資者也不會發生虧損。

　　減免紅利稅將顯著提升藍籌股投資價值

　　近年來，隨著一些上市公司業績的增長、每股分紅額持續上升，而A股市場近幾年持續下跌，當前部分上市公司現金分紅年收益率已高于銀行存款利率，市盈率處于歷史低位。誠如證監會主席郭樹清先生所言，部分藍籌股顯示出罕見的投資價值。重要的是尋找并發現那些業績能夠持續增長、分紅隨業績不斷提升的上市公司，買入并耐心持有其股票。

　　需要強調的一點時，上述現金分紅收益分析，未考慮紅利稅因素。由于個人投資者參與現金分紅時須扣繳紅利稅，因此，個人投資者實際的現金分紅收益將低于上述數據。以格力電器為例，考慮到歷年的分紅扣稅因素(2001~2004年紅利稅率20%、2005年以后紅利稅實繳稅率10%)，則持有格力電器的累計分紅收益率為94.03%，較稅前收益率(105.96%)低11.93%。

　　所以，考慮到紅利稅涉及重復征稅，且紅利稅僅對A股個人投資者和基金征收，有違稅法公平原則；減免紅利稅將顯著提升藍籌股投資價值，有利于強化市場價值投資理念，引導長線資金投資股市，推動市場長期健康穩定發展。筆者在此再次呼吁，為了抑制A股市場過度投機行為，引導投資者長期投資、理性投資，期待管理層早日落實免征紅利稅政策。