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A股2012年下半場：向前走or向后退
記者 張厚培
今年上半年，滬指探下2132點二年多來的新底后，一度反彈至2478點的年內新高。2012年A股市場下半場是向前走？還向后退？成為投資者關注的焦點。從近期券商為當前“熊牛膠著”的A股市場“把脈”來看，下半年滬指波動區間或在2300-2800點之間。
券商多空對決
2012年上半年即將逝去，這區間A股走出了探底回升后又現弱勢震蕩整理的走勢。隨著下半年即將來臨，券商又開始為當前“熊牛膠著”A股市場把脈，2012年A股市場下半場是向前走？向后退？機構看法分歧。
從以往經驗看，每次券商的年度或者半年策略報告，都是一場精彩的多空對決。受到A股上半年復雜形勢的影響，對于今年下半年A股的研判，券商多空陣營更為明顯。
“下半年通脹進一步回落，流動性進一步寬松，下半年股市總體樂觀。”國信證券策略分析師黃學軍2012年中期投資策略會指出。
國泰君安表示，隨著降息和降準，長期利率會穩步下降，穩增長政策推出貸款需求將改善，能夠看到流動性改善下的估值修復，也能看到穩增長政策帶來的盈利拐點。伴隨著政策逐步推進，海外經濟趨于穩定，未來經濟將有望從底部恢復，企業盈利也將逐步改善，資本市場在下半年仍將充滿希望。
招商證券(微博)指出，當前市場流動性拐點已經出現，A股估值底相應也已確定出現。對股市采取偏樂觀態度，下半年將出現中級反彈。
“中長期底部形成需要滿足三個條件：一是利率水平見頂，二是風險偏好見底，三是能夠預期ROE出現底部。目前，除了利率水平以外，我們認為風險偏好的下降過程仍未結束，同時，ROE見底的時間也難以判斷。因此，我們預計，2012年下半年A股市場弱勢整理的概率較大，投資機會弱于上半年。”安信證券首席策略分析師程定華在日前舉行的2012年中期A股投資策略會上表示。
華泰證券策略研究部總監穆啟國認為，A股下半年的趨勢相對明朗，應該是需求下降或者產能過剩壓力導致的下降趨勢。就時間點而言，首先，目前還看不到利潤再次大幅度下滑對股市造成沖擊，A股創新低的概率在降低或者消除；第二，從資金供求的角度來看，A股估值很難有一個顯著的提升；第三，穩增長政策將使風險往后移。
市場利多利空之辯
利多
流動性持續改善
資金面的松緊情況就決定了市場能否走出上漲行情。在近期流動性有所改善有背景下，下半年A股市的資金面臨呈現怎樣一種狀況呢？
招商證券首席經濟學家丁安華(微博)在2012年中期策略會上表示，下半年宏觀政策必然會更為積極和更為寬松，理由有三：首先，中國宏觀調控的邏輯向來是相機抉擇；其次，目前就業問題已經到了爆發的邊緣，決策層需要更加關注穩增長；最后，從防范金融系統性風險的角度出發，進一步取向積極是必然選擇。
“降息已開啟全面寬松貨幣政策，下半年不排除再次降息。”華泰聯合證券固定收益研究部總監林朝暉表示，目前下調準備金率、降息以及縮小人民幣升值幅度乃至人民幣適度小幅貶值已構成全方位貨幣刺激手段，年內繼續利用降息刺激經濟的空間也就此打開。
國泰君安在中期投資策略中指出，政策等外生變量是影響經濟走勢的重要因素，未來出口、財政和信貸三大外生變量或都向好，帶動中國經濟在二季見底回升。預測全年GDP增速為7.8%，未來三季增速分別為7.5%、7.6%、8%。預測全年通脹為3%，三季度降至3%以下，通脹繼續回落，有利于貨幣政策保持實際寬松。
經濟將見底回升
一季度以來，我國部分經濟指標增速的持續回落，引發各方面對經濟見底回升時間將大為推遲產生擔憂。但是近期發布的5月份經濟指標中，不少經濟指標增速出現反彈，讓人看到經濟快將見底回升的曙光。
據了解，5月出現增速反彈的經濟指標中，規模以上工業增加值同比增長9.6%，比上月回升0.3個百分點；發電量增長2.7%，比上月回升2個百分點；出口總額增長15.3%，比上月回升10.4個百分點。
“5月以來政策放松力度加大，加之總需求顯露企穩跡象，使我們相信經濟環比和同比增速在二季度見底的可能性較大。”中金公司發布的研究報告這樣表述。瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤認為，中國經濟增長可能已經見底。
“中國經濟將在二季度見底，下半年逐季回升。”丁安華指出，預計全年GDP增速8.1%；考慮到受整體需求低迷影響，通脹水平將逐季下行，通脹走勢在第三季度達到最低點，第四季度可能略有回升，預計全年CPI同比增長2.7%。
發改委相關負責人近期曾表示，應對當前的經濟下行壓力，政府采取主要采取四個方面政策措施：一是繼續落實好結構性減稅政策，減輕企業負擔；二是繼續實施穩健的貨幣政策，保持合理的信貸規模；三是著力促進消費，擴大消費需求，同時保持合理的投資規模；四是穩定外貿出口。在這些政策的調節下，中國經濟在年內能夠保持平穩較快增長。
國泰君安認為，政策等外生變量是影響經濟走勢的重要因素，未來出口、財政和信貸三大外生變量或都將向好，帶動中國經濟在2季見底回升。
利空
面臨擴容和減持壓制
供求關系是影響市場走向重要因素。那么，下半年A股市場將面臨怎么樣的供求關系呢？
擴容方面，目前來看，規模相比2011年有所減減，2011年月均融資570億元，而2012年至今月均融資300億元左右，僅為去年同期的一半。WIND數據顯示，截至6月18日，今年以來A股市場股權融資額為1866.48億元。其中，103家企業IPO融資686.69億元，不及去年同期一半，IPO公司數量與融資額雙降。
盡管上半年新股融資額大幅降低，但申請IPO的企業數量持續增加。證監會最新公布的主板和創業板IPO申報企業基本信息顯示，截至6月15日，證監會在審和過會待發企業共704家，一周內增加22家。在704家在審企業中，主板(含中小板)395家，創業板309家。
此外，今年上半年IPO融資額大幅降低，大盤股少是重要原因。不過，中信重工近期獲得發行批文。從在審企業名單看，多只大盤股正計劃IPO，包括擬募資99.7億元的EMS中郵速遞、擬“A+H”籌資40億至60億美元的人保集團、擬融資172億元的陜煤股份等。
另外，今年以來，A 股市場上約400 家上市公司進行減持，金額合計減持金額超過150億元，約200家上市公司進行增持，金額合計40 億元左右；凈減持家數200家左右，凈減持金額超過110億元。
據業內人士分析，如果經濟持續走差，不排除下半年大股東減持的規模進一步加大。
面臨“戴維斯雙殺”
從估值來看，目前滬深300 動態市盈率水平在10.5倍左右，己經低于2008 年1664 點水平和2005 年的998 點水平。A股投資價值空間已現，但是市場仍沒有向上走的意思。是什么原因呢？
分析人士認為，需求疲弱導致企業產成品積壓，企業自然降低原材料庫存，上游工業企業開工率進一步降低，整體經濟大幅回落，目前PPI下行趨勢沒有改變，庫存增速將繼續下滑，企業去庫存周期仍未結束，相關上市公司業績面臨被下調的壓力。
“經過一季度經濟與企業業績大幅下滑，上市公司業績能否企穩回升，在目前密集利好政策推出的環境下，企業經營能否峰回路轉才是最重要，畢竟政策利好只能影響市場短期情緒，”民生證券廣州營業部首席投資顧問趙金偉表示，市場真正走好必須依托上市公司基本面。
此外，在目前的背景下，市場或出現“戴維斯雙殺”：當市場對經濟預期不看好的時候，就會更加追求安全邊際，估值標準將因此會不斷地被調降。原先認為25倍市盈率估值水平是合理的，將會不斷地調降到20倍、15倍乃至更低。
當市場估值標準調降的時候，即使公司盈利沒有下跌，跟原先沒有發生變化，30倍的估值標準被調降到20倍，也意味著行情將會產生33%的調整幅度。在此情形下，如果再伴隨公司盈利預期的調降或者公司實際業績的下降，則對行情構成“雙殺”的乘數效應。
下半年波動區間或在2300-2800
券商分析認為，2012年下半年，核心波動區間將在2150點至2900點區間。
國泰君安首席策略分析師鐘華表示，伴隨經濟轉型逐見成效，股市更具備了長期向上的基礎，下半年A股市場波動區間在2300-2800。
“我們認為市場仍有較大機會在2150至2900點區間波動。”廣州證券首席分析師袁季指出，隨著各項調控措施的落實，負利率“轉正”是值得重視的一個很積極的信號，這是支持股市向好的重要條件之一。隨著各項具體措施的落實，“穩增長”的作用力將對經濟起到提振作用，而市場也將反饋積極預期。
國信證券分析師閆莉表示，趨勢的關鍵在于拐點的判斷，2132 點基本符合拐點條件。規律是否重演需要驗證。3 月底回落低點2242 與之前的2132 點成抬高之勢，2132 點拐點判斷得到驗證。近期的連續走弱，使此前驗證面臨考驗。若2242 點不破，上行方向保持。上行空間與時間根據規律可以測算，2012 年的高點在2800 點附近，時間可能落在10 月。
行業配置
在行業配置方面，招商證券建議配置地產產業鏈、證券保險、中下游制造業、醫藥、堅守部分品牌消費品。流動性放松和利率下行受益的行業地產及其產業鏈、證券保險等仍然值得配置；制造業如汽車、家電、機械等因成本壓力大幅緩解、產業活力回升而值得配置；庫存周期已處于底部的醫藥值得配置。
“我們下半年建議投資者遵循兩條主線——傳統過剩產業看供應收縮帶來企業盈利回升；不存在大規模產能過剩的新興行業、轉型行業看需求擴張帶來的企業盈利增長。前者比較典型的行業包括火電和地產，紡織、家具、非金屬礦物制品(玻璃)也可以關注。后者主要包括醫藥、環保等行業。”安信證券首席策略分析師程定華指出。
國泰君安建議在整體指數優化配置的基礎上重點關注房地產、券商、機械、電子和醫藥，主題關注節能環保和大流通。
《投資快報》發自廣州
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