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華泰聯合證券策略研究部總監穆啟國

　　新浪財經訊 華泰證券2012年中期策略會6月14日在上海舉行，策略會主題為《接受平衡減速 探尋經濟變革》。會上，華泰聯合證券策略研究部總監穆啟國發布了2012年A股中期投資策略。報告指出，從去年以來三大類資產回到了十年之前的價格，最為典型的一是希臘股票市場，二是美國房地產市場，三是A股的上證指數。對于股票市場或者企業層面來說，去杠桿沒有結束，也就意味著股權融資和產業資本減持的壓力始終在高位，整個資金的供求持續失衡，難以得到根本性扭轉。

　　以下為報告摘要：

　　穆啟國：各位機構投資者，新老朋友們，我代表華泰證券策略研究部來跟大家匯報我們主要的觀點。大的看法和劉老師是比較一致的，兩句話來說明的話：第一句話，政策不可能改變趨勢，但可以改變節奏；第二句話，政策相對來說短期還是可以維持的。下面我分四部分主要內容來介紹主要的觀點，首先我們進行一個回顧，出現了一個十年歸零的情況，從資產匯報的角度來看，去年表現最好的資產——黃金，開始明顯回落，這也隱含了一個宏觀假設：全球的通脹風險基本上消除，至少在階段內消除。但是，德國、美國債券和美元指數上升，說明宏觀面上的變化并沒有太顯著地風險釋放。從去年以來三大類資產回到了十年之前的價格，最為典型的一是希臘股票市場，二是美國房地產市場，三是A股的上證指數。實際上雖然這三個市場是分割的，但如果從內在的邏輯來看它的話都存在著問題，這三大類主體去杠桿的方式。希臘的市場，最主要的問題是政府債務去杠桿的過程中，財務緊縮和貨幣危機使股市創新低。美國的企業負債是比較低的，主要集中在居民和政府債務上，美元為全球儲備貨幣，所以政府債務這一塊的問題還沒有更多地體現出來。雖然它的利率為零，只要居民的杠桿沒有降下來，房地產價格就很難得到顯著的改善。我們看到今年上半年，房地產價格也回到了十年前的水平。所以，這也就告訴我們，即使外面的匯率為零，只要去杠桿存在，就很難通過加杠桿的方式引入到市場中。第三，中國股市比較好一點的是政府和居民的資產負債相對比較健康，但企業的杠桿相對比較高，所以我們看到的情況是雖然貨幣市場的利率比較低，但對于股票市場或者企業層面來說，去杠桿沒有結束，也就意味著股權融資和產業資本減持的壓力始終在高位，整個資金的供求持續失衡，難以得到根本性扭轉。