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　　新浪財經訊 國泰君安證券(微博)2012年中期投資策略研討會5月31日-6月1日在西安舉辦，國泰君安金融工程首席研究員蔣瑛琨表示：“國內量化測量得到了空前的發展，今年下半年和明年和未來幾年衍生品還會進一步的推出包括更多的品種，這將為國內資本市場投資的理念，投資的方式產生更加深遠的影響，所以我今天匯報的題目就是這么幾個關鍵詞，量化、對沖、衍生和創新。 ”以下為演講相關實錄：

　　各位領導、各位來賓大家下午好！今天很高興在這里跟大家匯報一下我們金融工程的一些進展，國內量化測量得到了空前的發展，今年下半年和明年和未來幾年衍生品還會進一步的推出包括更多的品種，這將為國內資本市場投資的理念，投資的方式產生更加深遠的影響，所以我今天匯報的題目就是這么幾個關鍵詞，量化、對沖、衍生和創新。我想現在簡單跟大家說一下我們研究的幾個方面，包括公募基金私募基金和另類投資，從量化體系來看，我們目前主要覆蓋大的配置，擇時，配置，選股等，在衍生品研究方面，我們在業內最早的進行了股指期貨的研究，在融資融券方面，我們進行一些多功能策略等，在另類投資方面，基于股指期貨以及更廣泛的像商品期貨的城市化交易，等等的我們已經建立起了研究。

　　重點發展的包括場內基金研究，比如說像量化基金，ETI的創新，像商品等等我們都會進行深入的研究，那么我們下半年研究的重點主要集中在這么三塊領域，數量化投資，衍生品和創新產品。這是我向大家匯報的重要內容，首先在量化投資最新進展方面，包括擇事模型，包括選股模型，多音字選股模型，程序化交易等。首先我介紹一下我們擇時的一個重磅推出的模型，就是泡沫與反泡沫的模型，這個模型年初發布的報告，迄今已經做出三到四次的判斷，而且每次判斷都比較準確，我們也及時向機構投資者做出提示，這也引起的反響。這個泡沫與反泡沫的模型是一個金融物理學教授提出來的，這個模型的原理是金融市場潑墨的形成與破裂與地震、材料斷裂等物理現象有非常多的相似之處，都是復雜系統的自組織臨界性行為。那我想形象的表達這個模型就可以看這四張圖，比如說以股票市場為例，我們認為股票市場可以用四種不同形態的泡沫模型進行科化，比如說股票市場屬于快速上漲的態勢，而且股票上漲是波動的，它波動的頻率，以及上下振蕩的頻率越來越快，如果符合這樣的條件，我們就可以用泡沫模型來刻劃它，這個模型的意義是如果我們用股票市場用這樣一個形態策劃，這就有一個泡沫破裂時間點，如果預測出來接下來的市場很可能會出現下跌。第二種形態，比如說像反轉泡沫，如果股票市場處于下跌，而且下跌速度越來越快，也就是說振蕩周期越來越快，我們就可以用反轉模型來固定一個時間點，如果這個點找到了，我們就可以預測在這個時間后出現一個反轉。從中國包括海外市場，包括股票市場，包括黃金，原油房地產等多個市場，這個模型都可以刻劃金融市場的各類泡沫現象，中國金融泡沫現象根據我們研究前三種形態都是存在的。舉個例子，2007年10月到2008年10月處于反轉泡沫階段，另外同樣的還有2008年11月份也比較擬合了當時的市場形態。市場的投資者最關心的是我們能不能對未來市場進行一個預測，今年年初重磅推出這樣一個模型，我們做了幾次事前預測，我們給大家一個提醒，大家會用市場來進行判斷，比如說第一個是判斷2月底3月初市場調整(一分鐘線)，而事實上正在這個時間點股市進行了下跌，這是一個非常準確的預測。第二次的預測，是我們利用今年三月份的數據，判斷出了今年三月底4月初市場將會出現反彈，而且也給出一個點的預測，這次判斷也應該說是非常精準的。第三次預測的時間是更短的周期，我們用了大概幾個交易的高頻數字預測出4月23號到24號僅僅兩天，會出現回調，盤中會出現四十到五十個調整的幅度，大家可以看一下，這次預測也是非常準確的。所以泡沫模型的好處在于相當于市場大多數模型來講，能夠比較好的預測拐點，不但能預測長期，還能預測短期，希望大家后續關注我們一些成果。

　　比如當前的判斷，最新的數據，我們最新判斷是市場已經走出助力過程，也就是一個振蕩上行的過程，我們預測晚點是9月份以后，市場會達到2600或者2750這個水平，這個過程不是一蹴而就的，這是我們對今年市場泡沫性的判斷，希望大家后續關注我們最新的一些結果。

　　第二個模型，它是選股方面的，多因子選股模型，多音字選股模型：單因子有效性，我們找了五大類四十個因子，分別看一下在不同的市場階段這些因子哪些是有效的，對于有些因子進一步納入模型當中，我們經過大量的測算，把不同股票時甚至不同市場階段做了詳細的分析，這里具體展開了，比如說對于大多數因子有效性，大多數都是牛市有效的，這些都是在熊市有效的，財務指標的短期增長率更有效。在大量測算，單因子有效性基礎上，我們構建了多因子選股模型，這是比較客觀的構建體系，這里邊是一個不同的股票大致的方向，比如說滬深三百，它年準收益率是16%，模型的勝率可以達到60%-70%，對于小型股，比如說中證五百，勝率更高一些，可以達到65%，而且這些模型效果還是相當不錯的，風險非常小。當然我們這個測算的結果實際上是沒有考慮行業偏離的，也就是說跟基準相比，比如說我是金融，我是地產。如果控制行業偏離，做到行業中間。這些模型是從去年十月份發布以來，到現在的情況是滬深三百超越收益是12%，中證大概是7%，應該還是戰勝基準的。

　　第三個模型是程序化交易，這個模型是市場比較重要的模型，專門用于股票市場，也就是說當日內有趨勢的時候，有強力上漲或者下調趨勢，如果有就做，如果沒有就做反轉，這個在國外市場是非常好的。今年情況，這個模型的收益率是15%，還算是比較穩定的。第二大塊我簡要介紹一下我們在衍生品和創意產品方面的發展，融資融券余額快速提升，融資融券的指標來看通過我們構建擇時的指標，我們對融資融券市場還是可以預測到股票市場的情緒。從海外市場來看，如果轉型整個市場的資金供給會大大增加，這些進入的方法主要是券商和融資融券。再就是配對交易策略了，交易標的池的選擇，交易標的判別，我們對銀行做一個測試，從2005年以來到現在，如果控制各項交易成本，收益可以達到20%左右，那么股指期貨這一塊，是從去年到現在，大家也許注意到，前一段時間，股指期貨市場出現了明顯的鐵水現象，而且這在兩年內是沒有出現過的，什么原因呢？還是股票市場的通紅，因為在每年5月到7月，滬深三百的分紅率達到3%，當然這里邊除此之外還有期貨的參與，另外市場的情緒也會起到一定的作用。當然了，股指期貨是目前國內做對沖策略最主要的對沖工具，也將投資者現代做投機的，單邊持倉的限額提高了，這實際上是進一步鼓勵機構入市。

　　最后我想簡單的介紹一下分級基金，目前大概有45組，700多億的規模，從不同的交易類型，就是股票這個模式包括債券開放模式是市場的主流，我們建議大家更加關注一些標地指數性的產品，我們目前對于A類和B類產品的建議，我們認為分級性份額具有長期的投資價值，因為A類就較高的盈利率，而B類從長期來看是難以投資的。這里邊是我快速的匯報了一下我們金融工程和衍生品最新的一些進展，謝謝大家。