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　　□ 劉海影

　　2011年的A股愁云慘淡，而2012年A股很可能取得超預(yù)期表現(xiàn)。我們的分析框架注重回答兩個(gè)問題：市場(chǎng)估值是否便宜？市場(chǎng)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否有利于股市上升？對(duì)這兩個(gè)問題的回答決定股市波動(dòng)范圍。

　　第一個(gè)問題的答案是清楚的。經(jīng)過綿綿下跌之后，中國A股中已經(jīng)有相當(dāng)多的優(yōu)質(zhì)公司，其估值處于低估的水平。我們每月跟蹤1800家上市公司，依靠對(duì)88個(gè)指標(biāo)的量化分析，基于對(duì)上市公司是否具備安全邊際、未來業(yè)績(jī)是否可能提供超預(yù)期驚喜兩個(gè)角度的研究，來評(píng)估上市公司的估值水平。最新量化分析的結(jié)果是明確的：股市的整體估值指標(biāo)甚至好于2008年第四季度、股市大幅上漲之前；這意味著市場(chǎng)的確已經(jīng)達(dá)到低估水平。

　　第二個(gè)問題的答案則稍顯模糊。一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為復(fù)蘇－繁榮－滯漲－蕭條四個(gè)階段，而目前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入以微觀層面主動(dòng)去庫存為特征的周期第四階段。外圍經(jīng)濟(jì)的不景氣、國內(nèi)增長(zhǎng)動(dòng)力的減弱、政府經(jīng)濟(jì)政策的滯后等因素，都支持中國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩。2012年中國經(jīng)濟(jì)增速大約8%左右，通貨膨脹可能降低到1.5%左右。

　　從這個(gè)角度講，股市所處的環(huán)境既有壓力、也有支持。在2011年第四季度，經(jīng)濟(jì)下滑的負(fù)面影響已經(jīng)在相當(dāng)大程度上反映在下跌的股價(jià)中；而一旦進(jìn)入2012年，來自后者的支持性作用，將會(huì)越來越明顯。如同吳曉靈所言，存準(zhǔn)率在2012年有數(shù)次下調(diào)的機(jī)會(huì)；貨幣供應(yīng)量增速跌至谷底之后將可能回升；通貨膨脹水平將會(huì)穩(wěn)定下滑；貨幣活化、外源融資、利率差等金融變量都將觸底回升。這些積極變化將推動(dòng)股市估值水平從歷史最低點(diǎn)水平上揚(yáng)，壓倒利潤(rùn)增速下滑的消極影響。

　　目前的格局是處于低估水平的股市面臨一個(gè)中立(或略偏負(fù)面)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從投資風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，2012年股市波動(dòng)區(qū)間或超出市場(chǎng)一般預(yù)期。

　　(來源英國《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng) 作者為該網(wǎng)撰稿人)