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　　中國正處在一個經濟轉型的過程中，資本市場的分析也要從轉型大背景出發來分析。

　　文/興業全球基金(微博) 總經理 楊東

　　中國正處在一個經濟轉型的過程中，資本市場的分析也要從轉型大背景出發來分析。

　　經濟轉型是指經濟發展模式、發展要素、發展路徑等的轉變，這種轉變包括，拉動增長的方式從主要靠投資和出口拉動轉變為較為均衡、以消費為主要拉動力；融資結構從主要靠間接融資轉變為直接融資和間接融資并重；增長模式從主要靠各種資源投入轉向主要靠技術創新、提高生產率來增長的模式；增長點從高耗能、易污染的制造業、重工業轉向金融、軟件等服務業。

　　經濟轉型不是一件容易的事，由于路徑依賴的原因，原有的觀念、做事方式、組織形式都可能成為轉型途中的阻力。轉型的過程也不會是沒有痛苦的，我們將不得不面臨經濟增速下滑、企業利潤增速下降甚至負增長、失業，甚至是出現一些社會問題等等。轉型過程也不可能一蹴而就，需要多年的時間，早在政府的九五規劃中已經提到經濟轉型。悲觀一點的話，轉型還有失敗的可能，不愿忍受一定的痛苦或是維穩的過多顧忌都可能導致轉型遲緩，或者轉回原有老路并最終走進死胡同。

　　經濟轉型需要制度性改革配套，包括居民收入要有合理的增長，就業制度、分配體系制度的完善；需要完善消費者權益保護制度，加強食品安全、產品質量監督、社會信用與服務意識提升，提供更讓老百姓放心的消費產品與服務；消除壟斷、地方保護主義，促進競爭，讓老百姓獲得更好的產品與服務；需要降低貧富差距，提高社會整體的邊際消費傾向。

　　未來，經濟增速下降不可避免。從“三駕馬車”的情況來看，投資過剩嚴重，政府財力不足以及過度投資影響金融安全；出口方面，全球經濟低迷，貿易保護盛行；過去幾年的消費增速并不低，未來能維持平穩增長但也很難提速，中國經濟增長的第二階段如果能以5%～7%的速度再保持穩定增長十幾年應該可算不錯的結果。長遠來看還會面臨人口問題對經濟增長的制約，所以企業盈利增長不容樂觀。GDP增速下降，意味著總蛋糕增加速度會放緩。而未來勞動者收入占比將上升；政府由于開支壓力，稅負占比恐怕難以下降，最終擠壓的一定是資本收益的占比，如果再考慮到新興行業的發展，某些傳統行業的盈利下降將更為明顯。上市公司整體利潤出現年度負增長也許就是幾年內會出現的事。

　　無疑財政收入的增長會放緩，這些年的高速增長無法持續，但財政支出卻會大幅增加。民生投入已作為財政開支的重點，在民生方面仍有很多欠賬，中國這幾年已經建立起了幾張保障網：比如城鎮居民養老保險、職工基本醫療保險、城鎮居民基本醫療保險和新型農村合作醫療保險等，未來保障支出會進入高速增長。社保醫療支出是各國面臨的難題，中國也不會例外。隨著人口老化問題，醫療、養老支出都將快速增長。相比發達國家，我們積累下來的養老和醫療保障金儲備都很薄弱。

　　所以調整痛苦可能還需要經歷一段時間，當然最終會實現經濟的逐步轉型，并在經歷調整之后迎來新一輪經濟增長。目前來看，新一輪經濟增長的動力很可能來自新能源革命，太陽能、電動汽車等未來或成中國經濟增長新動力。中國的太陽能產業位于世界領先水平，電動汽車正與世界同時起步，太陽能的發電成本近幾年已出現了大幅度的下降；世界上大部分地區實現平價上網的速度也許比普遍預期要快。

　　我們完全可以相信，2013年，股市會好起來。

　　錄入編輯：張珺