從2245點到2245點，股市這十年，恍如一場夢。   

　　前者是牛市的極致，是“5·19”行情的終點；后者則是滬指始于6124點的“速降”過程中劃過的一個普通的數字。這個數字位于“山腰”，距離“山麓”不知道還有多遠。

　　“2011年是溫水煮青蛙，當你發現了之后已經無力掙扎”，這是一名在去年屢屢抄底虧損累累股民的總結。2011年滬指逐級走低，累計跌幅超過20%。下跌過程中，大盤還會時不時做出一次小反彈，但這所謂的希望背后，跟隨的都是新一波的跳水。

　　有公開資料稱，截至去年12月22日，股民的年度人均虧損為4 .2萬元，而基金的總體虧損可能也超過了4000億元。去年，券商集合理財產品八成虧損，陽光私募基金則九成輸了錢。

　　痛過之后，自然不希望再痛。如果股民的許愿可以兌現的話，想必所有人都會祈禱在2012年賺到錢。可是，現實不是童話，股市中不確定性的風險永遠存在，只有那些看準且做對的人才能成為贏家。南都記者遍訪名家，試圖幫助投資者“看清”2012年的形勢，結果不一定準確，但希望能給大家一些啟發。

　　通脹見頂：反轉未至

　　對于股市和通脹的關系，安信證券首席經濟學家高善文(微博)曾有高論：開始時是“情人”，相互扶持；后期則變成“敵人”，互相傷害。

　　實際上，從前年開始，通脹因素就已經成為了導致股市持續低迷的重要變量。雖然在去年7月CPI到達本輪通脹周期的高點，且已經走出了下降趨勢，不過股指并沒有反轉。

　　高善文認為，通脹在最高點開始轉折向下的時候，市場一般都處在最困難的時期，這種局面在通脹下降后還會延續一段時間，原因是此時需求下降和盈利惡化的過程仍然在繼續，而資金面的緊張則處于最嚴重的時候，“盈利”和“估值”的“雙殺”尚未逆轉。通脹的低點可能會晚些，高善文表示，“預計2012年CPI有望快速下行，二季度很可能跌破3%，甚至探至2%的低點”。

　　而廣州證券統計1998年以來的三輪CPI運行態勢表明：“雙降”現象在CPI下行的前段(8個月到11個月)尤為顯著，且三次下行階段，指數跌幅自33%到65%不等，不過股市的最低點通常先于CPI最低點出現。

　　真正考驗：經濟何時復蘇

　　相比去年，通脹因素雖然還很重要，但已不是“一家獨大”。廣州證券研究所總經理袁季向南都記者表示，當下而言，投資的真正考驗在于對經濟減速階段何時終結并進入復蘇階段的預判。

　　提到經濟減速，不得不首先提到2011年全球經濟的“黑天鵝”———歐債危機。“2012年歐債問題比2011年更加嚴重”，中金首席經濟學家彭文生認為，一級國債市場融資壓力在2-5月出現，而二級市場大幅上升的國債收益率造成銀行資金短缺、對手風險上升，增加了銀行倒閉的風險。不過，他認為，未來幾個月會有新措施出臺。

　　與很多國內外機構和專家擔心國內經濟會“硬著陸”相反，高善文在2012年投資策略會上表示，在1-2年的跨度內，經濟會逐步穩定下來，可以支持的因素包括政府基建投資的重新上升(主要是在建和續建項目)，消費企穩，以及私人領域投資的上升，其關鍵之一可能在于資金條件的全面緩解。考慮到存貨調整可能已于2011年11月開始，預計國內經濟明年一季度見底，二季度小幅反彈。

　　具體到上市公司的業績，國泰君安策略研究員張晗預測，明年一、二季度應該是凈利潤同比增速的底部。主要理由在于，2012年初對應的是通脹的大幅回落及G D P的底部。“這跟2008年的情況較為類似，只是幅度較小、程度相對來說較緩和。”

　　政策風向：難以揣度的出牌

　　如果你看準了通脹和經濟，也不代表你真正抓住了A股的脈搏。從歷史情況看，主流機構對于經濟的把握還算靠譜，但落實到股市預測則非常難說。其中，對于政策尤其是影響流動性政策的誤判，是他們邏輯環節的硬傷。

　　“流動性的問題，無論什么流派的研究員都很重視。”袁季表示，雖然市場充滿不確定性，但自2000年以來，貨幣供應量與股指存在正相關關系，相關系數可達到0.678。

　　對于存款準備金率的降低，機構已形成共識，但在會否降息的問題上，機構分成兩派。安信證券首席策略分析師程定華表示，隨著投資活動的收縮，預計市場廣譜利率水平將自春節后出現顯著下降。“無風險利率水平的變化必然對資產價格產生正面影響，在整個利率重置過程中，對于股市的估值中樞由悲觀轉向中性偏樂觀。”

　　瑞銀首席經濟學家汪濤則是不調息派，她認為政府將保持謹慎、適度且逐步地放松宏觀政策，銀行新增貸款2012年將增至8萬億左右。央行可能需要進一步下調存款準備金率以支持信貸增長。預計明年的利率水平不會改變，因為利率的下調會產生扭曲效應，并導致對實體經濟來說不必要的信貸增加。

　　技術分析：熊市未完，中期反彈

　　當基本面和政策面迷霧重重的時候，技術分析或許可以提供一定的參考。資深交易者、資深交易系統研發設計師尹雪鈺對南都記者說，A股處于長期熊市，中期有反彈，短期要觀察。

　　長期來看，滬指跌破了2309點后，實際上進入了3478點以來的大C浪殺跌，這次將是歸零的調整，目標是回調到1664點附近。由于中小板和創業板的估值偏差，此次下跌的時間要超過上次，而且與上證指數不同，它們的主跌浪才剛剛開始，因為與滬綜指從2007年10月在最高點開始回調不同，中小板指數在2010年時反彈創了新高，在2010年11月才開始回調，因此不排除腰斬的可能。

　　“未來可能有1毛的股票出現，很多個股可能無人問津。”這個分析結果令人毛骨悚然。尹雪鈺稱，中期來看，如果短期2149點未有效跌破，在春節前后有望迎來中期反彈，時間延續2-3個月，空間在500點-700點，不過也是結構性行情，很多中小板創業板個股可能不會上漲，而銀行類等上證50指數中個股將成為主力，因為它們調整時間最長，目前形態和估值都最好。如果2149點跌破，2050點附近也有重要支撐，中級反彈仍會發生。

　　配置品種：輕股票，重債券

　　根據美林投資時鐘理論，在2009年的過熱階段之后，下面到來的是滯漲和衰退，而在這兩類周期中，股票都不是最好的選擇。

　　因此袁季認為，基于目前經濟處于緊縮時期的判斷，以非周期性防御類行業作為配置重點，待通脹控制在合理水平后，且調控政策明顯放松后，將加大周期類行業的配置。屆時，經濟會迎來復蘇期，那才是股票的天下。

　　經濟不景氣，大宗商品是股票的難兄難弟。2011年是大宗商品震蕩下跌的一年，而這種趨勢在2012年仍將繼續。中證期貨首席金融期貨策略研究員王曉黎認為，在需求放緩及美元上行兩條主線下，看淡總體商品走勢。

　　在衰退期，債市的機會更加確定，目前上行趨勢已經確立。中郵證券研究員王博濤認為，明年上半年現券收益率有望繼續下行，而且可能發生的降息將進一步打開收益率下行的空間。

　　采寫：南都記者 王濤

　　高端訪談

　　金鷹基金(微博)研究部總監楊剛：

　　若歐債危機失控將現系統風險

　　2011年市場受歐債危機、政府控制通脹導致市場流動性緊縮、經濟增速下滑、IPO和再融資規模過大等因素的影響震蕩下跌。基于對宏觀政策、股市政策、市場估值及股票供求情況等重要因素的綜合考慮，金鷹基金研究部總監楊剛預計2012年的市場會相對平淡，核心波動區間可能收斂。

　　具體到今年市場的預期，根據對國內外宏觀經濟的分析，他給出了四種假設情景之下的市場表現的推斷邏輯。

　　情景一：歐債危機有實質進展

　　假如美國經濟復蘇持續，就業市場、房產市場改善，歐債危機有了可操作的路線圖并取得實質性的進展，國內經濟在二季度成功實現觸底，C PI、PPI、房價形成趨勢性下降，貨幣政策穩健但趨向寬松，財政政策積極進行結構刺激，流動性逐步得到改善。

　　在這種情景下，市場將在外圍環境相對較好、國內政策累積效應、年初流動性較好的情況下展開反彈，在經濟走低、業績兌現下滑沖擊下可能再次回撤，下半年在維穩基調及經濟觸底成功后有望再次走好。

　　情景二：歐債危機沒有實質改善

　　假如美國經濟復蘇持續，歐債危機未得到實質性解決方案，負面沖擊不斷，國內經濟探底回升不成功，C PI、房價快速回落。

　　這種情景下，A股市場將受到公司業績下調的壓力，市場維持弱勢，并走出前高后低的走勢。

　　情景三：全球流動性大增

　　假如美國為提振房產市場、降低失業率，歐洲央行為解決債務危機貨幣量化，新興市場防范經濟下滑實行寬松貨幣，全球流動性大增，大宗商品大幅上漲。

　　在這種情景下，國內C PI下半年有反彈的風險，經濟有可能走向滯漲，市場在這種情形下很難走出趨勢性行情，但資源類板塊將有相對收益。

　　情景四：歐債危機失控

　　假如歐債危機失控，主權債務危機導致銀行系統風險，金融市場大幅波動，歐洲經濟陷入衰退，美國經濟受影響陷入二次探底，海外資本市場大跌，美元大幅上漲，大宗商品大幅回落。

　　這種情景下，市場將出現系統風險，但受益于大宗商品價格大幅下跌的個股將有交易性機會。

　　采寫：南都記者 謝曉婷

　　深圳金中和投資管理有限公司C EO曾軍：

　　政策放松將是明確的大方向

　　2011年的股市很難賺錢，難度更甚于2008年！這恐怕是2011年所有投資者的共識，投資經驗豐富的私募也不例外。因風險控制得當，深圳金中和投資管理有限公司C E O曾軍管理的“重慶國投？金中和西鼎”如無意外將是2011年度收益率第二名，他本人也是2008年的陽光私募冠軍。曾軍對2012年趨勢比較樂觀，他認為如果政策及時轉向，大盤能輕松上到2700-2800點。    在他看來，影響今年趨勢的最主要因素是經濟政策的全面轉向，而對2012年的樂觀是基于過去一年A股下跌原因的判斷。很多悲觀者的看法是經濟下滑，“這是政府主動調控的結果。”曾軍相信，政府對經濟的把握是可以控制的，隨著宏觀經濟政策的轉向，市場流動性、經濟增長以及上市公司的盈利都不會出現太大問題。

　　“國內投資者過多放大了歐美債務危機對中國市場的影響，”曾軍認為，與外在因素相比，A股市場的最大利空是投資者的恐慌情緒，也就是基于宏觀調控政策帶來的心理因素。

　　“中國做投資的最大困難是對政策的把握。”曾軍說，歐美的經濟政策非常透明，很容易把握。而2011年，調控政策的遲滯是對股市最大的傷害。冷靜反思，我們對通脹的遏制其實啟動慢了一年。現在通脹得到遏制，可是實體經濟尤其中小企業受到調控的流彈之后，政策本應明顯轉向，但現在又很模糊，從去年11月底突然調整了一次存準之后，就沒有實質性的政策出臺，又是遲滯。“市場噪音和政策噪音對投資者是很大的傷害。”曾軍認為，這也是近期股市一直下跌的主要原因。

　　不過，放眼2012年全年來看，政策放松將是一個明確的大方向，曾軍認為，貨幣政策全面放松，可以加快資源配置的效率，存款準備金率需要連續下降，每個月降一次是合理的頻率。從財政政策上看，必須大規模、大力度地進行結構性減稅，加快完善社保體系，才能從根本上促進內需，實現長期的結構轉型。

　　由于未來十年、二十年我國都處于經濟轉型期，曾軍表示，投資主題必然關注消費內需、節能減排，在這期間會有很多企業成長起來，這個大的投資方向不會變。短期來看，低估值的大盤股也具備價值投資的吸引力，銀行、地產、保險將有階段性投資機會。高成長性的中小企業也出現了長期的投資價值，比如那些年增長30%以上、行業發展空間足夠企業連續高速成長五至十年的優秀企業。

　　采寫：南都記者 陳元元

　　安信證券首席策略分析師程定華：

　　2012上半年相對樂觀

　　2011年市場走勢超出了絕大多數機構和投資者的預期，展望2012年，程定華認為上半年情況會好一點，下半年則會差一些。不過，股市極有可能在春節前挖坑，春節到5月份之前，反彈將是大概率事件。

　　相對看好今年上半年的原因，大概來自三個方面：首先，全球的風險基本上從一個低位開始恢復；另外，今年上半年中國會持續地下調存款準備金率，如果外匯占款不斷流出就會不停地調存；第三，今年的經濟會在一二季度見底。

　　而他對下半年相對悲觀的看法則源于：第一，不相信經濟增長反彈；第二，不相信歐洲的經濟突然變好了；第三，如果到了下半年，發現問題并沒有解決，大家會覺得使用這么多的手段，經濟還是沒起來。

　　他判斷，春節之前將會有相對一個低點出來，春節到5月份之前反彈是最大的概率事件。目前到春節這段時間買入股票是左側交易，在下跌過程中去買一點，應該不會出現什么大的問題，特別是2012年不大可能會有大熊市。但對今年下半年股市看得相對比較悲觀，如果市場要創新低，預期2012年下半年到2013年上半年才是比較危險的。

　　在他看來，今年不會存在右側交易時間點，因為企業贏利狀況幾乎不會出現比較明顯的回升。

　　總體來看，因為看不到企業盈利的支持，今年不大可能出現絕對領漲的行業。未來十年，中國面臨產業升級的問題，而從2010年開始，資金都紛紛沖進醫藥、環保、消費、軍工、智能電腦等行業，但這些領域炒作難度較大。

　　采寫：南都記者 梁永建

　　微評論

　　上海市人大常委會委員、國泰君安前首席經濟學家李迅雷(微博)

　　祝愿2012資本市場能開啟投資者盈利之門。歷史已血寫：急功近利政策不會帶來牛市，機構入市無助于救市，一個僅發揮融資功能的市場對不住投資者。2012中國經濟將回落筑底，資本市場能否提前騰飛取決于推進經濟轉型力度、呵護投資者態度和規范市場的透明度。祝愿投資者在2012能理性應對，開啟盈利之門。

　　燕京華僑大學校長、知名經濟學家華生(微博)

　　中國股市遠不是市場市，所以熊市才會排長隊等上市。治市用IPO市場化、強化分紅、嚴打內幕交易、不支持借殼，屬刮骨療傷瘦身，是為瀉藥；IPO責任制、再融資市場化、鼓勵產業收購兼并、降低上市公司債務等成本，屬強本固元壯身，是為補藥。病市中短期何去何從，還看管理層怎樣下藥。

　　廣發基金(微博)副總經理、投資總監朱平(微博)

　　很快將進入2012，股市也經歷了更加跌宕的危機后第二年。投資者經過近兩年的實踐，正逐漸形成共識，中國經濟必須轉型，而轉型的核心不是新興產業而是制度變革，制度變革最最容易做的有兩件事：一是改變收入分配結構，提高居民的收入占比，以促進消費；第二是放松管制，打破壟斷，來維持投資。

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