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　　■東吳證券研究所策略組

　　場外資金的介入改變了A股市場運行的軌道，從日線來看，上周市場暫時脫離了前期的下降通道，但是從周中運行特征來看，市場整體運行依然低迷。從盤中各個板塊表現(xiàn)來看，雖然藍籌權(quán)重如中石油、中石化以及銀行板塊每每在市場下跌時挺身護盤，但是表征市場人氣的中小板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在周一短暫反彈后，后半周頹勢盡顯。相比日線形態(tài)的緩跌，上周周級別形態(tài)也出現(xiàn)了一些積極的信號。近期大盤每每在運行至2150下方時，多方均會發(fā)動反攻，這也顯示2150對于短期市場心里底部的確認。從歷史經(jīng)驗來看，大盤七連陰后往往意味著短期反彈的出現(xiàn)，周線級別指標顯示大盤短期內(nèi)技術(shù)超跌比較明顯。

　　相比技術(shù)面的積極信號，我們認為大盤系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)條件目前來看依然不具備。從歷史經(jīng)驗來看，相比2005年6月以及2008年10月市場從底部走出的情形來看，其底部構(gòu)筑的成功需要股市“資金面”實質(zhì)性的寬松。在整體存量流動性比較寬裕的條件下，需求端(主要體現(xiàn)在心里層面——預期的影響)對于股市的資金配置影響非常顯著。

　　股市“資金面”的寬松則需要兩個條件的配合：首先是股市自身資金需求的下行，其次是場外其他替代投資品需求的下行。從目前股市基本面來看，目前無論是大股東減持還是新股限售解禁依然處于較高水平，而近期依然處于高位的新股發(fā)行速度則將繼續(xù)對市場做多信心造成沖擊。從大類資產(chǎn)配置角度來看，當前股市依然處在消化前期提高資金成本壓力而引致的“估值向下”修正途中，由于經(jīng)濟預期的不明朗以及貨幣結(jié)構(gòu)性寬松的共存導致銀行層面有以前的“無貸可放”向“惜貸”過度(近期銀行發(fā)行金融債的需求有“專款專用”的意味，也說明其并不希望利用其已有的存量資金進行小微企業(yè)的放款)，銀行的惜貸行為將會引起債券市場的走好，從目前央票發(fā)行利率來看，銀行間資金市場遠遠未到寬松的程度，而關(guān)于近期預期下行所引起的降息預期也將會支撐債市的投資機會。

　　因此，從大類資產(chǎn)配置角度來看，雖然房地產(chǎn)對于資金的吸引力下降，但是股市仍然處于“估值向下”修正階段，而目前所處的經(jīng)濟環(huán)境則使得債市對于投資者的吸引力增強。綜合再考慮到股市自身資金的需求依然對市場的“抽血”行為，我們認為市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)依然需要“真實利率”的放松。但是，市場目前藍籌整體股市已經(jīng)處于較低水平，而從近期市場的走勢來看，市場風險釋放更多的是結(jié)構(gòu)性的，因此，我們認為對于比較激進的投資者可以圍繞前期超跌個股適當進行一些左側(cè)布局，保守的投資者我們認為需要等到大盤周線級別的指標走好后再介入為宜。

　　從時間窗口來看，一季度往往是銀行信貸資金投放的高峰期，明年經(jīng)濟增長的需要以及就業(yè)維穩(wěn)的需求將使得明年信貸環(huán)境不會差，因此一季度資金投放的窗口打開配合政策預期環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，我們認為有利于A股市場的筑底(市場底部的形成往往是尋底與筑底——當前這一階段對應的是尋底，一季度將會對應筑底)。因此，我們認為更好地戰(zhàn)略性配置時間窗口可能將會在明年一季度顯現(xiàn)。從投資機會來說，當反彈出現(xiàn)時，投資者優(yōu)先選擇前期超跌，大股東增持個股，其次，關(guān)注前期強勢板塊的持續(xù)表現(xiàn)，第三，主題性事件方面，建議關(guān)注食品安全以及環(huán)保板塊的表現(xiàn)。操作上依然建議降低盈利預期，控制倉位。(CIS)

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