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　　經濟弱周期。伴隨金融危機造成的世界經濟衰退或將長期化，出口驅動力下降；國內經濟去杠桿化與地產去泡沫化，投資驅動力弱化。我們認為，在出口弱周期與地產弱周期的共振下，中國經濟正在進入一輪增長弱周期。

　　貨幣常態化。經濟增長進入弱周期，博弈于通脹變化，2012 年政策預期將出現反復。自2011 年四季度開始，市場對政策的放松持有太多的預期。不過，我們認為在經濟增速下滑至政府容忍的底線之前，貨幣政策將繼續回歸常態化：緊縮政策周期雖已結束，但擴張力度遠弱于08 年末。

　　業績弱彈性。隨著經濟的階段性見底，上市公司業績增長也隨之見底�；�于經濟底、通脹底及業績底的相繼出現，A 股市場有望出現一輪反彈。不過，經濟弱周期、盈利增長弱彈性，與市場較高的一致預期形成鮮明反差，行情的性質仍然不明。此外，預期與現實之間的落差也導致部分中小盤股估值水平繼續向合理的水平回歸。

　　增長是中期主題。通脹回落過程中，無論是內生性增長還是政策“保增長”，經濟增長都將是中期的市場主線。政策松動空間受限，難以有效對沖經濟滑坡影響，是A 股市場的最大風險。就短期來看，地產調整、金融風險以及歐債危機是中國經濟增長所面臨的三重風險。

　　經濟轉型期，潛龍仍在淵。預計2012年上證綜指運行區間2000點-2800點，對應9.7 倍-13.6 倍動態市盈率。就市場而言，前期看趨勢，政策是最重要變量；后期看基本面，盈利將是股市核心。1)、在市場反彈過程中，周期股有望重估，如地產、券商、鐵路設備、電氣設備等；2)、從民生+轉型來看，專業連鎖、文化傳媒、軟件等服務性行業；新能源汽車、LED 照明、核電建設、環�；�礎設施等替代能源與節能環保行業或將穿越周期。

　　風險提示：美國第三輪量化、制度建設超預期潛龍在淵，悄覺轉型躍潭

　　分析師：李俊

　　執業證書編號：S0730511010012