新浪財經(jīng)訊 12月11日消息，國盛證券2012投資策略研討會今日在北京召開。中國證券業(yè)副會長、天相投顧董事長兼總經(jīng)理林義相(微博)發(fā)表了主題為“影響2012年投資市場的幾個重要因素”的演講。

　　林義相指出影響2012年投資市場的重要因素有外部環(huán)境的因素、民生因素、進(jìn)出口的問題、價格因素、宏觀政策、資金政策、上市政策因素等。綜合各方面因素，2012年股市的投資是有機(jī)會。

　　以下是演講實錄：

　　林義相：非常高興有機(jī)會參加江信國際論壇。尊敬的熊省長，尊敬的裘總，各位嘉賓下午好。這個論壇給我出的題目是讓我談?wù)?012年投資市場的幾個重要因素。我的發(fā)言是兩個部分，一個是部分介紹我個人認(rèn)為重要因素的狀況，另外一個方面借這個機(jī)會談?wù)勎覍�這些因素的思考和想法。

　　第一部分，關(guān)于這些因素，各個因素，在前年巴所長和周所長他們的發(fā)言里面都做了非常精彩的描述和分析。因此，我的重點不是在這些現(xiàn)狀的描述上。我想把重點放在我自己對這些因素的思考和看法上。不一定對，在這里提出來，跟大家分享一下，也非常高興有機(jī)會聽到各位對我的一些想法的批評和指正。

　　第一部分，關(guān)于外部環(huán)境的因素。外部環(huán)境，最重要的因素實際上是歐債危機(jī)，國際的經(jīng)濟(jì)形勢。具體的指標(biāo)，我就不展開了。具體情況，在巴曙松(微博)的發(fā)言里面已經(jīng)詳細(xì)的介紹和分析了。大家知道在歐洲，主要是德、法、意三國。但是債務(wù)上面出問題的是其他幾個國家，特別是南歐或者說歐洲的拉丁區(qū)，就是地中海沿岸的國家，像希臘、意大利、西班牙。各個國家的債務(wù)占GDP的比重，最低的有60%、70%，高的是130%到150%，債務(wù)比較高。最重要的問題，債務(wù)危機(jī)這個事其實沒有完全過去，很可能會在明年的年初會再次成為大家關(guān)注的一個比較重要的話題，大家會非常關(guān)注，至于影響具體有多大，現(xiàn)在還不好說，因為實際上在明年的二三四月份，是債務(wù)還債的高峰期，主要是意大利，加在一起是1600億歐元。如果說明年一季度，三四月份過去了，比較平穩(wěn)了，那么這個情況就比較清晰了。

　　歐洲債務(wù)危機(jī)也引起了全世界的關(guān)注，各個國家，主要是各個央行都采取了一些措施，這些措施從媒體上大家都可以看到，比如說采取一些降息的措施，在這里就不展開了。最重要的國家，概括一下，對明年國際經(jīng)濟(jì)形勢、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一個情況的預(yù)期，總的來講，美國經(jīng)濟(jì)增長明年可能會比今年好。這可能是比較悲觀的環(huán)境里面不是特別悲觀的一個因素。日本的經(jīng)濟(jì)也有可能比預(yù)想的好，哪怕是今年，今年是負(fù)的0.7%上下，它三季度經(jīng)濟(jì)增長不錯，四季度繼續(xù)不錯的話，日本的經(jīng)濟(jì)形勢會比預(yù)期的好。歐元區(qū)，明年的經(jīng)濟(jì)增長情況會惡化。明年中國的增長，各種預(yù)測都有，大多比較悲觀。

　　總的來看，第一，歐債危機(jī)會繼續(xù)。明年的春季會再次成為全球關(guān)注的話題。歐債危機(jī)的實質(zhì)是歐洲一些國家，尤其是一些歐洲相對窮的國家，他們花錢花多了，他們的投入、勞動少了，但是窮人要過富日子，南歐相對比較窮，說白了就是南歐的人比較窮，因為加入歐元區(qū)以后，他們過的日子過的是富人的日子，因此出來了債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)對經(jīng)濟(jì)社會都有影響，在經(jīng)濟(jì)上的表現(xiàn)，08年、09年金融危機(jī)以后，復(fù)蘇緩慢乏力，社會的共識減弱了，政治的穩(wěn)定性降低了，但是歐洲社會災(zāi)難出現(xiàn)了。根據(jù)我個人的理解，社會上這些罷工，這種事情經(jīng)常發(fā)生，英國200萬人的罷工，其實過兩天也就過去了。

　　對于中國的影響，是有影響的，主要是出口增長趨緩，我們出口還是在增長的，只是增長減緩了，但是我覺得不改變中國經(jīng)濟(jì)增長基本的格局。另外一個觀點，中國經(jīng)濟(jì)增長和社會的發(fā)展，無論是取得的成績，還是我們碰到的困難和問題，主要的根源都是在國內(nèi)，而不是在國外。因此，我想國際上的事件對中國有影響，但是不改變中國的一個基本情況。

　　今天這個日子很特別，正好是加入WTO10周年，今天上午也有一個比較大的慶祝活動。10周年中國實際上取得了很大的一個成功或者說成就。我們加入WTO前10年取得的成就，我們未來10年會不會取得同樣的成就？這是需要值得思考的。因為前10年跟未來10年碰到的情況不一樣，最初的10年，我們提供了廉價的商品，特別是中國變成了世界制造的中心，那么這種狀況，實際上跟外部環(huán)境，跟美國、歐洲也好，跟他們的經(jīng)濟(jì)有一定的互補(bǔ)作用，或者說他們相對窮人過相對富人的日子，他們需要更好的商品，更便宜的商品，這樣給中國加入世貿(mào)以后取得成功提供了一個機(jī)會。未來10年可能不一樣了，因為我們跟外部經(jīng)濟(jì)這種互補(bǔ)性在弱化，但是競爭性會強(qiáng)化。因此，我們可以看到最近貿(mào)易保護(hù)主義、貿(mào)易摩擦越來越多。因此，未來幾年時間，或者說10年時間，能不能像前10年取得成就，這是一個大問號，這是我們需要思考的，這也是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題。

　　接下來看中國經(jīng)濟(jì)怎么樣。第一個，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長趨緩，GDP增長速度下降，這是大家的共識，大家有一個共識，認(rèn)為會繼續(xù)下降。今年四季度GDP增長會到9%以下，明年一季度可能會更低，明年二季度會不會繼續(xù)下降？有不一樣的看法。但是基本上可以肯定增長會繼續(xù)減緩。從購買經(jīng)濟(jì)指數(shù)來說，至于50，大家知道50是一個很關(guān)鍵的線，50以上屬于景氣，50以下屬于不景氣。工業(yè)增長速度也處在相對的低位，到了08年危機(jī)之前更低的位置上。固定資產(chǎn)投資也趨緩，也處在低位。新開工項目比較重要，也處在一個中偏低的位置上。所有這些投資項目來看，都處在一個差不多的歷史的水平或者是更低一點的水平。

　　消費(fèi)還是增長的，環(huán)比增長、同比增長速度都是比較快的。但是大家注意一下，我們現(xiàn)在用的社會零售總額，這個消費(fèi)概念跟統(tǒng)計里面的消費(fèi)是不一樣的概念，包括前面的投資也一樣，為什么這么說？大家可能會知道，我們GDP增長9%、10%，但是我們的投資會增長20%以上，這幾年來，銷售增長10%以上，大家一聽這個數(shù)字對不上，因為GDP增長實際上是投資消費(fèi)加外貿(mào)順差，如果是投資消費(fèi)一個20%以上，一個10%多，那么GDP不可能到9%、10%，因為它的概念不一樣。整個內(nèi)涵和外延是不一致的。我們的消費(fèi)增長速度還是比較快的。但是消費(fèi)更重要的問題是受制于收入分配的問題。我們收入分配，改革開放30年，收入分配最大的問題是失衡的問題，在分配里面，或者說改革開放30年的成果，在城市和鄉(xiāng)村之間，城市拿多了，農(nóng)村拿少了，有統(tǒng)計說改革開放初期城鄉(xiāng)收入比是2.2：1，到去年是3.3：1，就是說這個差距在拉大。最近有一個數(shù)字更離譜，比3.3：1還要大。在東中西部來看，東部多了一些，中部和西部少了一些。在官與民之間，官拿多了，政府稅收拿多了，老百姓拿說了。今年或者說前面幾年，財政收入增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了GDP的增長速度。政府財政收入前10個月增長28.1%，GDP比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于這個數(shù)字。企業(yè)的利潤里面，國企的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了GDP的增長速度，剩下的非國有企業(yè)利潤和老百姓收入肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于GDP的增長速度。另外中央拿多了，地方拿少了，壟斷行業(yè)拿多了，競爭性行業(yè)拿少了。一部分權(quán)貴和老百姓，一部分權(quán)貴拿多了，老百姓那了。

　　居民的消費(fèi)，在中國，消費(fèi)的比例占GDP比例實際上很低，每年大概是到70%，歐洲、日本大概是60%，中國這幾年來一直是下降的，到10年到了33.8%，就是40%以下。我認(rèn)為居民消費(fèi)是衡量民生的一個重要指標(biāo)，如果消費(fèi)這么低，因此我們的民生問題就變得非常突出。財政收入增長非常快，尤其是名義財政收入和名義的GDP比較，這兩個柱狀圖，基本上從96年以來，都是財政收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增速。財政支出，我們現(xiàn)在講民生，政府的支出是必要的，但是我個人覺得，面對市場改革，政府的財政支出主要是三個方面：一個是方面是政府運(yùn)行的支出，在中國現(xiàn)在實際上政府運(yùn)行支出，政府機(jī)構(gòu)太大，政府的人太多，按照經(jīng)濟(jì)和國家來比，說不定是世界上對貴的支出。這個是有問題的，現(xiàn)在這么多人考公務(wù)員，考公務(wù)員變成最熱門的企業(yè)，接下來是國企，這是一個非常奇怪的事，我們搞這么多年的改革開放，國企比重應(yīng)該越小，從職業(yè)選擇來說，應(yīng)該更多是市場職業(yè)最熱門，但是現(xiàn)在看來更多是考公務(wù)員更熱門。如果要出問題的話，這個問題不是年輕人的錯，應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行機(jī)制出問題了。財政支出第一個是政府部門的運(yùn)行，現(xiàn)在政府太大。

　　第二就是民生。我個人的看法，我們不需要太多的把民生放在中長期的事情上，我搞這么一個投資，可能五年、十年對民生有利，某種意義來講，政府短視一點會更好。在鐵公基投資的時候，也是為了民生，但是這個長期誰都保不準(zhǔn)會怎么樣。現(xiàn)在的問題，在09年開始了鐵公基的投資，中國話很有道理的，鐵公雞是鐵的，是不下蛋的，公雞也不下雞蛋的，那么怎么會有效益呢？解決民生是很重要的，但是民生要重點放在當(dāng)務(wù)之急，要解決老百姓實實在在的生活問題。還有就是低收入階層，轉(zhuǎn)移等等。還有一項很重要的，就是國防。我們跟國外的矛盾沖突，其實越來越多，越來越尖銳，我不懂政治，但是我感覺國際上很多沖突和問題，好象看起來跟中國無關(guān)，但是最后針對的都是中國。我認(rèn)為中國要把大量的錢花在國防上，我認(rèn)為要把國防的開支放到更重要的位置上。

　　說來說去，有一個話沒有說出來，但是暗含在里面，政府的開支里面要少花一些錢在投資上，在經(jīng)濟(jì)上，關(guān)鍵是現(xiàn)在政府很多開支實際上就是花在這個上面，高速鐵路一年投資7000億，這么多錢拿來投資，這個錢可以讓市場投資，這個錢拿來醫(yī)改，沒有錢花，算來算去沒有辦法提高起征點，因為政府沒有這么多錢，其實不是的。如果換種思路，這個方面的空間可能要比想象的大很多。關(guān)于地方融資平臺的問題，中國政府是世界上最貴的，同時中國政府是世界上最富有的，沒有一個國家政府比中國政府更富有。這么多國有資產(chǎn)，這么多國有企業(yè)，算下來好幾百億。現(xiàn)在地方債務(wù)算在一起是10萬億出頭一點，直接的債務(wù)人是各級地方政府，他們直接掌握的資產(chǎn)超過了這些數(shù)字，他們有多少土地，有多少國有企業(yè)的股權(quán)，直接的或間接的，這么多經(jīng)營機(jī)構(gòu)，包括江信集團(tuán)也是國有的，這些都是政府的錢。但是如果地方政府沒有錢搞，在中國還有其他政府，還有更高一級的政府，還有全國的資產(chǎn)。中國地方政府和地方政府的負(fù)債，顯性和隱性的，比現(xiàn)在大家感覺到的債務(wù)要多很多，但是中國的資產(chǎn)比債務(wù)還要多，關(guān)鍵是怎么處理這些資產(chǎn)和債務(wù)。

　　第三方面，進(jìn)出口的問題。進(jìn)出口增速在下降，我們考慮到匯率因素和價格因素的話，這個下降的幅度比我們想象的還要大。我們現(xiàn)在看到的，這是數(shù)字，沒有考慮到價格，比如說增速多少多少，就是說實物的出口增長根本沒有那么大。總的來講，順差會減少。商務(wù)部有專家也說了，基本上達(dá)到了一個平衡了，匯率貶值空間很小了，我們外部不像人家想象的那么有競爭力了，因此人民幣繼續(xù)升值會得到遏止。

　　中國經(jīng)濟(jì)增長，這個圖很有意思，10年一個周期，改革開放30周年，81年、90年、99年和2009年，這個周期很也意思，除了81年是改革開放初期以外，剩下的最低點都跟外部事件相聯(lián)系，89年是國內(nèi)一個重大的政治事件，99年亞洲金融危機(jī)，09年是國際金融危機(jī)。這次09年國際金融危機(jī)，07年四季度增長已經(jīng)開始下滑了，就是說它有一定的內(nèi)在因素，并不完全是外部的。把責(zé)任全部推給外部，這不客觀，我們是否有足夠的勇氣探討一下中國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在有一定的周期。

　　下面的周期是什么？現(xiàn)在誰都不知道，我們會看到每10年周期的增長率很高，平均下來是10%左右。接下來一個10年，有人說會到10%以上，也有人會說8.5%，甚至8%，就是說整個平均水平會下降。中央政府明確提出來不要片面追求GDP的增長，我們要講科學(xué)發(fā)展，其實這些都是相吻合的，雖然說十二五的目標(biāo)是7%，明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)是7.5%，比實際的要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低，但是這說明一個趨勢，大家已經(jīng)認(rèn)識到未來經(jīng)濟(jì)增長會放緩的。但是問題是，中國經(jīng)濟(jì)增長需要有一定的墊底增長。墊底增長，有點夸張，但是為了很明確起見，我寫成中國經(jīng)濟(jì)8%跟西方經(jīng)濟(jì)增長0%差不多，當(dāng)然這個數(shù)字可能是8%，也可能是7.5%，也可能是6%，但是不管數(shù)字是多少，有一條可能肯定，中國經(jīng)濟(jì)增長要在一定的基礎(chǔ)上才跟西方經(jīng)濟(jì)負(fù)增長差不多。從朱镕基當(dāng)副總理開始，我們就保8%，保8%不是沒有道理的，如果經(jīng)濟(jì)增長到8%以下，我們的就業(yè)問題、社會問題會變得非常嚴(yán)峻。中國經(jīng)濟(jì)增長里面有相當(dāng)大的一個比例是拿來墊底用的，如果經(jīng)濟(jì)增長5%的話，那么整個是災(zāi)難。但是西方經(jīng)濟(jì)，美國經(jīng)濟(jì)3%，歐洲應(yīng)該增長2%，日本經(jīng)濟(jì)1.5%，他們就已經(jīng)很高興了。這是值得我們思考的一個問題。我沒有一個很具體的說法和成熟的思路。我的一個思考，其實中國經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)大一部分是浪費(fèi)的，或者說經(jīng)濟(jì)增長是人為的，為什么是人為的？實際上是跟財富的分配和利益格局的調(diào)整相聯(lián)系，實際上就是為了一些人的利益，它人為造出來的，舉一個很簡單的例子，可能不是最嚴(yán)重的事情，但是大家很容易理解的一個現(xiàn)象，比如說馬路的問題，最近這幾年還好一點，幾年前北京的馬路基本上剛修完以后就挖，然后挖完以后又填。這個馬路填一次，挖一次都沖著GDP。但是最好的時候是一條馬路，不好的時候就不能用。為什么要干這些事？一方面因為有些決策失誤考慮不周到，但是另外一方面，每次填和挖有一些人是在里面賺錢的，他自己為了得到幾百萬的利益，他會設(shè)計一大堆項目出來，這個項目會浪費(fèi)幾千萬，但是花這么多錢，最后都統(tǒng)計在GDP里面，但是老百姓沒有得到實惠。這部分經(jīng)濟(jì)增長是墊底的，如果沒有這部分經(jīng)濟(jì)增長，老百姓的日子很難過，因為這部分經(jīng)濟(jì)增長不能給老百姓帶來實惠。至于是8%、7%、6%，我不知道，但是這個狀況是存在的。這個跟歷史過程相聯(lián)系。

　　科學(xué)發(fā)展觀看到了經(jīng)濟(jì)增長中的質(zhì)量問題，GDP單純追求速度造成的問題，這個問題看到了，但是我個人覺得并不是所有的人看到了造成這種狀況的一個本質(zhì)的問題，如果我們能夠把讓老百姓得到實惠的增長點降下來，那么我們的GDP增長速度降下來沒有問題。如果墊底這部分降不下來，就把GDP往下降，那是要出大問題的。

　　價格因素，CPI大家知道，最近跌的比較快，CPI漲的也快，跌的也快，主要特點是大起大落。但是形勢的一個基本判斷，跟前面兩位說的一致，通貨膨脹最高的時期過去了，接下來會回歸正常，所謂正常是4%上下，但是再回到2%不可能了，中國勞動力成本的上漲不是壞事，因為經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度到了這個程度，這是不可避免的。但是成本費(fèi)用，包括匯率也好，包括大宗商品、能源、原材料價格都上去了。因此，回到4%上下的通貨膨脹率，或者是CPI，我認(rèn)為這是正常的。這個趨勢在未來一年里面基本得到確立。明年在5%、6%的CPI可能性不是太大，除非發(fā)生特殊情況，比如打伊朗。

　　我們在CPI里面是被豬牽著鼻子走，豬肉占居民消費(fèi)3%左右，每次價格上漲過程中，豬肉價格對CPI的貢獻(xiàn)都達(dá)到20%以上，它占消費(fèi)3%，或者是不到，但是它對價格上漲拉動速度是20%以上。因此，豬肉的上漲幅度在CPI里面是被夸大的。因此，豬肉價格一上漲，那么CPI漲的夠很快，豬肉價格一下跌，下跌的就很快。我們豬肉政策，很大程度上是根據(jù)CPI的水平，CPI很夸大的受豬肉價格的影響。開個玩笑，政策實際上被豬政策牽著鼻子走的，因此我們的政策是豬政策。

　　08年上半年，通貨膨脹率很厲害，CPI8%以上，但是豬肉價格就兩個百分點，一共就8%，豬肉拿了兩個百分點，包括到現(xiàn)在為止也一樣，上個月4.2%，豬肉是0.8%，10月份5.5%，豬肉是1.1%，它占20%。未來CPI會回到4%上下，12年物價水平相對平穩(wěn)，居民消費(fèi)價格漲幅預(yù)計在4%左右。

　　做一個簡單的思考，中國的消費(fèi)價格指數(shù)，就是CPI，它是有缺陷的，缺陷最后導(dǎo)致結(jié)果低，物價水平被低估了，承受壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于統(tǒng)計局公布的物價水平，它的波動被放大了，每次的CPI的漲跌速度很快了，大起大落的話，比真正的物價變動實際上要放大的。為什么我會得出這么一個結(jié)論？下面做一個簡單的解釋。第一，通貨膨脹和CPI是兩個不同的概念。通貨膨脹你要衡量可以從兩個角度，一個角度是物價價格的全面持續(xù)上漲。另外一個方面，所謂通貨膨脹是通貨購買力的下降，大家用CPI，只是用一個指標(biāo)來衡量，但是CPI絕對不是通貨膨脹本身。第二，中國的CPI里面有缺陷，拿CPI衡量中國通貨膨脹有大的缺陷。第一個就是CPI與房價的問題，中國老百姓相當(dāng)多的錢在買房上，房價漲的最厲害，意味著老百姓所持有的貨幣，它的購買力貶值的很厲害。但是統(tǒng)計局的專家和官員們，房產(chǎn)不屬于消費(fèi)品，因此它不在CPI里面。這是全世界都這么說的，房子是投資品，因此它把房價的上漲從CPI里面剔掉了。因此，CPI拿來衡量消費(fèi)價格指數(shù)，按照統(tǒng)計局的邏輯是可以的，但是按照通貨膨脹本身的定義，物價的上漲和貨幣購買力的變化的話，這是錯誤的，因為老百姓買房就是他一項很重要的支出，你不能把房價剔掉了。但是統(tǒng)計局的專家和官員說，全世界都這么做。即使全世界這么，但是中國的現(xiàn)實跟世界不一樣，第一，房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟(jì)中和中國老百姓生活中的重要性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一個任何一個國家的重要性。在其他國家，哪怕房地產(chǎn)價格有點扭曲，也沒有太大關(guān)系。第二，中國的房地產(chǎn)市場還有一個很重要的特點，中國的房地產(chǎn)市場里面，新房市場占的比重很高，二手房市場占的比重相對小很多。但是世界上很多國家，尤其是發(fā)達(dá)國家二手房占的比重很大。新房和二手房對老百姓的財富影響是什么，新房價里面有60%左右的錢是政府拿走了，從老百姓轉(zhuǎn)移到政府那邊去了。但是舊房市場就不一樣了，舊房市場里面絕大部分錢留在老百姓手里。當(dāng)舊房市場發(fā)達(dá)的時候，這上面交易的金額，絕大部分是留在老百姓手里，但是新房市場一半的錢到政府手里。

　　因此，方面價格越高，對老百姓財富的抽血作用就越大。因此，老百姓感覺到房價對他的生活和財富的影響就越大。在這種情況下，即使世界各國都這么做的話，但是中國還是有中國的特點。

　　第二，CPI與規(guī)格品。所謂的規(guī)格品是什么？今年這個產(chǎn)品的價格跟去年同樣產(chǎn)品比，這個價格的變化才能說它的價格變化。舉一個突出的例子，所有的家電產(chǎn)品，包括電子產(chǎn)品，包括汽車，如果同樣的品牌，同樣的型號，今年價格跟去年比一定有下降，但是真正的物價走勢不是這樣的。假如說真正的物價都是這樣的話，那么這些產(chǎn)品的生產(chǎn)商早全死光了，沒有一個能夠活下來。但是生產(chǎn)商就不斷推出新產(chǎn)品，借著推出新產(chǎn)品的時候漲價，這樣他才能生存，才能取得利潤。但是是不是真的新產(chǎn)品？不知道。反正他推出一個新的型號，這是新產(chǎn)品，然后漲價，這樣才能活下來。他要找的是跟去年一樣的產(chǎn)品，一樣產(chǎn)品價格一定是下降的，但是老百姓感受到的不是這樣的。如果我三年前買一個電視機(jī)，我兩個兒子都結(jié)婚，三年前大兒子結(jié)婚，我給他買個電視機(jī)花了3000，今年二兒子結(jié)婚也要買一個電視機(jī)，如果買三年前同樣的電視機(jī)，這個電視機(jī)從3000跌到1000，但是實際不是這樣的，不可能給二兒子買三年前的電視機(jī)，一定會買流行的，流行的電視機(jī)是5000。但是統(tǒng)計是電視機(jī)價格從5000跌到3000。因此，統(tǒng)計的專家和官員們，他們說的方法是科學(xué)的，統(tǒng)計界都是普遍接受的，這個是對的，但是他這個說法跟老百姓的感受不一樣。

　　我們的一個終極問題，做這些工作是為什么？我們?yōu)榱颂胬习傩湛紤]，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程來考慮問題？還是為了他自己這個圈子里面的數(shù)字游戲？當(dāng)然也可以分開做，但是如果真正拿來做決策的話，要替老百姓考慮。這個統(tǒng)計數(shù)字這樣的做法，必然會導(dǎo)致對物價水平的低估，還會出現(xiàn)一個更大的問題，在中國這樣一個國家，電子產(chǎn)品、家電、汽車占的比重很高，比發(fā)達(dá)國家高很多，到目前為止，美國、歐洲還有很多家庭電視機(jī)還不是平面的。第二，中國房地產(chǎn)發(fā)展這么快，你買一套新房子，你肯定要重新置一套家電，這個比例也是很高的。因此，這個問題對中國變得更嚴(yán)重。跟西方不一樣，西方可以容忍，在中國到了老百姓沒法容忍的地步。第二個后果，這些產(chǎn)品的比重人為降低以后，剩下別的產(chǎn)品的權(quán)重就人的夸大。哪些產(chǎn)品的比重會被人為的夸大？就是不斷推出新產(chǎn)品的那些行業(yè)，農(nóng)產(chǎn)品和食品是最重要的。不能說今年出新品種的大米，豬肉也是，你不能說12年的豬肉品種跟11年品種不一樣。農(nóng)產(chǎn)品、食品、豬肉，它們的權(quán)重自然會被夸大。這種權(quán)重過大了，導(dǎo)致的結(jié)果是農(nóng)產(chǎn)品食品豬肉的價格必然會大幅度波動。農(nóng)產(chǎn)品跟天氣有關(guān)，豬肉周期性很強(qiáng)，波動很大，它的權(quán)重又被夸大了，必然導(dǎo)致我們的CPI會大起大落，它的波動會放大。如果CPI波動被放大，根據(jù)CPI指定的經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)政策的波動也會被人為放大。這就解釋了為什么07年底政策是雙緊的，到08年底的時候變成雙松，中間還有兩次政策變化。四個宏觀政策至少有兩個是錯的，最壞的可能是四個都是錯的。

　　我們今年碰到的問題，有可能在一定的意義上會重復(fù)07年、08年的政策問題，我們?nèi)ツ暾f穩(wěn)健的貨幣政策，巴曙松給大家介紹過了，過去11年里面，穩(wěn)健的貨幣政策大概有七八年，什么都是講穩(wěn)健。穩(wěn)健這個詞很好聽，什么東西都可以往里面放，緊的可以往里面放，松的可以往里面放，中性的也可以往里面放。我們習(xí)慣用的很多詞，用的是文字游戲，文字出來以后，表現(xiàn)上看不什么東西，讓全國老百姓去猜這個詞的意思，無所適從。我認(rèn)為這是大問題。很早以前出一個政策，政策要宣講，要讓老百姓明白是什么意思，但是現(xiàn)在出的很多政策，老百姓搞不懂什么意思。

　　現(xiàn)在這個情況下，CPI是有問題的，政策是有問題的。如果把這個范圍擴(kuò)的更大一點，我們整個一個政策的制定，我認(rèn)為有可能理論基礎(chǔ)是錯誤的，為什么我說理論基礎(chǔ)有可能是錯的？政策的制定，包括資本市場，它依靠的是經(jīng)濟(jì)學(xué)，但是有沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)？沒有中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)。大家都說經(jīng)濟(jì)學(xué)是世界通用的，不存在中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)成體系，為什么不用？我說錯了，如果把西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)拿到中國來用，一定是錯的。經(jīng)濟(jì)學(xué)無論是微觀還是宏觀，它最終的基礎(chǔ)是什么？經(jīng)濟(jì)學(xué)無論是宏觀還是微觀，它最終的基礎(chǔ)就兩個東西，一個是生產(chǎn)者的行為，一個是消費(fèi)者的行為。什么樣的經(jīng)濟(jì)學(xué)，最終的根基還是要回到老百姓這個基礎(chǔ)上來，這樣出來的經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論才是適用的理論，而不是從哪個教科書上找來的理論。

　　中國的生產(chǎn)者和消費(fèi)者，跟西方經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)的生產(chǎn)者和消費(fèi)者有沒有區(qū)別？有區(qū)別，并且完全不一樣。為什么這么說？從生產(chǎn)者來說，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里面假設(shè)的生產(chǎn)者都是追求利潤最大化，所有的推理，包括給出一個什么政策，企業(yè)怎么做？企業(yè)追求利潤最大的時候，他才這么干。但是中國企業(yè)是不是追求利潤最大化？中國企業(yè)不是追求利潤最大化，并且也不可能追求利潤最大化。如果一個企業(yè)追求利潤最大化，他對內(nèi)一定嚴(yán)格管理，嚴(yán)格控制費(fèi)用。這樣一來，內(nèi)部的員工矛盾會很大。對外搞競爭，競爭什么概念？不同的企業(yè)，都是一個體系里面的官員，經(jīng)濟(jì)官員而已，今天我們是競爭對手，哪天你當(dāng)書記、局長去了，你管我。如果追求利潤最大化，這個企業(yè)必定是四面楚歌，內(nèi)部不行，外部也不行。第二，錢掙多了，你的麻煩也多了。錢掙多了，看著你這個位子的人不知道有多少。加上有人跟你要錢的時候，你給不給？如果不給，過不了兩天給你換了，如果給了錢，就不是追求利潤最大。我們說上有政策，下有對策，就是因為它的對策，我們認(rèn)為的對策不是按照政策制定者設(shè)計預(yù)想的方向來行為，但是本身企業(yè)是合理的，他本身就應(yīng)該那么做，只是我們不把它當(dāng)成一個政策的東西，我們設(shè)想的東西是在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里設(shè)想的東西，認(rèn)為它有對策不合理，但是實際上它是合理的。

　　從生產(chǎn)者和供給者角度來看，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)在中國不適用。第二，從消費(fèi)者角度來說，它追求兩個變量，一個是變量是消費(fèi)，一個是閑暇。貨幣和資產(chǎn)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)的，這是它的約束條件，而不是他要追求的東西。在中國正好相反，中國實際上把消費(fèi)和閑暇當(dāng)成一個最基本的生存需要，有吃的就夠了，干活只要人不累死就夠了，他要的是存的錢多。最后推出的結(jié)果是什么，西方的政策行為，消費(fèi)第一，享受第一，負(fù)債、資產(chǎn)他不管，這就出現(xiàn)了歐洲債務(wù)危機(jī)，他要的是這種享受，但是要的不是一個簡單的貨幣資產(chǎn)的積累。因此他們的儲蓄率低，負(fù)債率高。中國相反，使勁干活，玩命干活，很累，吃的差，休閑時間少，但是追求的是財富越來越多，存款越來越多，因此我們的儲蓄率就很高。

　　另外一個理論，生產(chǎn)者、消費(fèi)者通過市場發(fā)生作用，通過市場運(yùn)作達(dá)成了市場的均衡，導(dǎo)致最后形成經(jīng)濟(jì)變量。無論是價格也好，生產(chǎn)也好，都是通過最后的交換實現(xiàn)的，但是基本的運(yùn)行機(jī)制是假設(shè)市場機(jī)制。無論從生產(chǎn)者、消費(fèi)者，還是運(yùn)行機(jī)制來講，中國跟西方經(jīng)濟(jì)學(xué)都不一樣，如果按照那套理論來干，我們在政策上就一定是錯誤的。

　　中國經(jīng)濟(jì)在理論上錯誤的，經(jīng)濟(jì)會有波動，無論是好的還是不好的，到底因為什么原因造成的，誰都說不清楚，但是有一條可以肯定，中國經(jīng)濟(jì)的硬約束，實際上是民營企業(yè)的就業(yè)和社會問題。經(jīng)濟(jì)增長好的時候，民營企業(yè)非常多，經(jīng)濟(jì)增長不好的時候，一定是民營企業(yè)出現(xiàn)了很大的困難，在這種情況下，經(jīng)濟(jì)政策才會進(jìn)行調(diào)整。今天我們面臨的問題就是這個，今天經(jīng)濟(jì)要出問題，政策要轉(zhuǎn)向和政策要放松，不是因為銀行的問題，銀行利潤很高，不是因為央企的問題，現(xiàn)在出的問題，比如說高利貸，比如說中小企業(yè)的問題，這都是中小企業(yè)的問題，中小企業(yè)是政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個非常重要的風(fēng)向標(biāo)。

　　民營企業(yè)是這么一個狀況，但是民營企業(yè)是一個什么樣的生存狀態(tài)？民營企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)中是邊緣企業(yè)，在北方攤大餅的時候，如果要把餅做大，你用力用在中間部分，餅慢慢擴(kuò)大的時候，最后的邊就產(chǎn)生了，如果餅變的小一點，從邊往里扒拉，首先扒拉掉的是邊。這是現(xiàn)在的一個狀況。另外，民營企業(yè)是野草的命運(yùn)和野草般的生命，真的是野火燒不盡，春風(fēng)吹又生。它受到的困難最多，但是只要死不掉，后面會蓬勃發(fā)展，因為這是來自經(jīng)濟(jì)最內(nèi)在的本性的一種老百姓的追求，因此民營企業(yè)和中小企業(yè)有這么一個特點。

　　總的政策來說，民營企業(yè)過不好，讓你吃不飽，絕對不會讓你餓死了。民營經(jīng)濟(jì)的狀況在相當(dāng)大程度上，可以理解和解釋中國經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個周期。其實民營企業(yè)、中小企業(yè)出問題，那么宏觀調(diào)控政策出現(xiàn)松動，舉個例子，比如說10月4號溫家寶總理到溫州講高利貸，溫州高利貸是中小企業(yè)的問題，外貿(mào)企業(yè)也一樣。

　　宏觀政策轉(zhuǎn)向，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。它已經(jīng)出現(xiàn)拐點了，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，21%，我個人認(rèn)為下調(diào)的幅度不是到19%，真正到位是17%或者18%，因此還可能有三四個點。利率這塊，我個人覺得如果明年的CPI在4%以上，下到4%，調(diào)利率的可能性幾乎不存在。只有通貨膨脹率到4%以下，利率下調(diào)的可能性才出現(xiàn)。存款準(zhǔn)備金率，很重要的一個貨幣政策的數(shù)量指標(biāo)，利率是個價格指標(biāo)，數(shù)量指標(biāo)和價格指標(biāo)對不同的企業(yè)影響也不一樣，數(shù)量指標(biāo)控制的嚴(yán)，對大的企業(yè)，尤其是國企和央企有利，但是對于民營和中小企業(yè)不利。利率的話，如果說利率調(diào)高，對國有企業(yè)和央企是不利的，對民營企業(yè)影響很小，因為現(xiàn)在的民營企業(yè)和中小企業(yè)實際付出資金是15%到30%之間。如果利率很低最糟糕的情況，低利率加上很緊的數(shù)量控制，大量中小企業(yè)可以通過一定的形式一倒手，利率越低，它搞錢的空間越大，變成中小企業(yè)對資金的需求越大，因為數(shù)量控制很嚴(yán)。

　　宏觀政策基本的一個判斷，基本面下滑，政策面放松，財政政策是積極的，貨幣政策放松的，政治因素是擴(kuò)張的。第一個是估值處在歷史的低位，無論是從市盈率來說，還是從市凈率來說。但是有一個隱憂，這是跟市場結(jié)構(gòu)有關(guān)，第一個是估值的結(jié)構(gòu)是不一樣的。雖然大盤藍(lán)籌股，尤其是以銀行為代表的，它的估值很低，但是中小板它的市盈率還是逐步高的。另外還有一個，A股的投資收益，大小盤的區(qū)別，601板塊是大盤，基本上都是賠錢的，過去10年，每年的年底，我們流通股的比重構(gòu)造一個投資組合就是這樣的，深圳市場比上海市場要好很多，道理很簡單，因為深圳市場中小板、創(chuàng)業(yè)板多。

　　第二個隱憂，壟斷企業(yè)在市場估值里面的影響，市盈率，現(xiàn)在看起來的市盈率比較低，很大程度上有壟斷企業(yè)的存在，在凈利潤里面，銀行16家上市銀行，加上中石油、中石化是18家，這18家公司在兩千多家上市公司里面利潤占了60%，中石油占7%，中石化占4%。因此，對其他企業(yè)來說，低估并不像整體數(shù)字表現(xiàn)的那么低。還有A股的現(xiàn)金分紅，過去這么多年我們統(tǒng)計下來，分紅比例一般是30%以上，現(xiàn)在證監(jiān)會出臺政策以后，新股發(fā)行有承諾，有一些承諾10%，有一些承諾25%，最高承諾30%，這跟沒有承諾一樣。政策的一個信號是明確的，就是增長分紅，但是分會對股東不利。除權(quán)百分之百除掉了，但是你拿到的是虧的，為什么市場上還歡迎分紅？因為大家知道，這些大企業(yè)、壟斷企業(yè)賺錢賺多少跟我沒有關(guān)系，你賺了多少錢，如果不分紅的話，一點關(guān)系都沒有。

　　總的來說，政策松動之下，我認(rèn)為股市有望進(jìn)入上升的階段。明年我們還是比較樂觀的，從股市的投資來看。另外，要關(guān)注十八大，還有13年的政府換屆。還有政府監(jiān)管新證的問題，我初步的感覺，新主席的政策，在短期之內(nèi)對市場的影響和對市場中長期發(fā)展影響是不一樣的，這方面對市場是有利利好的，也有可能是利空的，這需要做一個權(quán)衡。另外就是國際上的重大事件，像伊朗、朝鮮半島等等。

　　對中國股市一個基本的決定機(jī)制，并不是像很多人面上看到的那么簡單，股市是一個最市場化的地方，買賣決定價格，其實不是的。中國股市真正的特點，是哪些因素決定了中國股票市場的需求。這背后一系列的決定才體現(xiàn)了中國股市最基本的特點。決定中國股票市場供給的東西是什么？就是股票的數(shù)量和質(zhì)量，股票的數(shù)量就是融資需求，股票的質(zhì)量就是企業(yè)的盈利狀況。因此，決定中國股票市場供給的融資需求和盈利狀況，是由我們的上市公司決定的。但是我們的上市公司70%，用市值來衡量，70%是國有控股的，剩下30%不是國有控股，但是國有企業(yè)運(yùn)營是一個主導(dǎo)的游戲規(guī)則，這個機(jī)制對市場的影響會超過70%。這種機(jī)制是什么？因為它不追求股東權(quán)益，我們的企業(yè)制度決定哪些事情由哪些企業(yè)來做。這種企業(yè)制度，因為我們的經(jīng)濟(jì)制度要求由這種企業(yè)制度來保障，股票市場的供給，真正理解中國股票市場的供給和上市公司情況的，我們不要只看表面上市公司怎么樣，很簡單的公司治理，證監(jiān)會出臺一系列的治理結(jié)構(gòu)，行不通，因為這些企業(yè)最后的人財物的決定，根本不是證監(jiān)會的，人家根本不理你。我們要理解上市公司的政策，我們要理解它的后面，在這個框架里面，我的分析處在什么樣的位置上，在哪個圈里，它的權(quán)利歸屬部門不一樣，決定的人是不一樣的。因此我們有知道哪些政策出題的難度很大，哪些會相對小一些。并且對公司的影響大小會不一樣，因為不同的圈子不一樣。

　　對股市的需求，就是進(jìn)入股市的資金，資金在中國資金里面，實際上就是直接融資和間接融資劃分。這個東西主要不取決于股票市場。我們講了半天，都是鼓勵什么，那個效果是很小的，為什么？因為我們這個政治制度、經(jīng)濟(jì)制度，包括金融制度，決定了我們主要的資金必須要通過銀行，并且是國家政府控制的銀行進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)中去。因為這些資金只有通過國有控股銀行進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)中去的時候，政府才能決定什么時候給錢，什么時候不給錢，給多少錢，給誰錢。否則進(jìn)入到資本市場以后，它就管不住了。資本市場這塊，你要是資金量一多，通過銀行進(jìn)入經(jīng)濟(jì)中的資金量相對減少的時候，那么股市一旦好，馬上會出來政策查信貸資金違規(guī)入市，一查，你的資金必須回到銀行系統(tǒng)。因為整個制度決定了，需要有這種融資制度來保障支持這些企業(yè)，保障這些企業(yè)必須要有金融制度，必須通過間接融資來實現(xiàn)。講了這么多年，直接融資也上不去。背后的因素是這個。

　　從這個方面可以看出來，哪些政策，無論是資金政策，還是上市政策，涉及到哪些方面，涉及到哪些權(quán)利人，我提供的是一個分析框架。左邊這塊主要是企業(yè)這塊，右邊這塊是資金這塊，證監(jiān)會的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有三部分的職能，一部分跟企業(yè)有關(guān)，逃不了國有企業(yè)制度的約束和限制。一方面跟金融有關(guān)，它必然要受人民銀行金融制度的約束。中間這塊是市場監(jiān)管，查內(nèi)幕效益，查市場操作，這一般是市場問題，但是這個問題一旦出現(xiàn)，馬上會涉及到金融問題。中間機(jī)構(gòu)也一樣，既是國有企業(yè)，也是金融機(jī)構(gòu)，同時也是資本市場的機(jī)構(gòu)，它受到的約束既要有國有企業(yè)的約束，還要受金融機(jī)構(gòu)的約束，還要受到資本市場的約束。

　　這些企業(yè)運(yùn)作過程里面，相當(dāng)多的資金落到體制外去。所謂的回歸，人從事一個經(jīng)濟(jì)活動，只有把人的利益尊重了，老百姓他自然的狀態(tài)投資就是為了賺錢，有錢的人也一樣，他要為這個社會的階層，為這個社會利益集團(tuán)服務(wù)，這個是回歸過程。在這個回歸過程里面，現(xiàn)在經(jīng)歷的是一個非常殘酷的，甚至是骯臟的叢林過程。長期投資是什么狀況？有一條可以肯定，天相公司2001年成立，今天股市2300點，買了以后擱在那兒，擱10年算長期投資了吧，到現(xiàn)在是多少？到今天2300點。因此我們做投資怎么做？我認(rèn)為這條路行不通。我們要考慮更多的是階段性的波動。要分析投資價值，要做長期投資，不要做投機(jī)，但是實際上我現(xiàn)在琢磨下來，實際上不是這樣的，因為它整個運(yùn)行過程不是這樣的。

　　房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)是中國社會最大的吸金器，一個是金額大，然后就是時間長。把過去十幾年的儲蓄，自己的，雙方父母的，還有一些親戚朋友的錢都吸進(jìn)去了。第二個，房地產(chǎn)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)增長模式的核心，現(xiàn)在房地產(chǎn)政策下去，對經(jīng)濟(jì)影響巨大，負(fù)面效應(yīng)很大很大。增長模式核心，除了房地產(chǎn)本身產(chǎn)業(yè)鏈之外，60%的錢到了政府手里，政府拿著這些錢做各種各樣的投資，這些投資跟房地產(chǎn)無關(guān)，因此房地產(chǎn)對整個經(jīng)濟(jì)的拉動作用，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出房地產(chǎn)本身的拉動作用。房地產(chǎn)本身就有一個很長的產(chǎn)業(yè)鏈，什么家居、塑料、鋼鐵、水泥等等，還有一些跟房地產(chǎn)沒有關(guān)系的，因為產(chǎn)業(yè)投資來源相當(dāng)大一部分跟房地產(chǎn)市場有很大的關(guān)系，房地產(chǎn)的錢通過政府，政府再投到那兒去，因此它影響很大。現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)增長模式的核心，如果房地產(chǎn)跨了，這個增長模式也要跨。

　　房地產(chǎn)是中國現(xiàn)在最大的財富再分配的機(jī)器。我剛才的是叢林路段，說白了就是財富分配。數(shù)量大，人群多，很多很多的人在房地產(chǎn)里面參與了財富的再分配。房地產(chǎn)從什么時候開始，從規(guī)劃、拆遷、征地、招拍掛、建筑、安裝、監(jiān)理、驗收、銷售，每一個環(huán)節(jié)都是利益再分配的環(huán)節(jié)。銷售這塊，本來改革開放30年變成了買方市場，房地產(chǎn)是少數(shù)幾個例外，最近房地產(chǎn)調(diào)控不算，前幾年你去買房子是買不到的，很多樓盤是內(nèi)部預(yù)售。這么多人參與這個過程，有這么大的力量支撐房地產(chǎn)。當(dāng)然現(xiàn)在房地產(chǎn)的開發(fā)增速放緩了，銷量和價格都下來了。房地產(chǎn)走勢會是什么樣？做一個大膽的猜測，我覺得房地產(chǎn)要關(guān)注三個時間點，第一個就是明年的年底，假如說說房地產(chǎn)價格明顯下跌，就是下跌10%、20%，如果經(jīng)濟(jì)增長急速下滑，下滑到8.5%以下，有可能房地產(chǎn)政策會發(fā)生變化，從現(xiàn)在開始一年時間。否則就變了。第二個時間點，政府換屆，13年。兩會以后政府換屆，最早出現(xiàn)13年的二季度，但是這個也不一定，政府換屆，新政府一上臺，政策馬上180度大轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)上很必要，社會輿論，大家呼聲很高，形成一定的共識會變。下一個時間點就是14年。

　　從投資角度來說，根據(jù)我剛才這個分析，接下來先做股市的投資是有機(jī)會的。然后再看房市，房子出問題在哪里？房子出問題應(yīng)該是15年、20年以后。現(xiàn)在30多歲的夫婦，一對夫婦正常情況下有七套房子，他自己一套，雙方父母一套，雙方的爺爺、奶奶、姥姥、姥爺各一套。供過于求嗎？不見得。新的人進(jìn)到城市里來，他的購買力不見得比今天城市的購買力要強(qiáng)，雖然是15年之后，進(jìn)來的大量是農(nóng)村的人，再考慮到通貨膨脹的因素，因此房價那個時候可能會出現(xiàn)問題。還有一個不確定的因素，逐步逐步的二三十年以后，土地的使用權(quán)問題，快到期了，到現(xiàn)在為止，土地使用權(quán)是給你延續(xù)的，但是什么樣的條件延續(xù)，現(xiàn)在都不知道了，很可能會根據(jù)那個時候經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展?fàn)顩r會出來一個政策，也有可能房地產(chǎn)在那個時候會出現(xiàn)重大的變化。謝謝。

新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。