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　　⊙記者 劉偉 ○編輯 朱紹勇

　　東方證券日前發布的2012年A股投資策略報告指出，明年上證綜指的估值水平將在10.8倍和12.5倍之間變動，對應指數的核心區間為2300點至2900點。市場波動變化大致體現為上下上的N形態。

　　報告指出，對于處在轉型期的中國而言，當下面臨的全球性大危機，正是變革的最佳時間窗口。預計在明年以及整個十二五期間，在減速過彎、以質量換速度的前提下，逐漸換裝新的三駕發動機——以深度城市化替代傳統城市化，揚棄而不是拋棄GDP 錦標賽；以大消費和消費升級替換消費不足，迎來消費行業的黃金時代；以人民幣國際化替換一般貿易出口。在更新了的投資、出口、消費三駕馬車的基礎上重啟系統，這將是一個中長期可持續的向上趨勢。這其中包含著大量的可供布局的投資機會。

　　從流動性來看，全球經濟下滑導致的貿易順差下降和新增實際利用外資的收窄導致了外匯占款的急劇下降，長期流動性的變革拐點正在來臨，陣痛帶來經濟和資本市場的新生也不會太遠了。

　　政策面來看，總體判斷政策基調不會顯著改變，官方表述應該還是保持穩健的貨幣政策和積極的財政政策；增長目標將被適當調低，為轉型相關政策的實施提供空間和彈性。貨幣政策方面，回到中性的貨幣供應目標意味著準備金率仍然有連續下調的要求；同時預期穩增長很有可能再次成為政策優先。財政政策方面，明年的新意來自于結構性減稅，重點投資提供保障。產業政策方面，有選擇性的定向性產業支持可能成為防止中國經濟硬著陸的逆周期政策出臺，新興產業將成為政策重點投放的領域。價格政策方面，通脹回落會給宏觀政策帶來更多迂回空間，未來價改的推進將重新步入正軌。

　　經濟面來看，在逆周期的政策操作下，明年經濟會呈現出“先見底再復蘇”的整體走勢，對于明年3-4 季度經濟增長保持樂觀。預測2012 年GDP 下降到8.5%左右，CPI下降到3.7%左右：房地產調控帶來的投資下行是一個可控的著陸過程，外需萎縮帶來的出口部門的下滑是預期中的中長期現象，加上偏緊的流動性，中國經濟的短期下行趨勢已經非常確定。預計1 季度將會進入一個政策投放期，存準率會繼續下降，而經濟將會由于周期的慣性而繼續下行并于2 季度兌現著陸；年中流動性將會出現明顯的改善，“溫補型的財政刺激包”開始見效，各類投資也將會出現恢復的跡象，并配合新政治周期的發動，投資實際同比增速將會在3 季度達到年中的高點，而經濟增長的趨勢性修復將會在4季度全面顯現出來。

　　基于上述分析，報告認為，預計明年上證綜指的估值水平將在10.8 倍和12.5 倍之間變動，對應指數的核心波動區間為2300點至2900點。市場波動變化大致體現為上下上的N 字形態。