新浪財經訊 申銀萬國(微博)證券研究所于11月22日至23日在北京中國大飯店舉行“無有之變o申銀萬國o2012投資中國戰略年會”。會議邀請近20名專家及100多家具有長期發展前景的上市公司高管和機構投資者交流。申銀萬國認為2012年全年CPI上漲3.2%，預計全年經濟增長8.6%；A股或存在一次大級別的行情，滬指最高看到3000點。

　　2012年宏觀大勢：預計全年CPI上漲3.2% 預計全年經濟增長8.6%

　　關于2012年宏觀市場，申萬研究認為，四大因素將使得十二五規劃成為2012年中國經濟的重中之重：今年是十二五的第一年，但從目前的情況看，十二五規劃實施進展緩慢。以下四個方面的改變將使得2012年十二五規劃的實施力度會明顯加大。一是外圍經濟進一步惡化，倒逼中國經濟增長模式進行調整。二是僅僅靠市場力量經濟加速下滑風險加大。三是伴隨著國內流動性和大宗商品價格漲幅回落，國內通脹壓力將明顯緩解。四是伴隨著地方政府換屆和黨的十八大的召開，十二五規劃實施的組織條件將逐漸具備。

　　在十二五規劃全面展開的情況下，我們對明年經濟不悲觀。增長回落，但總體風險不大。通脹回落，但不至于會出現通貨緊縮。1)增長：取決于市場力量和政策力量的博奕。出口和房地產代表的市場力量向下，政策代表的力量向上，預計全年經濟增長8.6%，呈現前低后高的態勢。增長的低點在2季度前后；2)通脹：輸入性、周期性通脹壓力減弱有助于通脹回落，但要素價格改革可能使得通脹難以有大幅度回落。預計全年CPI上漲3.2%，呈現前高后低的格局；3)政策：政策從控通脹轉向穩增長。財政政策在穩增長方面將發揮更大的作用。貨幣政策方面利率政策空間有限，更多地通過準備金下調來緩解資金緊張。政策的時間窗口在兩會前后。

　　2012年A股策略：滬指波動區域2200到3000點

　　關于2012年A股策略，申萬研究認為，2012年的謀略：看清確定的東西、關注重要的變化。

　　確定一：流動性環境改善，風險回報率下行，大類資產配置利好股市。2011年，地產商信托融資、銀行表外轉表內、銀行高息攬存均推高社會融資成本；2012年，這些情況均有所改善，大類資產配置角度，股市的吸引力有所加強。

　　確定二：全年經濟大概率低于今年。重要的變化：上中下游景氣變動的不同步使經濟、盈利、通脹和政策存在較大變數。當前，出口、房地產以及相關的產業鏈開始下滑，但中游的庫存和產能偏低。這樣，政策小修小補無法抵擋經濟下滑態勢，而一旦政策出現較大松動(信貸大放、房地產明緊暗松)，經濟和盈利會迅速回升，通脹的約束可能再現。政策較大松動成為最大的變數。

　　鑒于此，2012年全年上證綜指核心波動區間(2200,3000)。當前A股的估值為11.4倍，2012年的A股估值中樞有望上行至12倍，-15%的2012盈利增速對應2193點，15%的2012盈利增速對應2967點。

　　2012年投資攻略：A股將有一波大級別行情

　　2012的戰法：把握各階段股市交易的焦點，等待周期和成長共振的機會。在中長期經濟預期無法改善的情況下，“周期做Alpha、成長做Beta”成為主流的投資模式。

　　周期股的機會來自政策放松，幅度與放松程度息息相關；成長股(特別是新興成長股)需要市場的情緒配合。弱勢下，政策放松--周期搭臺--穩定情緒--成長唱戲成為標準的戰法，2011年下半年就有過兩次，但級別太小。相信2012年會有一次較大級別的行情，一方面政策放松的程度更大(2011年6月和10月分別是政策放松預期和小修小補)，另一方面臨近換屆，轉型預期再起。在政策拐點和換屆起點的疊加下，股市有望演繹周期股和成長股共振的大行情，這將是近幾年最佳的投資時機。

　　從現在開始，股市可能演繹四段行情：第一階段：蜜月行情——政策預調微調，市場超跌反彈，周期與主題活躍；第二階段：蜜月后的冷淡——政策微調基調不變，對經濟擔憂加劇，反彈后再次回落；第三階段：共振行情——政策放松力度加大，周期和成長共振，市場指數大幅提升；第四階段：約束再次出現——通脹和房價抬頭約束政策放松力度。

　　2012年的兵計：保存實力， 伺機而動。2012年一季度，對經濟的擔憂或將終結蜜月行情，此時在投資上應保存實力，在行業配置上，應關注景氣仍能逆周期回升的行業：電力設備(尤其是輸變電設備和核電)、醫藥、消費型投資設備；待政策出現較大松動后，應把握周期和成長共振的機會，屆時建議配置房地產、重卡、工程機械、化工和與轉型相關的成長股。

　　2012年H股攻略：或有約22%的上漲空間

　　關于2012年H股策略，申萬研究認為：中國經濟的比較優勢將吸引海外資金流入香港市場。2012年，發達國家經濟增速有望見底，但將維持量化寬松。中國通脹已經見頂，經濟將軟著陸。歷史經驗顯示，即使新興市場的經濟增速會下一個臺階，但是到了危機后期，資金仍將流入相對發達經濟體經濟增速更高的新興經濟體。

　　長期投資機會確定，投資風險被高估。中國經濟增長模式的轉變將帶來確定的長期投資機會。借鑒其他國家的經驗，我們認為消費，醫藥，公用事業，能源，和高端制造業將長期跑贏大盤。從風險的角度，我們認為中國房地產市場的風險已經被高估。同時，歐債危機的風險有望在明年二季度的到充分的釋放。

　　市場將在波動中上行，關注大盤股。對于大盤，我們認為市場全年將在大幅波動中上行，年末目標點位13,200，對應約22%的上漲空間。投資風格上，考慮到市場的振幅會比較劇烈，我們偏好大盤股。歷史數據顯示，大盤股在市場波動劇烈期間，持續跑贏中、小盤股。

　　投資策略：短期維持謹慎，中長期更樂觀。在投資節奏上，我們預計未來的3到6個月國內的經濟數據會持續回落，而政策不會有明顯的轉向，同時歐債危機會持續發酵，市場因此繼續面臨向下的壓力。一直要到2季度后期，隨著國內外風險的充分釋放，市場才會迎來一個向上的拐點。因此，我們建議短期防御，中期看反彈，長期配置消費、醫藥、公用事業、能源以及高端制造業。

　　6個月推薦股票：四川成渝(107 HK)，康師傅(322 HK)，瑞聲科技(2018 HK)，中石化(386 HK)，重慶農商行(3618 HK)，東方電氣(1072 HK)，三一國際(631 HK)。

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