市場令私募糾結(jié) 四季度或可逢低加倉
《紅周刊》實(shí)習(xí)作者 王婷
近期，市場如同烏云壓頂，看不到系統(tǒng)性上漲機(jī)會。下半周，歐美市場略微走強(qiáng)，A股依舊疲弱，投資者心態(tài)甚是糾結(jié)。究竟要如何應(yīng)對后市？翼虎投資總經(jīng)理余定恒、上善御富資產(chǎn)管理公司董事長劉鷹、佰募匯投資公司總經(jīng)理王臻奇都各有預(yù)期。
黑天鵝頗多
《紅周刊》：哪些因素拖累了A股，能否看到轉(zhuǎn)機(jī)？
余定恒：目前市場最大的敵人是真實(shí)利率，高通脹導(dǎo)致了貨幣政策從緊，政策從緊以致真實(shí)利率上行。具體來講，利率分名義利率和真實(shí)利率，名義利率體現(xiàn)為官方數(shù)字，如一年期存款利率；真實(shí)利率則體現(xiàn)在房地產(chǎn)信托、銀行理財產(chǎn)品、民間高息借貸等的收益之上。今年上半年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行超過8萬億，部分收益達(dá)6%，房地產(chǎn)信托收益到了10%，民間高利貸更顯而易見，真實(shí)利率已經(jīng)到達(dá)了歷史高點(diǎn)且上行趨勢仍在繼續(xù)。
在這種情況下，A股的轉(zhuǎn)機(jī)有兩種可能。一是估值足夠低，且分紅水平接近真實(shí)利率，可能性雖不大，但也說明了A股的下行空間；二是上述投資品種出現(xiàn)問題，事實(shí)上，信托、民間借貸、黃金等產(chǎn)品的系統(tǒng)風(fēng)險是很大的，一旦到期不能償付、攜款逃跑等現(xiàn)象愈演愈烈，投資者會看到風(fēng)險，資金將回流股市。總結(jié)起來，股市是不到絕地不逢生，信托等是不先瘋狂不死亡。
王臻奇：除了國內(nèi)因素，歐美債務(wù)危機(jī)也在越來越明顯地影響A股。美國通常通過削減赤字和定量寬松的貨幣政策來對應(yīng)債務(wù)問題，這樣會導(dǎo)致美元加速貶值，直接影響到我國出口行業(yè)。而歐盟更是中國第一大貿(mào)易伙伴，第一大出口市場、第一大技術(shù)引進(jìn)來源地和第二大進(jìn)口市場，若歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化，勢必會影響我國對歐出口。這對股市，尤其投資者心態(tài)上會有明顯放大性的打擊，恐慌之下，A股甚至還弱于歐美。
劉鷹：國內(nèi)方面我們相對比較樂觀，國慶之后，如果9月CPI數(shù)據(jù)下行明顯，市場可能出現(xiàn)持續(xù)性行情。國際方面，歐債危機(jī)很可能是全球經(jīng)濟(jì)衰退的引子，但我認(rèn)為歐元區(qū)崩潰的可能性不大，德國、法國如果達(dá)成共識，歐債危機(jī)應(yīng)該還是可以得到控制。但目前市場黑天鵝出現(xiàn)頻繁，還是要相對謹(jǐn)慎。
四季度或可謹(jǐn)慎加倉
《紅周刊》：在這種市場環(huán)境下，四季度將如何操作？
劉鷹：我們目前倉位略高于五成，認(rèn)為現(xiàn)在是相對安全的買入時機(jī)，就自身而言，我們選擇在下跌過程中逐步加倉，買入我們一直在觀察的標(biāo)的股。買入的時機(jī)根據(jù)標(biāo)的估值判斷，與指數(shù)無關(guān)。
王臻奇：在沒有重大的影響股市的政策出臺，或者歐債沒有轉(zhuǎn)機(jī)的情況下，我們依舊堅(jiān)持保守、低倉位的策略，目前倉位在三成左右。就目前的行情看，我們認(rèn)為年內(nèi)指數(shù)很可能在2300點(diǎn)到2700點(diǎn)之間震蕩，指數(shù)越靠近2700點(diǎn)時，那么我們就越減倉；反之指數(shù)越靠近2300點(diǎn)，我們就越加倉。現(xiàn)在指數(shù)是在2500點(diǎn)以下，如果最近有反彈的話，我們會采取減倉的策略。
品牌消費(fèi)、新能源受青睞
《紅周刊》：加倉也好，研究觀望也好，哪些行業(yè)更有吸引力呢？
劉鷹：每一次下跌過后，我們都傾向把重心放在消費(fèi)板塊，其在經(jīng)濟(jì)下滑時盈利受損比較小。目前，商業(yè)零售、醫(yī)藥、食品飲料的估值已經(jīng)接近理想，更具體地說，高端消費(fèi)品及渠道(百貨)對我們而言更有吸引力。
余定恒：目前還是觀察期，但有兩個方向?qū)俏覀兾磥淼耐顿Y標(biāo)的，一旦估值達(dá)到可接受范圍便會買入。一是長期收益的品牌消費(fèi)，二是經(jīng)濟(jì)增速放緩時可拉動增長的新興市場，具體來說可能是戶外照明、新能源汽車等，但目前還不好說，我們也在研究、觀察、等待。我們目前比較確定的是品牌消費(fèi)，尤其是男裝品牌。男裝行業(yè)的競爭力較低，品牌忠誠度較高，在男裝板塊中我們更看好九牧王，公司是主營休閑西褲的次新股，從二級市場走勢看，股價上升通道趨勢清晰。
王臻奇：我們準(zhǔn)備逐步建倉新能源材料。世界經(jīng)濟(jì)正面臨二次探底的風(fēng)險，中國經(jīng)濟(jì)增速也必將放緩，政府很可能推出刺激政策來拉動經(jīng)濟(jì)增長。目前來看，政府可能打出以下幾張牌，國土建設(shè)、新能源、物聯(lián)網(wǎng)和智能電網(wǎng)。但國土建設(shè)成本很難回收，難以推動；物聯(lián)網(wǎng)和智能電網(wǎng)技術(shù)不夠成熟，似乎離我們太遠(yuǎn)；所以，未來幾年的新能源很可能像十一五時期的房地產(chǎn)，成為又一個政策受益者。《紅周刊》：操作層面，你們的選股標(biāo)準(zhǔn)是什么？
余定恒：我們通常先看企業(yè)的核心競爭力，可能是市場占有能力、自主創(chuàng)新能力或是管理能力，這是最重要得。第二看估值，是否在合理的水平。第三看業(yè)績，看核心競爭力是否能反映到財務(wù)報表上，這決定企業(yè)的成長性。過程中要留意兩個陷阱，一是價格陷阱，估值低的企業(yè)可能有先天性的缺陷，例如成長性、盈利能力、行業(yè)周期；二是業(yè)績陷阱，一家企業(yè)今年業(yè)績翻倍、明年預(yù)計60%，也不代表其有持續(xù)能力，何況股票價格往往過高。
劉鷹：管理層不錯、今后3年左右時間資金鏈沒問題、主營業(yè)務(wù)有競爭力的企業(yè)可以看得長一點(diǎn)。另外，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，我傾向股權(quán)相對集中、創(chuàng)投介入小量、股權(quán)鎖定期長的企業(yè)，一般來說，鎖定期還有3年的股票都相對安全一些。
私募偏愛中小盤股
《紅周刊》：中報顯示，陽光私募重倉股中，中小盤個股所占比例較大，什么原因使私募基金一向偏愛中小盤股，這一現(xiàn)象最近有無變化？
余定恒：把主力資金放在中小板、創(chuàng)業(yè)板，從方向上是正確的，因?yàn)檫@些公司畢竟代表著未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。在經(jīng)濟(jì)增長放緩、銀行評級下調(diào)的情況下，傳統(tǒng)周期性行業(yè)的空間有限，而新型消費(fèi)、新能源、新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時拉動增長的主力。中小板、創(chuàng)業(yè)板內(nèi)的企業(yè)更有活力、有創(chuàng)新能力、也更市場化，從中選擇投資標(biāo)的是正確的選擇。但什么價格、什么時機(jī)買就是另外一個問題，中小盤股估值明顯高于主板，如果長期不對稱，也會有系統(tǒng)性風(fēng)險。
劉鷹：按照我們的研究，中小板中一部分企業(yè)，大約15%到20%的比例，是非常好的長期投資標(biāo)的。事實(shí)上，它們目前的估值和成長性相對匹配，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期內(nèi)可以必然得到長足發(fā)展，如果下跌過程中能進(jìn)一步下調(diào)估值，對私募來講是非常好的投資選項(xiàng)。
王臻奇：我們相信中小盤股的投資價值，但今年來，我們一直對此保持謹(jǐn)慎，中小板從2008年11月開始反彈以來，至今漲幅超過了3倍，而同期大盤漲幅不到50%。中小板估值遠(yuǎn)高于大盤，估值能夠落在30倍以內(nèi)的個股僅20%不到，介入的成本偏高，因此我們認(rèn)為現(xiàn)在買入中小板時機(jī)略早。
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