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　　魏伶

　　第一財訊：匯豐環球研究環球證券策略主管魏宏兆9月2日發布研究報告指出，盡管相信發達經濟體陷入經濟增長停滯期，但是全球股市未必表現不樂觀，在全球化影響下，由新興市場驅動的跨國大企業盈利增長，以及股票目前的低估值已經反映低增長的預期，股市顯現一波周期性可入場機會。

　　匯豐環球研究指出，股市的回報從長期來說其實與經濟增長并無密切關聯，甚至是負相關的關系，而與估值呈現出更為密切的關系。

　　報告指出，盡管歐美經濟增長將長期陷入疲弱的趨勢已經越來越明顯，但是股市投資者其實并不需關注經濟的增長，而是關注可投資公司的盈利增長。而今年，經濟學家對美國GDP增速已一致從年初的3.2%下調至1.8%，但同時分析師對企業盈利增長預期則從14%調高至了17%。

　　據匯豐環球研究8月一份報告的數據顯示，大型美國企業去年收入的33%來自于美國以外的市場，而歐洲企業的近半收入來自于歐洲以外的市場。

　　而多得新興市場的強勁擴張，全球出口已經恢復其長期曲線水平，匯豐環球研究認為，全球的經濟增長較美國經濟增長更為樂觀。

　　不過匯豐全球研究也強調，中小企的盈利復蘇明顯較大型企業復蘇得慢，主要是因為經濟衰退對中小企業損害更大，但大型企業相反可以表現更為出色，主要得益于競爭的減少、現金的充裕及勞動力成本的下降。

　　在估值上來說，目前大部分的研究都顯示，股市的估值已經回到1980年代的水平，再加上利率水平低企，股息貼現模型(dividend discount models)顯示股票看起來非常便宜。其中以匯豐研究的股息貼現模型顯示，即使美國的名義經濟僅保持3%的固定增長，則美股現在也被低估了14%。

　　從經濟上來說，匯豐環球研究指出，目前歐美的情形與1990年代和2000年時期的日本非常相似。但是從股市的角度來說兩者卻顯示出巨大的不同。

　　報告指出，日本金融危機開始后的4年，日本股市的市盈率約為60倍，而美股現今的市盈率僅為12倍。此外，日本企業當年重組緩慢，企業盈利花了14年才回復到高峰時期的水平，但是現在美國的公司已經完全復蘇。

　　報告并指出，從日本經驗得出的重要一課，即是市場在危機后開始變得更加周期化，而隨著經濟去杠桿化的進程持續，股市不斷出現波動震蕩。

　　然而這并不表示投資者不可作為，事實上，在過去20年，日本股市曾展開4次升浪，如果進出場時機正確，則分別可獲得高達54%、44%、78%和131%的收益。

　　因此在波動市中，選擇正確的周期，以及適時地進出場，將成為投資表現的關鍵，這將遠勝于買入并固定持有的策略。

　　匯豐環球研究指出，目前歐美經濟會否出現雙底衰退并無定論，而在此趨勢得到明確之前，亦無法判斷股市會否出現實質反彈，而事實上若世界經濟明年真的陷入衰退，則股市仍可能大幅下跌。

　　不過匯豐環球研究認為，借鑒日本的經驗，目前是震蕩周期中的一個入場機會，長遠看，只要新興市場持續健康擴張及企業估值低廉，則即使成熟市場在一段時期內陷入低增長，也不會對股票的回報造成大的破壞。