每經記者 楊可瞻 鐘子宏

　　談及摩根士丹利、高盛等華爾街投行人士，人們通常會對其投以羨慕的眼光。但對于中國股民來說，這卻是一個痛苦的回憶。近幾年來，由于外資對A股看法的“錯多對少”，令不少迷信國外投行的人們大失所望。

　　對于A股未來走勢，花旗本月已高呼，大盤有望反彈20%，至目標價3400點。然而，這一美好愿景如今可能再次破滅。

　　外資行的多空之聲

　　今年以來，外資行對A股看法的準確率到底有多高，《每日經濟新聞》記者給他們做了一個統計。

　　唱空方面，時間主要集中在4月至7月，參與者包括高盛、野村、瑞士信貸等著名投行。其中，高盛曾在5月24日表示，將下調對中國2011年GDP增速預期至9.4%，調低2012年GDP增速預期至9.2%。在報告中，高盛特別提到，不排除因每股收益減少而引發中國股市5%~10%的下跌。但會買入低風險、定價或類似于政策波動引發的暫時下跌股票。

　　野村證券也是唱空A股的著名投行。野村表示，滬指有可能進一步下挫，但在2655點附近會獲得強烈支撐。對于為何選擇上述點位，野村量化研究員KennethChan在報告中指出，由于該點位接近今年1月25日的大盤年內低點2661.45，同時也是去年10月那一波12%漲幅后留下的跳空缺口。

　　今年6月，瑞士信貸發表研報稱，因擔心硬著陸風險增加，下調中國2012年GDP增幅預測由此前8.9%至8.5%。同時將滬指未來12個月預期目標從3650點下調至3000點。

　　事實證明，這些外資投行當時的看空預警還算靠譜。記者發現，上證指數在高盛報告發出后確實持續走低。據統計，從5月24日至6月20日，滬指下跌約5.5%，正好落入該行之前所設的目標區間內。另外，滬指于6月20日跌至當月低點2610點，與野村所預測的相差不過2%。

　　讓我們再來看看他們的唱多之聲。將時間回撥到今年5月初，外資投行突然抱團看多A股。首先是高盛資管董事長奧尼爾于12日公開宣稱，中國通脹即將見頂回落，表明A股可能在下半年迎來一場狂歡。對此，投資者應該放棄囤積現金。4天后，高盛在一份晨會報告中稱，盡管中國再次提高存準率且通脹高企，但仍保持6周前的“增持”建議。中國貨幣政策立場的逐漸中性，將為A股估值水平上漲打下基礎。同一家機構，在短短1個月不到時間內大幅調整了對A股看法，其 “變臉”速度讓人應接不暇。

　　除高盛外，里昂證券和花旗也加入了多方部隊。其中，里昂認為，A股估值已接近歷史底部，隨著通脹見頂回落，滬指年底有望站上3800點。花旗則直言A股有望擺脫震蕩，向積極方向運行。

　　現實是殘酷的。今年5月以來，上證指數已從當時最高的2933點徑直跌到了2593點。不僅累計跌幅約12%，更是在8月9日當天創下年內新低2437.68點。如果要實現年底站上3800點的壯舉，意味著A股必須在剩下的不到5個月內暴漲47%。

　　記者留意到，外資行還常常通過對H股發表看法來影響A股。今年5月，包括大摩、瑞信、德銀等大行紛紛發布研報，稱看好中資銀行股。其中瑞信指出，因中資銀行利潤表現強勁，將今年內資銀行股的EPS提高至11.7%，首選工行H股、建行H股和農行H股。維持內地銀行業 “增持”評級。大摩則認為，加息對流動性強的銀行有利，最看好農業銀行(601288，收盤價2.62元)、建設銀行(601939，收盤價4.53元)和工商銀行(601398，收盤價4.14元)等大型銀行。

　　遺憾的是，今年下半年來，中資銀行股集體遭遇拋售。工行H股(01398，HK)累計下跌25%、建行H股(00939，HK)重挫28%、連農行H股(01288，HK)累計跌幅都達20%。同期，恒生指數跌幅17%。這意味著，盡管外資行齊聲唱多中資銀行股，但后者卻大幅跑輸恒指。

　　3400點的“幻象”

　　進入7月以來，外資卻又一次開始集體看多A股。據悉，花旗本周二的一份報告稱，中國股市即將見底，買點也即將浮現。由于貨幣政策由緊縮轉為中性，近期市場有望大幅反彈20%，預計目標位于3400點。同時，A股下半年很可能重現去年10月~11月的絕地反擊。 除花旗外，匯豐上月發布報告稱，中國的緊縮政策臨近結束，下半年流動性有望改善。預計滬指年底將升至3300點。

　　要實現匯豐和花旗目標，大盤還需要較目前水平上漲27%~31%。這聽上去很美好，但這種可能性究竟有多大？

　　東莞證券研究所所長俞杰向《每日經濟新聞》表示，從目前情況看，要實現花旗的3400點年內目標位，具有很大難度。首先，時間并不充裕；其次，A股很難在年底收在最高位。這意味著，如果A股年內高點在3400點，年底最多達到3200~3300點。最后，目前的貨幣政策和經濟背景，并不支持A股大幅反彈。從估值看，目前A股約17倍左右，但其中40%是銀行股。除去低估值的銀行股，其余股票估值已在20~30倍。這說不上便宜。盡管銀行股現在每年保持20%~30%業績增長，但一旦其增長出現停滯，很可能拖累市場整體估值。目前，只有保險、銀行、地產和部分工程挖掘類股票處于歷史底部附近。考慮到新股發行仍火爆，下半年A股可能出現熊市下半場。不排除未來下調至2500~2900點的目標區間。

　　記者留意到，2010年，市場曾盛傳“高盛陰謀論”。當年11月，在花旗等眾多外資看好A股年內行情后，高盛卻被曝12日建議客戶清空手中全部中國股票，導致當天滬指暴挫162點。由此，外資投行甚至給股民留下了“狼來了”的印象。

　　“外資看好中國股市的邏輯主要是政策趨松加流動性預期，但這并不太靠譜”，輝立投資資深金融分析師陳星宇認為，“由于外部環境比較惡劣，而中國經濟下半年亮點不多，加上通脹高企，A股年內更可能維持區間震蕩。最好情況下，預計能達到3000~3100點。相比之下，外資看好中資銀行股還靠譜一些。”

　　英大證券研究所所長李大霄向《每日經濟新聞》表示，3400點是一個中期目標，對于短期而言，3400點稍高，但是對于長期而言，3400點并不算高位。目前A股市場比其他新興市場的經濟體表現強勁，在外圍市場，特別是歐美股市大幅下跌的情況下，中國股市表現穩定，2437點成為底部的概率增加。至于外資預測A股，在目前市場環境變化明顯加速的情況下，觀點出現變化是很正常的事情，對外資投行的多空變換應客觀看待。

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