■ 本報記者 張曉峰 孫華

　　編者按：歐美債務風波還未停息，市場對美國經濟陷入遲滯的擔憂重新抬頭，一場全球暴跌風潮自歐美地區驟然掀起。值得關注的是，短短兩周時間，歐美股市狂瀉超過10%，而A股的上證指數同期跌幅為5.04%，只有歐美跌幅的一半。

　　面對外圍市場的新一輪恐慌性下跌，以及與歐美股市所呈現的反向“蝴蝶效應”，A股市場究竟如何表現，能否成功實現二次探底，從外圍暴跌的夾縫中求生？本版通過各大機構的多空觀點對決，對A股后市進行客觀的分析和把握。

　　外圍市場 歐美股市暴跌陰霾浮現

　　從7月22日至上周五，短短11個交易日，道瓊斯指數大跌10.06%，法國CAC40指數暴跌14.10%，英國富時100指數下跌11.07%，德國DAX指數跌幅達到14.46%。特別是上周四，道指道指重挫4.31%，創下自金融危機以來最大跌幅，歐股三大股指跌幅均超過3%，創下13個月新低，全球各大股指紛紛打破黑色紀錄。一時間，股市、期貨、大宗商品等交易市場劇烈波動，市場悲觀情緒急劇上升，國際資本市場陰霾浮現。

　　探究本次歐美市場暴跌主因，分析人士普遍認為，很大程度上歸咎于美國經濟復蘇前景乏力，以及歐債危機持續發酵兩大方面。

　　首先，美債危機以兩黨妥協告終，市場聚焦自然回歸其宏觀經濟本身。然而伴隨經濟數據的陸續公布，無論從制造業指數、消費者支出還是就業指標等均大幅低于經濟發展正常時的平均水平。上周一歐美公布的制造業PMI雙雙降至近兩年低點，而美國6月份消費者支出更是下降0.2%，為2009年9月份以來的最大降幅。

　　接著，摩根大通上周四宣布，將美國2011年第三季度經濟增幅預期下調1%至1.5%，并將第四季度經濟增幅預期下調0.5%至2.5%，同時將2012年上半年經濟增幅預期下調0.5%至2%�，F在，人們已經意識到刺激經濟增長政策并未奏效，美國經濟可能又將重新陷入衰退。

　　在此背景下，華爾街的空頭就利用大家預期都變壞的時刻早就醞釀做空獲利。美國股市從7月22日開始一路下跌，8月4日終于上演“黑色星期四”，恐慌開始在市場迅速傳遞。

　　其次，歐洲央行行長特里謝對歐洲主權債務危機的表態，不僅沒有緩和投資者的擔憂情緒，反而令其緊張的神經更加緊繃。在歐洲央行決定將其基準利率維持在1.5%不變以后，特里謝于4日的新聞發布會上表示，該行將向歐元區銀行提供它們所需的任何數量的六個月期貸款，并將現有的流動性措施延長到年底。原因是歐元區的主權債務危機正在蔓延，從而增強了歐洲央行重新開始購買債券的壓力。但他拒絕回答歐洲央行是否會購買意大利和西班牙債券的問題。

　　對此，市場評論普遍認為，歐洲央行本應當積極采取嚴厲措施，譬如入市干預、與其他國家央行一起采取聯合行動等等，藉此向市場傳遞明確信息，以安撫大家的緊張情緒。遺憾的是，特里謝的表態令很多人大感失望，無形中也給了投資者造成了更加不好的心理暗示。

　　由此，歐洲股市上周四也是一瀉千里，歐洲三大股指當日跌幅均超過3%，創下13個月新低。泛歐道瓊斯Stoxx 600指數下跌3.4%，收報343.33點，創自2010年7月以來新低，實現5個交易日以來連續下跌。由于連日下跌，歐洲市場上周市值蒸發已經超過4000億元。

　　歐美媒體也對本次股市暴跌予以關注。媒體關注的焦點在三個方面：首先，QE3是否會推出。有消息稱，三位美聯儲前理事接受記者訪問時，暗示支持QE3則足以讓股市逆轉回升，而就在去年8月26日，美聯儲主席伯南克宣布啟動了QE2。其次，歐債危機未解決，更糟的是投資者覺得歐洲領導人在掩蓋問題嚴重性。最后，美國的經濟數據到底如何。據美國勞工部最新宣布數據，7月美國失業率為9.1%，這一數據低于經濟學家9.2%的預期，或讓市場稍微松一口氣。但如果政策應對不力，金融危機和經濟衰退恐在所難免。

　　分析人士普遍認為，全球經濟增長放緩對中國實體經濟將產生沖擊。正如莫尼塔投資在半年度策略報告中所談到的，上半年是內部政策緊縮引發A股市場調整，而下半年這個因素逐漸鈍化，市場的關注重點將轉移到外部經濟增長和金融市場動蕩，進而對國內實體經濟尤其是外需的沖擊上。

　　多方觀點 8月中旬探底回升概率大

　　近期外圍股市走勢成為影響股指運行的關鍵力量，雖然美國債務上限在周二最后時刻得以提高，但卻進一步加劇了投資者對美國國內經濟日益惡化的擔憂。與此同時，歐債危機不斷蔓延也使得市場負面情緒得到集中爆發。受此影響，不僅上周四美國股市創下自金融危機以來的最大單日跌幅，歐洲各主要股指也紛紛大幅下挫，成為引發國內A股大幅調整的導火索。

　　日信證券對下一階段市場走勢相對樂觀，認為8月中旬前后，國內A股市場將有望探明底部，繼而出現震蕩回升的概率較大。一方面需要關注外部因素的變化，主要是美國經濟政策的最新動向以及歐債危機的演變，提防因外圍局勢急劇惡化所帶來的市場投資心理的沖擊；另一方面，依然看重的是國內政策取向的變化，由于本周二將公布7月份CPI數據，根據以往政策規律，周一和周三將是敏感的政策窗口期，由于7月份之后影響CPI指標的重要因素—翹尾因素將逐漸減弱，因此，下半年CPI自高位回落的可能性較大，而在外圍局勢存在諸多變數的背景下，國內經濟政策的側重點也會有所調整，盡管期待政策迅速轉向并不現實，但在三季度進入政策觀察期的可能性依然存在。受此影響，預計因近期負面情緒集中釋放股指出現的快速下跌勢頭將有所改變，8月中旬前后，國內A股市場將有望探明底部，繼而出現震蕩回升的概率較大。

　　按中信證券分析，海外經濟的走弱，商品市場的下跌，將為中國企業的生存創造好的機遇，但同樣有個問題，即原有的推動經濟增長模式不能簡單重復，美國的債務上限擴大并不能緩解投資者對美國經濟增長的憂慮。依此推論，國內簡單重起逆周期大項目投資和擴大信貸融資模式也不可行。這里面涉及一個速度與質量的均衡問題，從國內近期發生的經濟事件來看，短期的重點在于質量，因此，焦點重回速度應當有兩個前提：1、看到通脹的拐點；2、逆周期大項目代表的高鐵事件有個定論。兩者將決定國內市場短期內處于等待期；新的上行動力預計將在9月中下旬出現。

　　空方觀點 跌破2610點只是時間問題

　　光大證券的觀點則比較悲觀，認為在外圍市場不確定性較多的影響下，短期A股需要進一步尋找底部。短期來看，外圍市場不穩定性增多，導致國內投資者對經濟反彈的擔憂加大。其一，意大利10年期國債收益率周三(8月3日)漲至7%的14年新高，歐債問題正在出現新的擴大趨勢，特里謝雖然表示將向銀行提供更多現金，但短期內對歐洲經濟的提振還難以展現。

　　其二，美國制造業活躍指數跌至50.9%，僅有半數企業在擴張，6月份的耐用新訂單繼續下滑2%以上，修訂后的上半年GDP增速不到1%，反映出債務上限調整對經濟的刺激作用可能有限，加上對削減赤字的預期增加，美國經濟面臨波動增大的風險。

　　其三，因匯率問題而擔憂出口受損導致的各國外匯政策的變化正在加劇，日本資產購買規模從10萬億日元增加到15萬億日元，導致日元兌美元匯率周四突破80，跌幅近4%，創三月以來最大跌幅。經濟波動導致的貿易爭端事件可能增多，對以制造業為主的中國經濟仍有沖擊。

　　目前來看，美國削減赤字將成為下一階段全球關注的重點，如果削減了對農產品的補貼，則不利于國內糧價回落，國內經濟正進入是選擇刺激經濟還是穩定物價的關鍵階段。央行近期報告稱，應抓住時機逐步擴大利率浮動區間，雖然目前可參照的Shibor(上海銀行間同業拆借利率)短期因央行投放而有所寬松，但一年期Shibor利率為5.226%，在7月份CPI繼續高位上行的預期下，國內加息的風險仍未消除。

　　民族證券也認為，上證綜指周K線拉出三連陰，雖然收盤沒有跌破2610點，但有效跌破2610點只是時間問題。A股走勢疲弱的主要原因是：1、繼中央政治局會議強調政策將以“防通脹”為核心之后，央行再度強調維持穩健的貨幣政策，使得一些樂觀機構的信心出現動搖；2、預期7月CPI同比增長6.5%，再創本輪通脹的新高，央行8月再次加息的概率加大；3、滬指單邊成交始終在1000億元下方徘徊，透視出場內、外資金對后市都比較謹慎；4、美國經濟增長低迷，美聯儲醞釀出臺新的刺激經濟政策；5、本周四，美國、歐洲股市、國際大宗商品市場出現暴跌走勢。

　　投資策略 中報業績觸底行業值得關注

　　進入8月，華泰證券、申銀萬國、國金證券、中信證券等各機構紛紛推出8月投資策略，報告顯示機構對于后市樂觀情緒占多數。其中，申銀萬國對于市場判斷維持積極態度，認為下半年市場仍有500點上升空間。報告首先指出，眼前A股風景—迷霧繚繞：1.政策再次加碼可能性增加：控通脹政策上，不排除近期貨幣政策再次收緊的可能；控房價政策上，截至目前限購城市名單遲遲沒有公布，使得“限購”擴大的影響力無法評估；2.通脹擔憂未消，投資減速隱憂又現：未來的房地產投資可能減速；而動車事故的發生以及鐵道部債券的流標使得全年投資計劃放慢的可能性變大。

　　但最后指出A股迷霧終將散：1.8月以后通脹壓力有望逐步緩解：引起6、7月CPI環比較高的主要因素是豬肉和水產品價格，而豬肉價格已從7月第三周開始出現回落，水產品價格指數也已出現三個月來的首次回落；2.資金緊張局面有望在8月改善：8月財政存款的繳納對資金面的影響相比7月將大幅弱化，并且本月公開市場到期資金量較大，如果8月不上調準備金率，資金面環境有望較7月改善；3.制造業和消費相關行業投資加速以及“長尾效應”可對FAI下滑形成緩沖。

　　綜合來看，當前時點的環境仍然相比6月中旬有所改善。因此，依然維持對市場的積極判斷，未來股指上行的推動力來自于業績，而不是政策放松預期。同時，推薦超跌的周期品種和中報業績觸底的行業：1.前期超跌的周期品吸引力再次顯現，建議關注汽車和水泥。2.關注中報業績負增長，但三季報可能觸底回升的行業：化纖、板材、食品加工；3.考慮到不確定性的風險，可繼續配置增長確定或前期漲幅較小的消費品：白酒和零售。

　　華泰證券表示，8月，雖然從經濟周期的投資時鐘(經濟下滑，通脹高位，國外政策擾動)來看難以有明顯上漲的催化劑，但較低的估值、2009年以來遠低于全球其他股票的市場表現、保障房的開工旺季、可選消費銷量的季節性好轉、債市暴跌帶來大企業融資壓力增加等催化市場也在孕育著變化。因此，市場8月應呈震蕩筑底的狀態。推薦的行業有食品制造、交運設備、裝備制造、房地產、航空、鐵路運輸等行業。而主題投資應關注航空、大運會、新產業國際化、區域振興。大運會將于8月12日在深圳開幕，關注深圳本地商貿、酒店、旅游等板塊。新興產業國際化規劃即將出臺，建議關注通信設備、風電等產業的國際化以及“進口替代”。

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