珞珈投資 邵炳焱

　　如果將美債比作一具干枯的僵尸，那我們不知道沒有血喝僵尸是更恐怖還是要灰飛煙滅？就像許多人預期的那樣，經過數(shù)個回合緊張的談判，美國兩黨終于在最后關頭就提高美國債務上限達成一致，令美國暫時躲過債務違約。美國松了口氣，中國松了口氣。但是美債危機過去了嗎？市場疑慮消除了嗎？美國經濟走出危難時刻了嗎？然而事實上只不過是個這具僵尸穿上了一件遮羞布。

　　美國股市三大股指4日跌幅均超4%，遭遇近三年來的重創(chuàng)，并拖累全球股市萎靡不振、國際油價大幅下跌。多位專家在接受中新網財經頻道采訪時表示，此次美股暴跌，投資者主要受到歐債危機仍將蔓延，以及美國債務風波尚未消退情況下，對美國經濟陷入新一輪衰退的擔憂所致。

　　真實場景：美股遭遇近三年來重創(chuàng)道指狂瀉五百點

　　到8月4日紐約股市收盤時，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)比前一個交易日狂瀉512.76點，收于11383.68點，跌幅高達4.31%，創(chuàng)下2008年12月以來的最大單日跌幅。標準普爾500種股票指數(shù)大跌60.27點，收于1200.07點，跌幅為4.78%；納斯達克綜合指數(shù)跌136.68點，收于2556.39點，跌幅為5.08%，上述兩個股票指數(shù)創(chuàng)下2009年年初以來的最大單日跌幅。

　　8月4日華爾街恐慌指數(shù)芝加哥期權交易所波動率飆升35.41%至31.66點。經濟數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，加上摩通昨晚宣布調低美國經濟增長預期，市場擔憂美國將陷入二次衰退，引發(fā)恐慌式拋售，美股大跌。

　　市場分析人士警告，美國股市在最近幾周很可能會繼續(xù)維持下跌的勢頭。美國媒體紛紛用“毀滅”、“災難”等字眼形容這次罕見的股災。

　　受此次暴跌影響，英國、德國和法國等歐洲國家的股市當天均出現(xiàn)暴跌，渡過了一個漫長的“黑色星期四”，跌幅均超3%。道瓊歐洲600指數(shù)更重挫至1年來低點，市場憂心全球景氣復蘇無力疑慮加深。

　　不止是歐洲，受歐美股市暴跌拖累，亞洲股市周五開盤全線跳空低開，其中日經225指數(shù)開盤跌1.97%，澳大利亞S&P/ASX 200指數(shù)跌逾2.0%，而韓國首爾綜合指數(shù)周五開盤更是下跌4.03%。

　　此外，由于歐債危機擴散及全球經濟復蘇前景悲觀導致市場恐慌情緒蔓延，國際油價8月4日暴跌5%以上，紐約油價創(chuàng)6個月收盤最低，此前，紐約油價已經連續(xù)第五個交易日下跌，累計跌幅達到11%。紐約商品交易所資深原油交易員表示，目前紐約油價已經跌至2009年時的每桶64.25美元到87.15美元的區(qū)間，在這一區(qū)間內，市場上將出現(xiàn)大量技術性拋售。

　　如此大規(guī)模的敗逃式的饋盤，真是罕見。

　　市場癥結：美國究竟犯了什么不治之癥？

　　中國經濟學家馬光遠如是說：只有上帝才知道美國拿什么還錢。此話雖然有點偏激，但我們不得不認真思考，美國拿什么還錢？一個很重要的原因：實體經濟在停滯不前，拿什么還錢？

　　美國供應管理協(xié)會(ISM)8月1日公布，7月制造業(yè)指數(shù)降至50.9，低于預期的54.9，為2009年7月以來最低。6月為55.3。該數(shù)據(jù)低于50表明制造業(yè)萎縮。而國會削減開支的計劃更令制造業(yè)前景堪憂。由于受國會的債務上限法案影響，政府開支深度削減意味著消費者開支下降。聯(lián)邦開支削減，政府將加速裁員。這將減少對制造業(yè)的需求和就業(yè)，甚至可能導致工廠工作在今后10年繼續(xù)減少。布魯金斯學院經濟學家波特勒斯認為，經濟可能已經扭轉增長勢頭。此外，7月29日出爐的季度GDP報告顯示美國經濟滑入二次衰退的風險加大。

　　制造業(yè)占美國經濟產出的12%，也是復蘇的驅動力量。具體說來，新訂單萎縮、庫存和存量減少都顯示批發(fā)商和零售商的謹慎。新訂單指數(shù)從6月的51.6下降到7月的49.2，也是兩年來的最低水平；雇傭指數(shù)則從59.9下降到53.5。

　　根據(jù)麥金賽全球學院的最新報告，大衰退中美國制造業(yè)裁員200萬人。這家研究公司審議了到2020年經濟復蘇的三種模型。在最好的情況下，制造業(yè)工作將出現(xiàn)零下降。在最悲觀的情況下，制造業(yè)工作可能再減少230萬人。根據(jù)勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，美國制造業(yè)目前共雇傭1170萬人。

　　麥金賽的報告也提供了一線希望。報告說，在迄今為止的復蘇中，制造業(yè)表現(xiàn)突出，自2010年1月以來增加了30萬就業(yè)。今后10年，美國制造業(yè)裁員人數(shù)可能要少得多，或停止裁員。但要出現(xiàn)那種情況，需求就要超過每年7%的生產率增長。盡管美國出口市場擴大，但多數(shù)需求還是來自美國消費者，因此國會削減開支對制造業(yè)影響最明顯。

　　美國諾貝爾經濟學獎得主保羅•克魯格曼指出，達成協(xié)議本身就是災難，削減政府支出將傷害已經低迷的經濟，且可能使美國的長期赤字問題更惡化。“如果任何政黨只要準備毫不留情地威脅國家的經濟安全就能支配政策，美國的民主政治還能運作嗎？”他認為，美國的政治災難來了，并擔憂很可能整個2013年經濟都還會不景氣，甚至持續(xù)更久。

　　如此糟糕的經濟現(xiàn)狀，跟“皮包公司”有何分別？

　　真實謊言：美債務上限達成一致誰來買單？

　　趕在美國債務出現(xiàn)違約的期限前，兩黨就美國債務上限問題如期達成了協(xié)議，美國暫時擺脫了債務違約的困境。為什么說是如期呢？

　　長期閱讀貓總日記的貓迷們應該有印象，貓總此前就提示過這只是兩黨出于各自的政治目的導演的一出鬧劇，美債違約的風險以及由此帶來的對經濟的影響是兩黨不愿看到也是無法承受的，因此上限上調并不意外。然而此舉真的能就此挽救美國經濟于水火之中嗎？

　　按道理說，提高上限應該是一則利好的消息，因為美國評級得保。但貓總注意到，議案通過后，美股不漲反跌，三大股指全線暴挫，道指已經收出了8連陰。當然貓總對此并不感到意外。

　　仔細推敲，不難發(fā)現(xiàn)里面潛藏著諸多的問題。最后一刻的懸崖勒馬確實能夠暫時保證美國躲避違約的風險�？墒嵌氵^了初一躲得了十五嗎？從這一法案看不出美國政府有意剎住債務不斷上升的勢頭。只是把美國的債務危機向后拖延，并未從根本上解決美國的高赤字頑疾。到2013年初，美國可能將再次面臨提高債務上限問題。

　　而關于削減赤字計劃，首先貓總認為在11月底前完成有關削減計劃難度很大，而關于第二階段債務上限與削減赤字的額度與具體內容的討論，兩黨也很難較快地達成協(xié)議，屆時兩黨之間免不了又要開始新一輪的口舌之爭。其次，政府現(xiàn)階段削減赤字很可能令美國經濟復蘇的勢頭前功盡棄。

　　對于美國的信用評級來說，被調降的風險也未能徹底解除。

　　中國的專業(yè)評級機構大公國際已經下調了美國的信用，西方三大評級機構穆迪、惠譽和標準普爾也紛紛表示，盡管美國目前可以繼續(xù)維持3A等級，但未來還是很有可能降級。其中一向最為激進的標普曾表示美國只有減赤4萬億美元才可以維持3A，而目前的協(xié)議顯然遠未達到這一目標。而一旦美國真的降級，必然導致美國融資成本的全面上升，那么也必將會給美國本已不堪的實體經濟加上更為沉重的負擔。

　　因此來說，目前出臺的美債法案所起到的作用最多是令美國躲過了“當頭一棒”，充其量只是民主、共和兩黨的政治惡斗告一段落，美債危機還遠未結束。貓總認為，法案對于美國經濟的惡劣影響或許剛剛開始。

　　巨浪沖擊：此浪拍亂了中國經濟的哪根神經？

　　很明顯，印鈔潮將到來，美國第三輪量化寬松勢在必行，誰又能阻擋？中國如何受之？

　　本周，多國央行均維持利率不變并出手抑制本國貨幣升值，而美國也成功提高舉債上限，給實體經濟“放水”，而中國下半年仍有多次加息的可能性，人民幣匯率也處于上升趨勢，經濟學家預計全球流動性恐怕正向中國轉移。

　　美債危機暫告一段落，歐元區(qū)債務危機的信號再度升起。昨天，西班牙和意大利10年期國債收益率再創(chuàng)新高，分別達6.37%和6.22%，借債成本大幅上升。在歐洲，意大利的債務/國內生產總值(GDP)比率僅次于希臘。而西班牙被視為是繼希臘、葡萄牙和愛爾蘭之后最脆弱的歐元區(qū)經濟體。

　　更糟糕的是，有跡象顯示德國、法國和荷蘭等歐洲更強大的經濟體也可能遭遇一輪經濟低迷。7月份采購經理人(PMI)報告顯示，三季度開始歐元區(qū)制造業(yè)普遍增長乏力。上個月，德國PMI也跌到了兩年來的最低。

　　目前所有人都將目光投向了各國央行。歐洲央行昨日宣布基準利率維持不變，符合市場預期。同時，市場也預計歐洲央行近日或宣布再度購買歐元區(qū)國債，以應對經濟增速放緩和債務危機蔓延。

　　瑞士央行周三將利率削減至實際為零的水平，并向貨幣市場投放了大量現(xiàn)金，以緩解瑞士法郎所面臨的升值壓力。同時，俄羅斯、澳大利亞昨天均維持現(xiàn)有利率不變。

　　熱線浸泡，中國的通脹是無解的難題。一方面，實體經濟，特別是中小企業(yè)，在巨大的政策收緊壓力下奄奄一息；另一方面，百姓高物價的承受力是有限的。如何解之？還要看中國政府的政策智慧！

　　大浪淘沙：A股充當救世主還是隨波逐流？

　　珞珈投資認為：債務問題也會影響A股市場的供求關系變化。一方面，受持續(xù)的政策緊縮影響，中小企業(yè)開始陷入信貸困境，二級市場減持的規(guī)模明顯上升；另一方面，受地方融資平臺問題制約，地方國資或將出現(xiàn)大規(guī)模減持潮。在兩者的共同影響下，我們擔憂資本市場供求關系的平衡有可能會被打破。

　　從中期來看，我們認為A股的市場主線正在悄然變化。隨著三季度國內通脹水平見頂回落，債務問題有望取代通脹主題，從而成為資本市場的新主題。一方面，債務問題是政策刺激的必然結果。發(fā)達經濟體在次貸危機過程中受損嚴重，經歷政策刺激之后首先表現(xiàn)為債務危機，下一階段可能將被迫承受通脹壓力。而對于新興經濟體來說，受次貸危機影響較輕，政策刺激的負面效應率先以通貨膨脹來表現(xiàn)，但在政策被動收縮之下，后期債務問題將面臨暴露。

　　另一方面，國內對地方債的擔憂情緒上升。首先，從資金需求來看，2011年到2012年是國內地方債還本付息高峰期，需還本付息的比例達到41.7%。此外，未來幾年國內水利建設、保障房建設以及教育支出的資金需求明顯上升。而從資金來源來看，地產調控下土地出讓金收入逐漸萎縮。數(shù)據(jù)顯示，上半年全國土地出讓金收入7524億元，同比回落了5.5%。而且，近期銀監(jiān)會更是嚴控新增平臺風險，明令禁止平臺借款展期與貸新還舊，政策緊縮的勢頭未減。

　　珞珈投資認為：債務主題將深刻影響未來的A股市場運行。如果市場以通脹為主題，在通脹水平達到某個臨界點之后，政策將逐漸變緊，市場容易先漲后跌。如果下一階段市場切換至債務主題，債務問題逐漸深化之后的政策將逐漸松動，市場容易先跌后漲。從市場下跌的傳導路徑來看，債務問題將導致地方投資陷入資金困境，從而抑制投資的增速，并對A股市場中的投資品帶來沖擊，大盤有望受到明顯的調整壓力。

　　總的來說，內憂外患，A股正經受大的考驗，市場還遠遠沒有到明朗之時，謹慎行之為妙！

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