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　　⊙華鑫證券首席策略分析師 陸水旗

　　○編輯 楊曉坤

　　本周行情從2800點一帶“空降”到2700點區(qū)域?qū)で笮缕胶�，周初還出現(xiàn)了多個因素共振的急跌，引起行情共振下跌的因素分別有中央政治局會議“繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控，實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、穩(wěn)物價仍是宏觀調(diào)控首要任務(wù)、堅持不懈搞好房地產(chǎn)市場調(diào)控和保障性住房建設(shè)、積極培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、改善小企業(yè)發(fā)展環(huán)境”的下半年政策基調(diào)、美債問題“多次談不攏”、穆迪再次下調(diào)希臘國債評級、7月匯豐中國制造業(yè)PMI初值降至48.9、動車追尾事件對相關(guān)行業(yè)形成沖擊、行情本身確認底部與鞏固底部的技術(shù)性需要等等。

　　從這些因素看，謹慎敏感的投資者過多注意了“穩(wěn)物價仍是宏觀調(diào)控首要任務(wù)、堅持不懈搞好房地產(chǎn)市場調(diào)控”的利空因素。實際上，“實施積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策、積極培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、改善小企業(yè)發(fā)展環(huán)境”等表達的政策整體信號是“相對緊縮，定向?qū)捤伞�，較上半年的“絕對緊縮”已經(jīng)有了明顯變化。既然貨幣政策基調(diào)是保持穩(wěn)健，上半年15.9%的M2增速已經(jīng)達到了16%的調(diào)控目標，即使考慮銀行理財產(chǎn)品等表外資產(chǎn)的增長低估了貨幣供應(yīng)量，量化收縮的空間也已十分有限。此外，國家發(fā)改委價格司副司長周望軍在7月22日公開表示：雖然6月份通脹達到6.4%，但有3.7個百分點是翹尾因素，預(yù)計7月份翹尾因素將回落到3.3個百分點，8-10月翹尾因素更將繼續(xù)逐月回落。上半年翹尾因素影響了CPI約3.3個百分點，下半年翹尾因素只有1.7個百分點，再加上大宗商品價格相比4月份有明顯回落，9月份以后的輸入性影響會有所放緩，因此對下半年通脹形勢持謹慎樂觀態(tài)度。因此，我們繼續(xù)之前的判斷，即6月份CPI是個高拐點、7月份起翹尾因素減弱、9月份起CPI將有明顯回落。快則9月份，慢則10月份CPI會跌破5%、11月份CPI有很大概率會跌破4%。

　　從財政政策來看，下半年的“積極”因素應(yīng)該更為明顯。上半年因為全面控通脹的從緊需要，財政政策名為積極，實為緊縮。以至于“一號文件”中的水利建設(shè)被押后，保障房也因財政資金窘迫進展緩慢，下半年這兩大項目的推進速度已經(jīng)明顯加快，相應(yīng)財政支持是必不可少的。再加上定向解決小企業(yè)融資難、促進內(nèi)需和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要等，財政政策無論怎樣都要比上半年要積極得多。當然，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期內(nèi)的政策必定是“有保有壓”，結(jié)構(gòu)性行情將是A股未來相當長時間內(nèi)的主旋律。

　　我們始終認為，奧巴馬與共和黨就壓縮財政支出和債務(wù)上限提高與否的博弈是一場著眼于明年大選的政治秀，最終在8月2日大限之前自會有妥協(xié)方案，畢竟主權(quán)債務(wù)違約對誰都不利。匯豐PMI繼續(xù)走低預(yù)示將于8月1日公布的7月中國PMI指數(shù)繼續(xù)下行已成定局，進而預(yù)示7月份的中國經(jīng)濟仍處于找底階段。但上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)確定本輪經(jīng)濟回落性質(zhì)是軟著陸，始于4月份的企業(yè)去庫存周期有望在8月結(jié)束。因此，7月PMI指數(shù)可能會略破50，但已處于本次回落的低谷階段。后期隨著保障房建設(shè)、水利建設(shè)、企業(yè)去庫存完畢等因素拉動，9月起的PMI指數(shù)有望再次反彈。只是，目前處于數(shù)據(jù)披露前夕，投資者謹慎觀望的心態(tài)影響了近期行情活力。

　　當前以及未來比較長時間內(nèi)真正遏制A股行情的因素是“轉(zhuǎn)型”，這對A股形成兩個關(guān)鍵性制約因素：一是，使占據(jù)市場絕對權(quán)重的傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)缺失了增長預(yù)期；二是，產(chǎn)業(yè)資本在轉(zhuǎn)型背景下，從傳統(tǒng)行業(yè)的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移降低了這些行業(yè)的增長動力，也增大了市場套現(xiàn)壓力。原來這些傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)造就的A股估值溢價優(yōu)勢反而成為如今市場的沉重負擔，削弱了當前市場的估值彈性。因此，跌破2700點附近的行情雖然再次回到了市場認可的“估值底”區(qū)域，具備了一定抗跌性，但還缺乏好的彈性，迫使行情繼續(xù)結(jié)構(gòu)化運行。

　　雖然A股在比較長時間內(nèi)因為“轉(zhuǎn)型”而難以形成系統(tǒng)性牛市機會，但小周期上，9月份在中游周期性行業(yè)“去庫存”完畢、盈利調(diào)降壓力消化完畢后，借助于“通脹回調(diào)，經(jīng)濟反彈”的契機，有望促使行情再次形成反彈機會。因此，目前行情短期看是二次回探，中期看仍存在二次反彈。在半年報擾動期內(nèi)暫時還缺乏可持續(xù)的驅(qū)動性主題，短期個股結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)的重點仍在軍工、食品飲料和半年報題材股。