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　　⊙ 華泰證券研究所 孫立平

　　即將到來的三季度將明顯不同于過去的二季度，市場在經歷了物價快速上漲，通脹壓力加大，緊縮政策頻出的連串利空打擊之后，在三季度有望迎來中期的反彈行情。

　　從目前來看，對大盤影響最大的仍舊是市場對通脹的擔憂。以本輪反彈的表現來看，尤其是6月24日的大幅度反彈已經突出地表現了通脹壓力對市場的影響。在溫總理表示通脹得到控制之后，單日市場反彈達到2.16%。雖然5月份CPI同比上漲5.5%，6月份市場一致預期有可能超過6%，但是隨著翹尾因素的下降，CPI在3季度出現下降的可能性還是非常高的。從CPI的走勢來看，我們認為通脹壓力有望減輕，對市場構成正面的影響。

　　隨著通脹目標的確定，通脹預期的降低，貨幣政策再次加大收緊力度的可能性大幅度降低。全年5%通脹目標的提出，較年初4%有一定幅度的上升，顯示出政府對于通脹的容忍度有所提高。過去的6月份本是利率和準備金率調整的雙窗口，但是央行在CPI創新高的情況下，僅僅使用了準備率調整工具。我們認為這和目前的整體經濟情況有較大的關系。最新公布的PMI為50.9%，更反映中小企業狀況的匯豐PMI為50.1%，均出現大幅度的下滑，接近50%的分界線，反映出整體經濟在緊縮政策下受到明顯不利影響。而M1和M2 增速已經基本達到央行年初公布的目標。從今年來看，央行的調控多為被動式，每當CPI公布后，立刻推出新的調控政策。CPI如果如愿在三季度見頂回落，央行被動式調整的壓力將有所減弱。加上經濟下滑，我們判斷未來政策加大收緊的可能性較低，政策將進入相對穩定的觀察期。

　　上市公司業績良好，估值相對合理。從中報來看，業績大幅度增加的公司比較多，我們預計中報業績增長可以超過20%，公司整體盈利情況還是不錯的。市場在經過調整后，整體估值有所降低，處于歷史底部，整體向下空間有限。

　　綜合來看，我們對第三季度抱有謹慎樂觀的看法。市場整體將處于震蕩緩慢上升的走勢中，6月、7月份CPI公布前后仍有可能出現一定波動。