點擊查看最新行情

圖為富國基金經理陳戈

　　新浪財經7月1日訊南京證券于2011年7月1日在南京舉辦主題為“變革與成長：資本市場投資新思維”的2011中期投資策略會。會上，富國基金經理陳戈發表了演講。陳戈指出，對下半年的市場是相對比較樂觀的，2700點以下進入底部區域，建議配置投資品和地產銀行周期性板塊。

　　以下為文字實錄：

　　陳戈：各位下午好。

　　非常感謝南京證券給我提供這次機會。

　　我首先講一下我們富國基金對下半年的投資策略的一些看法。

　　今天的主題講的是“金陵漂亮50”的慶典，實際上“金陵漂亮50”概念起源是來自于美國，美國六七十年代曾經有一個漂亮50的組合，最終到1974年的時候，這些股票曾經出現過一個泡沫，最終這個泡沫破裂了，當時覺得這個漂亮50不過如此而已，但是從今天這個角度回過頭看這些公司，大部分都成長到現在，而且都有了很大的增長。這些公司里面包括了美國的輝瑞制藥、可口可樂、麥當勞、迪斯尼等，這里面的股票很多都是巴菲特經常持有的，這些超級成長股的存在也造就了巴菲特的神話。我今天首先要探討一個投資方法的問題，剛才開始的時候，周總講了70%投資者虧損的原因，國內經濟政策發生了變化，第二個因為新股發行太多，原因是這個嗎，我認為我們大多數是方法出現的問題。這種方法本身不合理的話，最終會造成一個長期的虧損。

　　我們今天講成長股，“金陵漂亮50”就是一個成長股的概念，和成長相對應的是價值，價值投資的概念我做一個介紹，價值投資本質是尋找市場的錯誤定價，按照我們大家熟悉的一個詞是尋找安全邊際，這個邊際是怎么產生的，當市場上把悲觀的預期都集中反映在一個股票或者一個行業的股票價格的時候，安全邊際就產生了，這個邊際的意思是什么，就是現在的市場價格是遠遠低于本身這個公司的價格的，這個就是安全邊際，那么尋找到安全邊際以后，我們投資收益是怎么產生的，就是預期發生了變化，大家本來很悲觀，但是最后發現沒有這么悲觀，這樣股票就會上漲。第三，價值投資的投資方法，大多數人會說在別人恐懼的時候貪婪，在別人貪婪的時候恐懼，這個大多數人是做不到的，因為這個違背人的人性。我們如何克服呢，當股票下跌到實際價值之下，或者有一個很高的安全性的時候，可能這個股票會繼續下跌，但是我認為，我如果一直長期持有的話，最終股票的價格會上漲。所以安全邊際是讓客戶克服恐懼心理的。這是價值投資很核心的關鍵，核心就是尋找市場錯誤的定價，找到安全邊際。

　　第二個我講講成長投資，成長投資的核心，我們股票市場的魅力就是企業的成長，這是最核心的核心，這也是股票市場存在的意義所在，很多人股票是一個賭場，賭場意味著什么，意味著參與的人是娛樂的游戲，賺錢和輸錢的游戲，那么股票市場是不是一個賭場，如果沒有企業的成長，就是一個賭場，如果企業為股東創造價值的話，他就是一個有成長的企業。上證指數在2100點的時候，十年過去了，雖然指數沒有上漲，但是我們市場誕生了很多的好企業。首先我們尋找好的行業，要看這個行業有廣闊的成長空間，第二個，我們要尋找核心競爭力，能在充滿殘酷競爭的成長過程中維持高盈利能力。不是一個好的行業所有公司都是好的，要有自己的核心競爭力。核心競爭力才是辨別成長股的關鍵，成長股收益的獲得是企業盈利持續增長帶來的企業價值的增加，但預測未來是困難的，尤其是預測長期業績，五年十年預測是非常困難的，十年中會發生很多的事情，什么大地震，經濟危機等等，這時候我們怎么看呢，識別成長股的關鍵是企業是否具有對手無法超越的強大的核心利用，也可以叫做護城河，那么我們如何理解這個護城河呢？我舉個例子，比如說，尤其去年的市場里面，大家有一段時間一直在炒新興產業規劃，最近又在說這個事，哪個行業遇到這個新興產業規劃了，立馬這個行業的股票就漲了，實際上這個問題挺有意思的，反過來想想，當一個行業國家想振興的時候，意味著未來會有更多的資本進入這個市場，會導致這個行業的競爭程度加劇，導致這個行業的利潤下降。所以這個事情在新能源行業里面已經看的非常清楚了，如果從這個邏輯來看，我們應該要倒過來。新能源行業如果有核心競爭力，就不怕被人競爭，你甚至可以在競爭中把別人吃掉，如果當這個行業沒有核心競爭力，國家又在扶持的時候，大量的產業資本進入，就會導致這個行業虧損。

　　成長股的投資方法，第一個是長期持有，分享公司成長帶來的收益，第二個是密切跟蹤，觀察護城河是變寬還是變窄，第三個是良好的心態，有時需要有與股票結婚的勇氣。成長股投資的誤區，認為新型行業里的股票夠是成長股，這個是沒有道理的，還有一個認為小盤股就是成長股，當然小盤股是成長股的搖籃，但是并不是所有的小盤股都是成長股，我們還是要仔細的識別。我這里講兩個例子，比如蘇寧電器，他上市的時候，他凈利潤是三千多萬，我來南京調研，到去年凈利潤是42億，上市的時候有良好的商業模式，清晰的發展戰略，優秀的管理團隊，上市以后，他增加了很多的優勢，比如信息管理系統，倉儲物流系統，廠商關系，商業模式的完善和創新，規模和網絡優勢等等，他的核心競爭力并沒有因為他更大而減少，而是不斷的增多。我們相信中國的13億人口的市場可以支撐一個企業做的非常大。還有一個海螺水泥，06年的時候是兩個億，今年我們估計會有一百億的凈利潤，也就是四五年的時間，這個利潤的增長不是當初可以想到的。

　　成長投資和價值投資都是歷史上證明非常有效的投資方法都可以給投資者帶來很好的收益，但是他們也有很多不一樣的地方，價值投資是價格非常低的時候買入，然后在價格上漲的時候賣掉。成長投資最重要的是找企業的核心競爭力。

　　下面我給大家介紹一下我們下半年的投資策略。

　　我們對下半年的市場是相對比較樂觀的。我分四個方面匯報一下。

　　首先是宏觀經濟和政策分析，上半年對市場有壓力的主要是政府的調控，比如新開工計劃總投資上半年的增長是零增長，中央項目投資接近零增長，這個投資需求的下降也對經濟有很大的壓力，壓力不是很明顯，更關鍵的是心理壓力比較明顯。第二個是主動控制貨幣信貸，比如準備金率，比如嚴格落實3322的投放節奏。M2的增速已經接近五年最低水平。所以資本市場資金比較緊張。對于下半年來說，通脹會下浮回落，政策回旋空間增大，這時候會提供一個政策松動的可能性。第二個，海外經濟或動蕩，國內政策需要護航。我們的政策環境會好于上半年。那么政策松了以后怎么辦？現在消費是沒有辦法大面積影響的，只有穩步的增長，出口呢，也無能為力，因為人民幣升值的背景等等。唯一可以做的就是投資，總的來說，下半年的信貸環境會好于上半年。我們認為2700點以下進入底部區域。如果2008年重現，參照當年的1664點，相同的PE五，對應如今的2589點，剔除銀行后對應2157點。所以我們覺得這個點是一個底部區域。

　　配置建議，我們更偏重于投資品和地產銀行周期性板塊，從催化劑看，值得期待的是項目審批的加快，集中在水泥投資、電網和點源投資、鐵路投資、保障房投資、十二五的項目投資，關注產能受限的產能投資不足加限電的，比如水泥、鋼鐵。關注前期調整充分的，電力設備、鐵路設備。地產銀行，政策不再加碼的話，就有估值修復。

　　短期來看價值，以金融股為代表的大盤藍籌谷已具有較高安全邊際，一旦市場預期變化，可能有較好的投資機會。中長期來看成長，中國進入經濟轉型期，經濟轉型的兩大方向，經濟結構轉型，經濟增長由出口、投資拉動向消費驅動轉變。第二個是產業升級，行業整合和技術進步。我們最近在考慮，這個市場性質是什么，是散戶市場還是機構市場，最典型的機構市場是什么市場呢，是香港市場，香港市場是一個很典型的機構市場，散戶量非常小，機構市場會出現很多的仙股，在中國市場有仙股嗎，沒有。中國市場分成三個階段，01年02年以前都是散戶市場，那時候也有專家，但是專家也是散戶，市場兩種人，一個是專家，一個是散戶，專家騙散戶的金錢散戶想賺專家的錢。實際上有一段時間，中國是有機構市場，03年到06年以基金為代表的專業投資者形成了機構市場。到了07年以后，一直是散戶市場，已經持續了三四年的時間了。這樣一個市場投機氣氛很濃，大家投資的時候都是短線的思維，大家都想賺對方的錢，這時候就產生了很多可笑的投資邏輯。

　　我最后講一下我們國內資本市場的體制變革，國際板其實影響是非常小的，即使上，也上不了多少。第二，三板市場，我們覺得現在是非常有必要的，第一個是增加了我們資本市場的層次，增加了我們資本市場的基礎，三板對中小股票估值產生壓力，也對主板市場構成沖擊。小股票大量發行，從我們角度來看，我們也很開心，從我們公司的投資風格來看是偏好成長股的，但是像去年的這個市場里面，一點機會都沒有。如果這種大量的發行，會導致我們有檢漏的機會，這么多的企業發行，里面一定有好的成長股。

　　我就說這么多，謝謝大家。