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圖為南京證券研究所副所長周旭

　　新浪財經(jīng)7月1日訊 南京證券于2011年7月1日在南京舉辦主題為“變革與成長：資本市場投資新思維”的2011中期投資策略會。會上，南京證券研究所副所長周旭發(fā)布了2011年下半年投資策略報告。周旭指出，下半年股指會維持一個相對樂觀的區(qū)位振蕩，從估值的角度來看，市場在2500點會獲得一個明顯的支撐，3200點左右會形成一個相對的高點，滬指很難突破09年3500點的位置。

　　以下為文字實錄：

    周旭：尊敬的各位來賓、女士們先生們，大家下午好。

   剛才龔博士給大家做了一個非常令人振奮的預(yù)測，我們對于下半年的市場看法，我們認為在經(jīng)過南京證券研究所的研究以后，下半年總體上我們認為會維持一個相對樂觀的區(qū)位振蕩，從估值的角度來看，市場在2500點會獲得一個明顯的支撐，同時隨著字長的擴容和下半年貨幣政策預(yù)期的改變，而不是一個實質(zhì)性的放松，所以我們認為3200點左右會形成一個相對的高點，下半年還是會體現(xiàn)在一些結(jié)構(gòu)性的機會方面。對于市場討論的經(jīng)濟滯脹的問題，我們認為在目前國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境背景下出現(xiàn)的概率是比較低的。對于上漲的空間，我們認為更依賴于資金層面的支持力度，而資金層面上來講，我們認為在下半年依然面臨著一定的壓力，由此我們覺得，在向下的過程中，我們獲得了一個估值的支撐優(yōu)勢，上行過程中，基于對下半年的資金層面改善的預(yù)期，我們認為高度很難突破09年3500點的位置。

   我們認為下半年經(jīng)濟的軟著陸是是一個大概率事件，在這個背景下，國內(nèi)的上市公司目前盈利有一定的可靠性，以現(xiàn)在得到的一些估值的判斷，大幅向下修整的空間不大。我們認為五月份以后美國的經(jīng)濟放緩，特別是日本發(fā)生地震海嘯以后，經(jīng)濟出現(xiàn)了一些放緩，但是這些放緩不太可能再次出現(xiàn)像08年這種金融危機的放緩空間那么大，而放緩更可能是一種對09年經(jīng)濟的快速反彈和2010年增長以后的正常小周期調(diào)整。我們認為下半年全球經(jīng)濟的放緩原因，一個是從美國的角度考慮，因為美國的房地產(chǎn)市場和失業(yè)率，這兩個重要指標(biāo)在這一輪的經(jīng)濟復(fù)蘇過程中并沒有出現(xiàn)非常明顯的改善，因為我們從左右圖可以看出，美國的房價依然是下跌，同樣美國的失業(yè)率在出現(xiàn)短期的回落以后，五月份再次回升，預(yù)計整個下半年失業(yè)率還會保持比較高的水平。從歐洲角度可以這樣考慮，由于歐洲債務(wù)危機，歐洲經(jīng)濟短期內(nèi)可能會出現(xiàn)一定的放緩，特別是下半年，因為同一些先行的指標(biāo)可以看出，比如投資者信心指數(shù)等等。這樣中國出口對經(jīng)濟的貢獻率會減速，今年預(yù)計會接近零。消費方面，我們認為中國消費的增長，比如PMI指標(biāo)和工業(yè)增長之都是一個緩慢的回落，我們認為這個回落是一個正常的庫存周期。從消費來講，可選消費出現(xiàn)了一定的下滑，比如汽車和房地產(chǎn)消費都出現(xiàn)了環(huán)比同比的下滑，這個在消費的數(shù)字上得到的驗證。所以消費雖然回落，但是這個回落是屬于政策的退出，比如汽車的刺激消費政策退出以及房地產(chǎn)限購帶來的。但是這些回落是屬于可控范圍之內(nèi)的。投資的資產(chǎn)還保持一定的慣性，特別是房地產(chǎn)投資還保持一定的慣性，但是擔(dān)心房地產(chǎn)下半年會出現(xiàn)下滑，我們認為由于上半年保障房的建設(shè)不如預(yù)期，下半年的保障房建設(shè)會高于商品房投資，從而使得投資繼續(xù)保持穩(wěn)健的格局。

   通脹已經(jīng)是全球經(jīng)濟復(fù)蘇的隱性殺手，我們認為下半年通脹總體上會出現(xiàn)一定的放緩，放緩的原因是什么呢，我們認為中國不太可能出現(xiàn)滯脹，大家都很清楚，近期市場討論最多的就是滯脹這個概念。從歷史來看，滯脹出現(xiàn)的原因主要是供給產(chǎn)生了危機，比如石油危機，糧食危機等等，而目前我們國內(nèi)的情況來看，我們可以看出，原油的供給雖然前五個月價格突破了一百，但是總體來講，原油供給是平衡的。第二個，我們看到主要是受到一個控制需求的拉動，而不是短缺的影響。第二，我們中國的失業(yè)率并沒有出現(xiàn)大幅度的飆升，而且中國的失業(yè)率是比較低的水平。第三個方面，我們認為通脹出現(xiàn)的原因目前來看，盡管六月份的通脹水平會創(chuàng)一個新高，但是這個通脹產(chǎn)生的原因更多的是因為價格的延性和通脹的慣性，從各類數(shù)據(jù)來看，通脹的基數(shù)會在下半年出現(xiàn)明顯的減弱，而且到十二月份會消失。第二個因素，我們認為食品的價格和居住的價格也會在下半年逐步的放緩，能源類的價格，隨著美國戰(zhàn)略能源儲備釋放以后，這種情況下我們不看好原油價格在需求逐步走弱的情況下出現(xiàn)大幅度上升，而從國內(nèi)的糧食和豬肉價格可以看出，我們認為在未來的豬肉價格也會逐步的減弱，糧食盡管上半年出現(xiàn)了旱災(zāi)，但是總體上我們認為，中國的糧食豐收是大概率事件。所以三季度CPI回落是大概率事件，大家擔(dān)心今年的下半年會不會像去年的下半年一樣，和市場的預(yù)期相反，出現(xiàn)不斷的走高現(xiàn)象，我們認為這個概率比較小，因為去年下半年美國的經(jīng)濟處于復(fù)蘇當(dāng)中，而從今年來看，這些經(jīng)濟體都已經(jīng)逐步的放緩。因此我們認為，貨幣政策在未來會轉(zhuǎn)入一個觀望期，我們下半年提高存款準備金率的概率和幅度會明顯小于上半年，最多一到兩次，而加息會非常的慎重，因為我們看到央行年初確定的M1和M2的指標(biāo)都得到了良好的控制。整個的貨幣供應(yīng)量增速和貨幣的峰值指標(biāo)基本回歸中性，無論是信貸角度還是M1和M2的增速，都已經(jīng)出現(xiàn)了很明顯的對環(huán)節(jié)通脹有利的局面。因此我們對于下半年這種貨幣政策的預(yù)測，我們認為，出現(xiàn)一個節(jié)奏放緩的概率是比較大的，為什么我們認為下半年貨幣資金很難出現(xiàn)像08年這種極度寬松的局面，我們認為通脹會維持在一個相對高位，雖然低于5%，但是依然會維持在4.5%到5%之間，在一個相對比較高的通脹水平背景下，經(jīng)濟增速如果不出現(xiàn)很大的下滑，我們認為貨幣政策不太可能出現(xiàn)實質(zhì)性的寬松，總體是一個逐步轉(zhuǎn)入觀望的階段，政策不會像上半年那樣，每個月調(diào)整一次存款準備金率，但是要想出現(xiàn)降低準備金率和減息的概率是比較低的，或者出現(xiàn)釋放大量資金的概率是比較低的，更多的是一種觀望。因此從整個資金面角度來講，只是預(yù)期發(fā)生改變。

   由此，我們認為，在策略方面，我們更側(cè)重于估值，這個方法大家討論的比較多，有的是用季度分析方法，每個人的方法都有他的依據(jù)，如果說估值方法最核心的因素，就是你的盈利預(yù)測是否可靠，如果你判斷下半年的經(jīng)濟是滯脹，或者硬著陸，那么估值判斷肯定是不合理的，但是我們?nèi)绻�認為下半年是軟著陸的格局，總體上是可靠的，我們認為估值給我們的判斷還是值得信賴的。對于高點的判斷，我們認為上漲需要更多的資金，另外我們看到，銀行在上半年發(fā)行了大量的票據(jù)，而這些票據(jù)吸引了大量的資金，股票市場吸引資金的能力被這些銀行理財產(chǎn)品和信托分流，包括新股的發(fā)行，供給的增加影響了整個股市的資金生態(tài)環(huán)境。在這種背景下，我們認為，從估值的角度來講，現(xiàn)有的估值水平已經(jīng)低于2319點的水平，因為在2010年的時候，我們上市公司盈利的增長接近了30%，今年預(yù)計增長20%到25%，我們認為經(jīng)歷了2010年的增長以后，現(xiàn)在的估值水平已經(jīng)低于2319點的水平。所以盈利的增長使得市場的質(zhì)量獲得了一個提高。從整個行業(yè)的板塊來講可能有一些分歧，比如銀行、煤炭都處于估值的低位，還有一些中小板塊估值偏高。銀行股和一些大盤股盈利表現(xiàn)對整個市場的估值起到了關(guān)鍵作用，盡管由于上半年銀根緊縮，中小企業(yè)的業(yè)績增速會放緩，甚至出現(xiàn)大幅度的回落，但是對整個市場的影響是有限的。所以我們認為，在這個點位上我們做了一個悲觀的預(yù)測，如果盈利只有10%的話，那么點位就是2450點，所以我們認為市場還是會出現(xiàn)一個箱體振蕩判斷，這個判斷是基于我們對政策的判斷。這個里面我們看好幾個板塊和熱點，第一個板塊是低估值的周期板，我們認為下半年還會面臨一些部確定因素，國內(nèi)依然還是關(guān)注通脹和經(jīng)濟的變化，而對于國際角度來講，我們會關(guān)注一些美國的失業(yè)率、房地產(chǎn)、歐洲的債務(wù)問題，這些因素都可能出現(xiàn)一定的變數(shù)，這些因素都會影響我們下半年的市場變化。而低估值和周期股票在整個經(jīng)濟中處于平穩(wěn)軟著陸的背景下是有優(yōu)勢的。第二類板塊，我們認為在經(jīng)濟降溫加高通脹，高景氣品種仍重點配置，比如白酒類。品牌中藥，盡管中藥材價格不斷上漲，但是我們認為，稀缺的品牌中藥會具有價格上升的空間。商業(yè)零售的蘇寧電器。還有一個是主題概念，比如保障房，上半年的保障房沒有達到預(yù)期，下半年估計會逐步的提速，所以與此相關(guān)的一些板塊，建筑建材、工程機械等，我們個股還是有機會的。另外還有一些軍工類的。另外新股和次新股被錯殺的機會，這些個股和次新股會迎來機會。為此我們選擇了下半年看好了十支股票，五糧液，國電南瑞，富安娜，民生銀行，林州重機，海利得，海螺水泥，天士力，昊華能源，興森科技。

   下面我說一下“金陵漂亮50”，這個指數(shù)是08年4月1日推出的，到今年6月24日，累計漲幅達到48.2%，這個指數(shù)我們是根據(jù)十大標(biāo)準數(shù)據(jù)篩選出來的，比如市場容量、成長性等，根據(jù)一些定性定量的指標(biāo)篩選出來的，涵蓋了行業(yè)龍頭股，也涵蓋了新的快速增長股票，這50家公司的分布是一個均衡的分布，我們還有一個30指數(shù)，是江蘇省內(nèi)的上市公司，更強調(diào)江蘇省內(nèi)上市公司的成長性。從成長性指標(biāo)來講，他們的增長率會比整個平均的上證指數(shù)和滬深300指數(shù)要高。

    總體而言，我們認為“金陵漂亮50”運行了三年，我們會不斷的修正，使他更加客觀反映中國經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展，使的這個指數(shù)的發(fā)展成為一個良好的標(biāo)的。

    以上就是我的發(fā)言，謝謝大家。