四大因素促發超跌反彈 基金看好短期修復行情
⊙本報記者 吳曉婧
A股市場上周拉出了“久違”的兩根長陽線，使得之前一直處于縮量調整的大盤長舒一口氣，也讓投資者對短期大盤見底增加了一抹信心。
政策面頻頻傳出積極信號，無疑有利于市場情緒的改善，而多數基金經理亦明確表示看好短期修復行情。
但中期而言，經濟底、盈利底、緊縮底、通脹頂的確認過程可能還需時間，基金經理對本輪反彈空間期望并不高，這亦在一定程度上抑制了基金經理的加倉“做多”熱情。
1 四大動力促發反彈
市場急速下跌之后，做多動力開始累積，尤其是央票發行驟停顯示加息可能后移，引導抄底資金入場，上證綜指放量上行。最大的亮點則在于本次反彈較為強勢，成交量快速放大。
在基金看來，四大因素觸發了上周市場的強勢反彈。
其一為通脹預期的明確。中國國務院總理溫家寶于英國時間6月23日在《金融時報》上發表署名文章稱，中國整體價格水平處于可控范圍內，并預計將穩步回落，并宣告成功遏制國內通脹。溫總理還指出，在連續七年糧食增產后，中國擁有充足的糧食供應。在博時基金看來，此次表態提升了投資人對中國經濟的信心，成為股市上漲的催化劑之一。
大成基金投研人士亦認為，溫總理的言論打消了市場對通脹失控及經濟放緩的憂慮，市場也對此作出了積極的反應。在其看來，未來物價回落是大概率事件。“CPI繼5月創出新高后，6月將再創新高，但這已是強弩之末，隨后通脹壓力將有所舒緩。鑒于6月份CPI可能創出新高，加息可能是大概率事件，但相信央行會注意到貨幣政策緊縮的疊加效應，選擇結束緊縮性的政策。宏觀經濟政策雖然不會全面放松，但已經出現結構性松動的跡象，比如保障房建設提速，支持中小企業信貸等。”
其二，業內人士認為，貨幣市場上，迫于短期流動性壓力，上周四開始央票暫停發行，這使得近期預期通縮政策加息可能延遲，這是導致當日股市大漲的直接原因。而國債回購利率大跌2%，也導致貨幣政策擔憂短期緩解。大成基金表示，此前市場的連續下跌除了是因為市場對通脹及經濟增長的憂慮外，主要還是受到市場資金面緊張的影響，但該局面6月底以后會逐步扭轉。近期資金緊張是多重因素疊加效應的結果，除央行意外上調存款準備金外，日均存貸比考核和季末因素也是影響資金面的重要原因。此外，最近多家銀行發行次級債，也吸納了大量流動性。但相信之后，隨著銀行攬存壓力的舒緩，資金緊張的局面下半年將有所緩解。
其三，保障房等刺激相關行業表現突出帶動市場走強。海富通精選貳號基金經理丁俊認為，中國經濟增長的內生動力依然強勁，尤其是中西部產業轉移后，進一步增加了經濟增長的內生動力。值得注意的是，今年計劃建設一千萬套保障房，但目前動工的其實并不多，對此，丁俊認為，保障房“發力”在下半年，政府應該會把保障房的建設作為調控經濟的重要措施。目前而言，投資拉動對中國經濟還是具備立竿見影的作用。
其四，大宗商品上，IEA釋放原油儲備，對全球通脹有緩解作用，這也是導致上周五飛機、汽車制造等行業領漲的主要原因。而技術面上，連續的跳空下跌，導致指數再創新低，技術上存在超跌反彈的需求，這也為多方出手打下基礎。博時基金認為，經過前期大幅調整，市場在技術面上有反彈需求。本輪調整以來，股指一直未出現明顯的反彈，上周兩市股指成功擺脫本輪調整以來下降通道的壓制后，使得市場的做多意愿明顯加強，積壓許久的做多力量集中釋放。
2 基金慎言反彈空間
上周政策面頻頻頻傳出積極信號，無疑有利于市場情緒的改善，而多數基金經理亦明確表示看好短期修復行情，但中期來看，經濟底、盈利底、緊縮底、通脹頂的確認過程可能還需時間，基金經理對本輪反彈空間期望并不高。
“本次反彈是對前期過分悲觀預期的修正。”海富通精選貳號基金經理丁俊對記者表示，市場對中國經濟增長趨勢并無異議，困擾市場的主要因素是通脹。溫總理對于年內通脹能夠得到控制大大鼓舞了市場的信心。至于未來市場走勢，還有待于通脹形勢可控得到驗證。一旦市場看到通脹數據趨降相信會對指數構成刺激。不過，現階段投資者仍應該保持理性。在其看來，“眼下國內經濟仍在延續之前的高通脹趨勢；中長期來看，目前市場除去銀行業后的ROE和估值水平處于歷史均值左右，有估值恢復的理由，但是空間不大。”
上投摩根投研人士表示，對此次反彈的高度，還必須考慮到目前資金面緊張的狀況還不會在短期內得到緩解，所以盤面不會就此一飛沖天，近期震蕩的主基調可能還不會改變。
上述人士認為，持續上行的資金利率說明央行利用持續回籠資金來應對通脹和抗擊熱錢沖擊已經使銀行本身的資金鏈日趨緊張，導致目前銀行惜借情緒濃重。央票停發傳遞出央行無意繼續回籠流動性，有意緩和資金面的緊張情緒，也使此前一度甚囂塵上的加息預期得到一定的緩解。當然，就目前來看短期內市場資金利率高位運行的趨勢將不會有根本性改變，也不應該把此次央票停發看做是政府放松政策的信號。但隨著上周起有陸續4000億左右的資金到期，相信會對市場流動性形成一定的良性補充。“結合股市來看，有市場分析認為，近幾年來，銀行間市場和股市運行的周期多次呈現負相關關系。2009年以來，市場的階段性底部都往往對應著資金利率的高點。所以，只要未來資金利率不再創出新高，A股市場或能迎來階段性的底部。”
從歷史情況看，長城基金認為，市場真正筑底成功，一般需要兩個條件：政策底部形成，松動可期；經濟不會硬著陸。從這個角度來看，目前市場還存在著一定的風險和不確定性，包括隨后可能的加息、中報、通脹、經濟數據、地產投資等。投資者需要持續對通脹和增長的預期變化保持警惕。
南方基金楊德龍認為， A股市場三季度有望筑底反彈，短期內通脹壓力依然較高，防通脹依然是貨幣政策的首要任務，在看到通脹出現趨勢性回落前，以控制通脹為核心的政策面不會放松。翹尾因素對今年6月份的通脹影響最大，如果未來出現通脹6月見頂、去庫存7月見底、三季度海外經濟增速下滑導致輸入性通脹壓力下降、中小企業破產潮到來迫使中央適度放松政策、M1增速見底等狀況，那么三季度市場有望迎來筑底反彈行情。
3 低位加倉猶豫不決
雖然多數基金表示看好市場短期的修復行情，但對本輪反彈空間期望并不高，這亦在一定程度抑制了基金經理的加倉熱情。
“總體而言，上周偏股方向基金整體倉位保持相對平穩，有一定被動減倉因素。”據德圣基金研究中心測算，上周偏股方向基金平均倉位降幅擴大。可比主動股票基金加權平均倉位為79.63%，相比前周微幅下降0.40%；偏股混合型基金加權平均倉位為73.35%，相比前周微降0.62%；配置混合型基金加權平均倉位66.07%，與上周相比微降0.32%。
從具體基金來看，上周基金倉位變動方向仍呈現分化，主動減持的基金數量較前周有所增加，主要受前半周連續跳空下跌影響下的謹慎考慮。扣除被動倉位變化后，133只基金主動減倉幅度超過2%，其中11只基金主動減倉超過5%。另一方面，主動增持基金數量明顯增加，110只基金增持超過2%，其中23只基金主動增持超過5%。
在德圣基金分析師看來，從目前基金操作來看，隨著基金話語權的喪失，基金對市場的影響也逐漸降低，而基金在操作上較難出現一致行動，相反操作則更為經常。近期在市場底部的討論基金認為市場已經到達相對底部區間，但是在操作上，基金仍顯謹慎，不敢妄動，未能在2600點左右有明確的加倉行動。
上投摩根投資組合部總監張軍近日坦言，國內經濟滯漲的可能性很小，市場的明朗可能要到6月宏觀數據的出臺，時間窗口為7月中。雖然目前很多研究員認為不少個股已經具備投資價值，現在買股是一個“很舒服”的階段。不過他表示，投資策略上依然維持穩健和靈活的態度，倉位目前比同行稍高，但大規模加倉尚需市場和政策明朗化。
在丁俊看來，市場在連續經歷了兩個月的殺跌之后，悲觀預期已經得到了一定程度的釋放。短期內存在反彈的理由，但是空間有限。對市場依舊保持審慎態度。下半年，由于通脹壓力的逐步減輕以及國內經濟的內在修復，預計國內A股走勢很可能將優于部分海外主要市場。
深圳一位私募人士亦表示，大盤一次性從2610點就此走高的可能性并不大，未來市場應該會反復筑底。其中，三季度市場會反復震蕩，而四季度市場會迎來較好的投資機會。在其看來，短期市場的反彈并不能意味著政策面會很快放松，而市場目前表現的過于樂觀。
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