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　　證券時報記者 邱晨

　　申銀萬國：下半年經濟將出現小復蘇

　　預計上證指數約有500點的上漲空間

　　申銀萬國研究所22日召開“2011下半年投資策略論壇”，判斷下半年我國經濟將有望走出小滯脹，并迎來小復蘇。同時，經濟復蘇影響有望給A股帶來500點的增長空間。

　　申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇首先發表了對目前我國經濟形勢的看法。李慧勇認為，當前中國經濟面臨的核心問題是如何平衡通脹、增長和轉型三者的關系。依賴原有的制度很難實現三者兼顧，因此制度改革和創新將有助于破解上述“不可能三角”問題。

　　李慧勇表示，要破解通脹和轉型困局，需要通過減稅、增加轉移支付、發展新興產業等手段來提高居民和企業的抗通脹能力。其次，要破解通脹和增長的困局，核心是改變增長過于依賴銀行信貸的情況，因此應該加大直接融資比重，形成多元化融資結構，并在此基礎上開辟地方新的資金來源，例如允許地方發債。另外，要破解增長和轉型的困局，則必須通過新的增長點來改善傳統增長模式，推進城鎮化、中西部開發和消費性投資都將為中國經濟增長帶來新的動力。

　　對于下半年宏觀經濟的走勢，李慧勇判斷，伴隨著通脹的穩定，旨在控通脹的利率和準備金調控已接近尾聲，預計年內還將加息一次，時間點在六七月份。下半年準備金率上調頻率將明顯降低，預計還將有兩次上調可能，上調至22.5%。匯率方面，人民幣兌美元將繼續有序升值，預計年內將達到6.3，升值5%左右。

　　從總體上看，全年經濟不悲觀，預計將保持高增長、高通脹的格局。全年GDP為10%，三四季度GDP預計增速分別為10.4%和10.2%。全年通脹將維持在4.9%，呈現倒U型格局。

　　另外，申銀萬國首席分析師凌鵬在會上還就下半年投資策略提出建議。凌鵬認為，在目前的市場環境下，投資者需要轉變投資思維，在市場窄幅波動的背景下，要降低預期收益率、重視估值、左側出手。

　　凌鵬稱，隨著預期修復，投資者意識到2011年25%左右的盈利增速有望實現，如給予13倍動態市盈率(2010年2319點對應的動態PE為12.4倍)，則下半年上證綜指有大約500點的上漲空間。

　　值得注意的是，申銀萬國表示，市場進一步上漲取決于通脹下滑的速度，一旦下滑超預期，則股指空間將會打開，上證指數將還有400點的上行空間；而一旦進入高位，市場又會進入混亂。因此建議持有集中度高、超越行業平均盈利水平的龍頭企業。

　　行業配置方面，申銀萬國首選先導性行業，如房地產、汽車、電子元器件等；供應有瓶頸的投資品，如煤炭、水泥等。同時，隨著消費旺季到來，像白酒、紡織服裝等PEG較低、確定增長和有一定提價能力的品種也會受到青睞；金融和保險，建議標配；新興成長股，盈利預測和估值都在高位，不具備系統性機會。