新浪財經訊 湘財證券于2011年6月17日在上海舉行“湘財證券2011年中期策略會”，新浪財經全程圖文直播。新湖期貨有限公司副總經理莊嚴偉認為，股指期貨的推出可能導致資本市場的價值再平衡和資產再分配。

　　他認為股指期貨帶來了絕對收益，基金經理可以大膽地挖掘價值被低估的行業和個股，系統性的風險可以用股指期貨對沖。同樣，被高估的個股也會被基金經理拋棄另一方面，資產再分配意味著決定收益時代的到來，可能會利好二級市場投資者。

　　以下為發言實錄：

　　莊嚴偉：各位朋友，大家好，非常高興能夠有機會和大家交流股指期貨，新湖期貨對于中國私募基金和股指期貨在業務拓展方面進行過交流與合作，通過這些交流與合作，我們對股指期貨市場現狀和未來發展認識也在不斷地變化與深入，下面我們一起回顧一下股指期貨上市后的特點，并談談對資本市場的影響。

　　股指期貨自2010年上市以來非常活躍，受到了社會的廣泛關注，成交量是否健康是決定將來衍生品市場發展的重要因素，為此，我們通過對滬深300指數，股指期貨特有的產品和交易制度，以及上市初期的投資進行分析，可以得出如下結論，我國的滬深300期貨是相當具有交易性價值的投資品種，

　　我們可以看到，股指期貨標的的容量給大資金提供了非常好的投資場所，1000萬的資金只需要64手就可以進入市場，玉米以1000萬的資金需要4000多手才能夠進入市場。

　　另外股指期貨和外款的關聯度非常低，關聯系數是-0.143%，關聯度低的話就非常容易形成自己的價格，非常有主導性，而且股指期貨的相關風險非常小，跳空價格低的話就容易有不同的分析周期。另外我們看到股指流動性的消耗時間是最短的，流動消耗時間是1.83秒，這樣非常有助于大的資金進入，同時也帶來一個問題，目前整個大資金沒有進入的時候它的流動性消耗的時間這么短容易把價格打穿，這樣客觀上更加確定大的資金進場。還有股指的日內交易空間是最大的，可交易的價位是3000點，而且設計是10%的設計，非常有助于資金進入當天的市場進行對沖。

　　還有股指期貨的交易成本是最低的，平均手續費假如是196塊錢，遠遠低于其他品種，銅是0.51%，它的平均成本這么低的話非常有助于機構進來進行對沖，做一些市值管理。

　　第十一點就是股指的風險收益最高，日內期望收益風險比是106：7，遠遠超過其他同期的品種，所以在設計上面股指具有非常天然的優勢，通過比較我們可以看到股指具有眾多獨特的性質，產生的根源是股指期貨對于現貨市場的高成熟性和高密度性，還有國內市場自由進價的高自主性，機構之間的高專業性，唯一的障礙在于流動的賣方，套利資金和套保資金還沒有大規模建立，相信通過交易制度的不斷完善，市場將打通機構參與、股指期貨套利套保的渠道，股指期貨必將有利于發揮市場的功效性。

　　下面看看股指期貨上市對資本市場的影響，股指期貨上市對機構投資者的影響是現階段是最為直觀的，就像剛剛講到的，體現在三個方面，策略管理、產品管理和規模管理，股指期貨可以研判建倉和出倉的時間，利用股指期貨進行資產配置、而且可以利用股指期貨管理股票市場風險、系統風險和流動性風險，選股能力分離，為基金投資者解決選股與折損的矛盾。

　　股指期貨具有降低交易成本，控制誤差，解決資金占用，提高投資效率，降低投資中的主要系統風險，提高投資效率，提供高效的套利交易品種，降低準入流動性風險，提供股票市場收益工具，這樣就會出一系列產品創新，比如合成指數基金，增強基金，絕對收益型的，保本型的，還有套利產品、掛鉤產品的出現，股指期貨上市帶來對沖的革命，從而帶來豐富多彩的創新，除了新股期貨的金融量化團隊也在和基金公司積極合作，運用股指開發以下時機運用的金融產品，我們現在有3個博士、6個策略組成的金融創新團隊，大家有機會可以和我們一起交流。

　　股指期貨帶來的規模管理，從全球投資市場的發展趨勢來看，指數型基金的發展越來越快，指數投資產品的出現讓股指策略變成了科學，更加系統，也更加有章可循，股指期貨的出現進一步實現了規模管理和指數型基金的可行性。

　　下面是我們新湖期貨走訪公募基金的調研數據，由于政策的限制較為嚴格，銀行雙方協議瓶頸的原因，公募基金實際上并沒有完全參與股指交易，但是已經有32只公募產品將與股指期貨參與條款，相比今年尤其明顯，公募基金下的理財已經有13%的公募基金發行加入了運行策略的專戶理財產品，另外還有46%的基金公司正在著手準備投資專戶，專戶理財由于政策較為寬松方便，已然成為眾多基金公司試水股指期貨的渠道，其風險收益穩定的特點成為了高資產客戶的首選品種，此外，基金公司在參與股指期貨業務的團隊、系統搭建方面也有了比較大的投入，目前已經有63%的基金公司搭建起了量化業務團隊，有40%的基金公司對股指系統完成對接設置，可以說股指期貨的上市對于機構投資者、產品創新策略多元化的影響已經顯現，隨著金融公募產品的政策放開與市場的成熟，基金公司進行流動性管理、規模管理必然成為未來的重要趨勢。

　　股指期貨也會對宏觀資本市場產生4個方面的影響。首先是量化投資的發展，股指期貨推出以來資本市場最顯著的變化是越來越多的投資者談論量化交易，越來越多的機構談論量化投資，這也是未來資本市場發展的趨勢之一，無論從先生品的內在發展還是從西方發達金融體系的發展歷程來看，這個趨勢都是顯而易見的，量化投資的平靜重點在于國內人才的稀缺，我們與國內的投資機構接觸的過程中發現，無論是公募還是私募都缺乏相關的軟硬件研發實力，海外做金融量化的人才又非常稀缺，而且要價很高，基本上后面都要加個零，因此隨著各個機構參與的深入，對于量化人才培養的不斷重視，最終會帶動整個資本市場量化投資的發展，這需要一個比較長的過程，從目前國內基金公司參與度的情況來看，人才瓶頸是一個重要的約束。

　　投資模式產品化，中國期貨業協會會長提出，機構化、產品化是后時期時代資本市場發展的必然趨勢，衍生品時代的到來意味著機構投資者將主導資本市場的漲漲跌跌，而中小投資者可以通過購買機構投資者研發的投資產品更好地實現自有資產的保值增值，這讓投資者了解股指期貨，根據自己的收益偏好購買相應的產品才是一個真正的，比較正確的投資方式，機構投資者將股指期貨納入自己的管理體系當中，既可以豐富自己的產品線，又可以滿足不同風險偏好的投資者。促進資本市場的再平衡。

　　資本市場發展二十多年來，期間經歷了好幾輪轉換，直接導致了市場資源在投資者之間的再分配，時至今日，股指期貨的推出可能導致資本市場的價值再平衡和資產再分配，一方面價值再平衡是顯而易見的，因為股指期貨帶來了絕對收益，基金經理可以大膽地挖掘價值被低估的行業和個股，因為系統性的風險可以用股指期貨對沖，同樣，被高估的個股也會被基金經理拋棄另一方面，資產再分配意味著決定收益時代的到來，可能會利好二級市場投資者，資本市場會因為現在的融資中心轉化為投資中心，目前業內普遍比較悲觀，認為資本市場尤其是股票二級市場目前進入到一個康復震蕩的時代，6000點的大牛市短期來看很難出現，目前在資本市場能夠賺到錢的往往是融資主體，股權融資、PE、投行等等，股指期貨帶來的絕對收益，二級市場通過阿爾法對沖等策略，可能不會再將注意力放在大盤的漲漲跌跌，更多地挖掘價值被低估的行業和個股，在資本市場整體康復震蕩的過程中采取穩定的超額投資回報，與之相對應的是股票首次公開發行虛高的局面很難再出現了。

　　機構投資者投資方式的轉變，值得一提的是金融衍生品的杠桿特性和成本優勢可能會影響到機構投資者未來的投資方式，股指期貨的杠桿性可以節約機構投資者的資金成本，交易成本是非常低廉的，因此，未來的基金經理們可能會采用股指期貨做對沖現貨的頭寸，根據需要進行現貨風險，避免產生巨大的交易費用和無法預知的流動性風險，以保本型基金為例，該產品要求基金經理頻繁操作，以符合產品持有人所定義的相關約定，是典型的追漲殺跌風格，基金經理可以馬上采用上述手法，在不調整現貨頭寸的同時，根據需要配送風險資產，此外股指期貨的杠桿效率是該保本產品釋放出更多的資金，用于購買固定收益的資產，增加保本的厚度，最終優化該產品的保本效果，這是股指期貨的幾個發展方向，我們還可以從新聞上看出近期市場的動向，在5月份股指期貨連續下挫，陽光私募也沒有幸免于難，據拍拍網的數據顯示，5月份31只私募取得正收益，在紛紛割肉的市場環境中，曾經經歷期貨市場九死一生的高手王強所管理的一期，以3.7%的收益成為5月份收益率排名的冠軍，多位明星私募表現非常欠佳，固定產品收益墊底，這是股指期貨帶來的變化，從今年的情況來看，截至6月30日，兩只正常運作的產品是今年以來的正收益，其中股波動一期是15.28%，波動兩期是14%，這也證明了在市場風險較大的環境之中，具有高風險相反意識的私募基金，對于期貨交易非常熟悉的私募基金，他們的交易風格趨向于更加穩健。

　　綜上所述，在國家大規模建設金融蓄水池的工程當中，證券市場的融資功能和期貨市場的風險管理融合引發了套利和對沖的狂流，最終會導致現貨市場必須回歸它的基本面，大規模地平抑它的市盈率，讓對沖融資無所不在，對于機構投資者來說，規模管理、產品管理和策略管理就逐漸提上了日程，另外金融工程、金融工具的大規模使用使交易上更加專業，規模上更加龐大，高精尖的人才素質要求更加高，避險工具的大規模使用將資本市場推向更高、更復雜的生態鏈，在這個過程中，量化投資的發展，投資模式產品化，資本市場的再平衡，投資方式的轉變是市場未來不可避免的選擇，我們知道，先行一步就會步步領先，所以這對于股指期貨來說，目前雖然接受了一些市場的考驗，接受了一些進入的門檻，但是作為一個天然的，具有高教育性，高靈活性的品種，必將會受到市場的青睞，在今后的市場里，對沖將會成為主流，期貨市場和證券市場的融合是勢不可擋，大勢所趨。

　　股指期貨運行一年多來的良好表現更加堅定了我們對它在資本市場發揮重大影響的期望，作為在國內資本市場、對沖市場的拓荒者，新湖期貨非常愿意和各位投資者一起加強產品的研發、渠道的開拓以及業務創新方面的合作，共同開拓出一片充滿生機與機遇的新市場，謝謝大家！

 

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