申萬桂浩明：通脹壓力仍將制約股市
○編輯 楊曉坤
近日公布的幾組宏觀經濟與金融數據，很值得人們思考。一組是央行披露的，5月份新增信貸同比少增1005億元，環比少增1880億元。另外，受到信貸增加放慢的影響，廣義貨幣同比增加15.1%，狹義貨幣同比增加12.7%。這組數據表明，我國的金融形勢正在向調控的預期目標發展。信貸增長過快的趨勢得到了有效控制，而如果僅就廣義貨幣與狹義貨幣的增長速度來說，已經基本回到了正常范圍。據此，說調控已經取得了明顯成效，是毫不為過的。
另外一組數據是國家統計局公布的，5月份CPI同比上漲了5.5%，PPI上漲了6.8%，與上個月相比分別高出0.1個百分點和持平。另外5月份的工業增加值增長了13.3%，增速比4月份回落0.1個百分點。這表明，盡管一段時間來，國家采取了各種措施控制通脹，但是由于各方面的原因，現在通脹水平仍然處于高位。而與此同時，由于銀根收緊，實體經濟受到了一定的影響，增長開始放慢了。
從表面上來看，這兩組數據似乎有那么點不協調：信貸規模的增長已經被控制住了，但通脹還是在高位運行，這是為什么呢？概括說來，貨幣供應是比較容易受到政策調控的，相關措施采取以后，數據馬上就會起變化。但是，實體經濟的運行就不那么簡單了，其波動時的慣性也比較大。所以，如果說調控對金融形勢會起到立竿見影的效果，那么反映在實體經濟上，則會有一個明顯的滯后。反過來說，貨幣緊縮對實體經濟盡管有非常大的影響，但這中間有個傳導過程。因此，雖然現在金融數據似乎是比較好看了，但是通脹仍然高企。綜合各方面的因素分析，很可能在6月份還會繼續創新高。
對于股市投資者來說，央行公布的5月份金融數據無疑能夠當作利好來解讀的。因為信貸增長已經回歸到基本正常的狀態，這似乎也表明，進一步收縮銀根已經不那么必要了。事實上，最近也一直有人在談論所謂的宏觀“超調”問題，現在既然貨幣投放已經受到控制，那么似乎也就不必要進一步提高準備金率了。也就是在這樣的思維影響下，本周二股市低開高走，出現了反彈。不過，這里的問題是，現在通脹并沒有得到很好控制，并且仍然對經濟與社會的平穩帶來了不利的影響。顯然，管理層是很難容忍通脹在調控目標位1.5個百分點以上長期運行的，并且也不太可能坐等基數效應起作用以及其他各種調控政策作用傳導過來后，通脹再慢慢回落的。這也就意味著，在5月份CPI再創新高以后，有關方面很可能緊接著就會采取一些措施。A股收盤后就傳來消息，中國人民銀行決定，從2011年6月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。至于利率，現在負利率高達2.25個百分點，升息的空間很大，必要性也是突出的，所以加息同樣也是一個大概率事件。因此，即便現在股市出現了反彈，但是因為通脹這樣的環大境還沒有被改變，因此反彈的幅度不可能大。
有人說，股市是經濟的晴雨表，會對經濟提前做出反應。雖然現在通脹比較嚴重，但是宏觀金融數據已經提示調控在起效，所以股市也具備率先走好的條件。從某種角度來說，這似乎也有道理。不過，即便是宏觀金融數據已經回歸正常了，但畢竟只是剛剛開始，也還有一個觀察效果的階段。再說了此刻推動物價上漲的多個因素也依然存在，通脹壓力未減，調控也就必須要繼續實施。這也就在根本上對股市構成了制約。因此，本周二股市遇利空而上漲，并不能認為是大盤結束調整、轉而向上的信號。弱勢整理作為一個趨勢，仍然會延續。
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