滕泰：下半年股市或現趨勢性上漲
⊙記者 張歡 ○編輯 朱紹勇
民生證券副總裁、首席經濟學家滕泰近日接受本報記者采訪時表示，隨著房地產資金吸納能力的逐步減弱，以及實體經濟凈流入量增速穩中趨緩，股市資金凈流入量將逐漸增加。目前資本市場已進入筑底階段，8月份以后有望出現趨勢性上漲行情。
滕泰表示，股市資金流動與股價變動具有同步性，決定股市漲幅的指標為單位自由流通市值貨幣量。2007年和2009年股票市場資金分別凈流入5.15萬億元和3.18萬億元，股市分別上漲97%和80%，2008年股票市場資金凈流出2.49萬億元，股市則下跌65%。
“然而由于資金凈流入與股價上漲具有同步性，股市資金凈流入與單位自由流通市值貨幣量并不具有領先作用。對股市漲跌的判斷需結合貨幣供應量、房地產市場資金凈流入量和實體經濟資金凈流入量綜合分析。”滕泰說，“未來兩年貨幣供應量將總體保持穩定增長，房地產資金凈流的資金吸納能力將逐步減弱，實體經濟凈流入量增速穩中趨緩，預計股市資金凈流入量將逐漸增加。隨著股市風險收益關系的變化，預計趨勢性上漲行情或將在下半年出現。”
滕泰認為，在大部分情況下，新增加或減少的貨幣供給在各市場之間的分布是非均衡的，貨幣的跨市場流動對價格的影響有時會超過總量變化帶來的影響。對于中國的貨幣總量調控政策而言，因為沒有考慮到不同市場的資金吸引力、資金可得性、資金流出剛性的現實狀況，因此無論是“擴張”還是“緊縮”都經常“打脫靶”甚至造成“誤傷”。比如，在股市吸引力比較差、房地產資金流出剛性較強的背景下，出臺總量貨幣緊縮措施，一般不會對房價產生影響，反而常常引致股市一瀉千里；再比如，在國有大中型企業和民營中小型企業的資金可得性顯著不同的背景下，出臺總量貨幣緊縮措施，就可能造成中小企業資金極度緊張、資金鏈斷裂，甚至大批倒閉。
“從影響量級上分析，無論是熱錢的跨境流動，還是人民幣境內資金在不同市場間的流動，一旦形成趨勢就是上萬億級別的流動。相對于每次提高存款準備金回收千億級別的資金而言，資金在不同市場之間的流動對物價和資產價格的影響遠遠大于貨幣總量的調控。”滕泰表示，“從具體政策措施來看，引導資金跨市場流動，關鍵在于通過風險和收益預期改變不同市場的資金吸引力。由風險/收益及風險補償決定的市場吸引力是資金跨市場流動的決定性因素。此外，股市、房地產市場、中小企業和大型國企等市場能否吸引資金凈流入，還受到本身資金可獲得性以及其他市場資金剛性的影響。”
滕泰最后建議，在當前股市低迷、中小企業資金緊張、民間利率急劇上升的背景下，中國的貨幣政策應從總量控制逐漸轉向流向調節。適當引導資金進入股市和中小企業，不僅有利于房價和物價調控目標的實現，也有利于刺激消費、擴大內需。
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