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　　一周回顧：A股微跌

　　上證指數(shù)和滬深300周漲幅分別為-0.4%和-0.2%。

　　M1能判斷股市的底部嗎？

　　根據(jù)M1難定股市的高點(diǎn)和低點(diǎn)。(1)股市與M1的關(guān)系在減弱。上次A股的頂點(diǎn)出現(xiàn)在2009年7月份，但是M1見(jiàn)高點(diǎn)在2010年1月。這次是4月份M1出現(xiàn)12.9%的增速低點(diǎn)，但是股市并不是在趨勢(shì)性的下跌中。(2)但是不可否認(rèn)M1與股市的關(guān)系在2007年前能決定高點(diǎn)和低點(diǎn)。隨后到2009年初到7月的反彈市場(chǎng)關(guān)心的是貸款的增加。到今年更多關(guān)注貨幣市場(chǎng)利率的變化，我們也曾在報(bào)告中較早使用這一指標(biāo)來(lái)判斷過(guò)市場(chǎng)。(3)我們發(fā)現(xiàn)M1與估值的起伏比較一致。這個(gè)比M1來(lái)判斷指數(shù)更合適一些。

　　從估值的角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)具有投資價(jià)值，目前的估值水平接近2010年6月和2011年1月的水平，以及2005年的低點(diǎn)水平。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，(1)M1與估值同時(shí)見(jiàn)底，出現(xiàn)趨勢(shì)上漲的可能性更大。(2)如果M1沒(méi)有見(jiàn)底，估值會(huì)主導(dǎo)特定時(shí)期的反彈。如2010年6月上證綜指滾動(dòng)的估值16倍，滬深300估值16倍，處于底部。2011年1月上證綜指的估值在16倍，滬深300指數(shù)的估值在17倍。

　　經(jīng)驗(yàn)表明調(diào)控政策對(duì)M1的影響起主導(dǎo)作用。央行進(jìn)行調(diào)控(如提存款準(zhǔn)備金率)，M1增速反向回落。另一方面調(diào)控受到基礎(chǔ)貨幣的影響。從2004年和2008年的調(diào)控來(lái)看，最后都是看到基礎(chǔ)貨幣的增速出現(xiàn)明顯的回落才看到存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的結(jié)束，目前基礎(chǔ)貨幣的增速還沒(méi)有出現(xiàn)回調(diào)，從這個(gè)角度看還有可能調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　周末陸家嘴金融論壇傳出兩則消息一喜一憂，一是社保資金入市，二是國(guó)際板推出的時(shí)間臨近了。從中小板公司2004年6月25日掛牌，2009年10月30日迎來(lái)創(chuàng)業(yè)板，從大方向看基本上都處于震蕩市，短看影響不大，中期看偏空。

　　對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為市場(chǎng)處于震蕩市，不必過(guò)分悲觀。一是A股現(xiàn)估值底，如同2005年的低點(diǎn)，但是比2008年低點(diǎn)稍高。二是股市政策底還不能確定。出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲還需要流動(dòng)性，這取決于政策底。

　　股市又見(jiàn)估值底，政策底需等待

　　在行業(yè)配臵上，我們繼續(xù)建議以電力、部分化工、建材、煤炭等為主。從中期的角度，依然看好制造業(yè)為主的機(jī)械行業(yè)。短期也關(guān)注一些估值低的消費(fèi)類板塊如家電。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示

　　需要提示投資者的是，關(guān)注歐債危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的影響。